中金发布研报称，受本轮光伏抢装带来的需求前置影响，下游原材料采购需求低+价格低预期导致5月硅料价格持续下跌至历史新低。当前光伏板块底部明确，走出本轮底部周期的关键在于解决供给大于需求的矛盾，而光伏行业经过超过一年经营性亏损，单纯市场化出清存在一定难度，政策端供给侧改革是最直接有效的方法。考虑硅料环节供需矛盾相对深、成本曲线相对陡峭、且位于光伏主产业链最上游，因此硅料环节的供给侧改革对于产业链供需和盈利修复影响更大。

中金主要观点如下：

价格方面：5月硅料价格呈现阶梯形下跌，后市价格下跌空间有限

受本轮光伏抢装带来的需求前置影响，下游原材料采购需求低+价格低预期导致5月硅料价格持续下跌至历史新低。截至6月第一周，N型复投料/N型致密料/N型颗粒硅成交均价分别维持于3.75/3.4/3.45万元每吨，当前价格止跌企稳后下跌空间有限。

供需方面：6月预计排产略有提升，供需关系有所缓和

根据硅业分会，5月行业产量环比略增至10.16万吨。考虑西南地区步入丰水期后电价优势一定程度可以降低生产成本从而减轻硅料企业亏损压力，近期部分硅料企业或将进行各产地之间的产能置换，部分基地或产生一定产量增量。根据InfoLink，6月硅料环节预计排产10.6万吨，环比+4%。截至当前，硅料在产企业数量11家，基本全部降负荷生产，月度硅料排产有望持续小于硅片排产，新增库存有限，市场化调整下硅料供需关系已有所缓和。

市场方面：5月硅料板块跑赢光伏指数，近期硅料期货仓单量略有提升

1)股票市场：2025年5月6日至5月30日，光伏产业指数-2.9%，同期硅料板块+0.3%，跑赢光伏指数主要系月中市场传闻硅料环节供给侧改革、龙头公司“收储”影响。

2)期货市场：观察到自4月开始交割以来多数企业依旧选择通过现货市场消纳库存，近期对贸易商尝试供货的规模逐步增加，整体期货市场交割环节参与意愿正在提升。

标的方面

伴随中期内供给侧改革预期加强，建议关注硅料板块龙头企业：通威股份(600438.SH)、大全能源(688303.SH)，其他相关标的包括新特能源(01799)、大全新能源等(DQ.US)以及颗粒硅新技术趋势。

风险因素

光伏供给侧改善不及预期，光伏需求不及预期。