【摘要】

2025年为十四五收官之年，十四五共规划国内海风60GW，仍有26GW项目未并网，2025-26年海风需求高增趋势明确；

塔筒/桩基是风电项目建设的最前方，对行业景气敏感度高；

2024年海风装机受审批等多方面因素影响，结果不及预期；

预计2025年海风装机将进入实质性拐点，江苏、广东等标志性项目有望陆续启动开工，判断装机量约12-15GW，海力风电作为大丰项目单桩及塔筒的主要供应商，2025年江苏项目有望逐渐贡献业绩，带来盈利的修复。

事件：海力风电和启东市人民政府签署《投资协议书》，计划在环抱式港池西港区投资海上高端装备制造出口基地二期项目，总投资25亿元，用地、用海总面积约680亩（其中工业用地约327亩、港口物流用地约323亩、用海面积约30亩）。

项目主要产品包括导管架(海上风电/海上钻井平台)、漂浮式基础、海上平台(包括大型模块化海上升压站)、换流站、海洋牧场、海上重型单桩基础等海洋工程高端装备。项目达产后，预计年产海洋工程高端装备30万吨。

点评：公司本次拟投建的启东二期项目，是在一期项目成功经验基础上，基于公司“双海战略”发展规划作出的决定，亦是响应国家“深海科技”新兴产业发展战略的重要举措。

项目深度融合吕四港深水航道资源与临港装备制造产业集群优势，聚焦公司核心产品优势，重点突破深远海环境下海洋新能源高端装备制造关键技术，推动公司海工装备制造能力升级。

项目建成后，既能丰富公司的产品结构，提升技术竞争力；也将进一步推动公司海外市场的布局拓展，提高国际影响力和综合实力。

公司基本面情况梳理

江苏海力风电设备科技股份有限公司成立于2009年8月，公司包含三大业务板块：设备制造板块、新能源开发板块、施工及运维板块，共同推动公司优质发展。

其中，公司主营业务为风电设备零部件的研发、生产和销售，主要产品为风电塔筒、桩基、导管架及升压站等，尤以海上风电设备零部件产品为主，目前产品涵盖8MW及以下普通规格产品和10MW以上大功率等级产品。同时，公司也在持续开拓在新能源开发和风电场施工、运维领域的布局发展。

风电塔筒：公司生产的风电塔筒是风电设备的重要组成部分，作为风电机组和基础环（或桩基、导管架）间的连接构件，传递上部数百吨重的风电机组重量，也是实现风电机组维护、输变电等功能所需的重要构件。其内部有爬梯、电缆梯、平台等内件结构，以供风电机组的运营及维护使用。

桩基：公司生产的桩基是海上风电设备的支撑基础，其上端与风电塔筒连接，下端深入数十米深的海床地基中，用以支撑和固定海上的风电塔筒以及风电机组，其对海底地质和水文条件要求较高。

导管架：公司生产的导管架是海上风电设备的组合式支撑基础，由上部钢制桁架与下部多桩组配而成，上端与风电塔筒相连、下端嵌入海床地基中，起到连接和支撑作用，适用于复杂地质地貌的海洋环境。

客户覆盖国内头部风电公司

公司自成立以来重点发展海上风电产品，凭借持续的技术开发、严格的质量控制、先进的生产工艺和成熟的经营管理，公司在行业内建立了良好的产品口碑及企业形象，先后与中国交建、龙源振华、天津港航、华电重工、中天科技、海洋水建、烟台打捞局、中铁大桥局、中国铁建等风电场施工商，国家能源集团、中国华能、中国大唐、中国华电、国家电投、华润电力、中广核、中国三峡、上海申能、中国绿发、江苏国信、江苏交控、山东能源、浙能集团等风电场运营商，以及中国海装、上海电气、金风科技、远景能源、明阳智能、运达风电等风电整机厂商建立紧密的业务合作关系。

收购切入电场运营领域，维护现金流稳定

为了降低公司经营风险，公司2022年向江苏海宇购买其全资子公司海恒如东海上风力发电有限公司100%股权，以此切入新能源投资业务。

海恒如东将从事风力发电项目、光伏发电项目开发、建设、维护、经营管理及技术咨询业务，在公司原有设备销售的业务基础上开展风电场运营业务，预计未来将会为公司提供持续稳定的现金流，帮助减少公司设备业务属性所带来的业绩波动幅度。

经营质量分析

受下游风电行业需求变化，公司业绩表现呈现波动态势

2017-2021年，国家政策支持风电行业发展，在“抢装潮”背景下，叠加公司自身较强的竞争力，公司业务营收规模高速增长，从8.54亿元扩大至54.58亿元，CAGR达到59.0%。

2022年后“抢装潮”结束以及政策因素导致市场需求不足，公司利润端短承压。2023年营收16.85亿元，同比增长3.22%；净利润-0.86亿元；2024年前三季度公司实现营收10.61亿元，同比下滑31.76%，实现净利润0.85亿元，同比上升25%。由于公司受到“抢装潮”期间已完工项目结算进度的影响，导致应收账款及合同资产的账龄变长，加之公司参投的风电场上网发电量较小，以及新建基地建成转固后折旧摊销的增加公司根据相应会计政策进行资产减值测试所致。

根据公司业绩预告，2024年归母净利润预计6326.83万元-7732.79万元，扣非归母净利润5617.86-6866.28万元，全年已经实现扭亏。

2021年之前，“抢装”背景下风电塔筒急需要集中交付，公司议价能力增强，毛利率、净利率水平不断提升，毛利率从20.34%提高至29.13%，净利率从4.86%提高至21.55%。2022年起，由于行业需求下行，公司产能利用率不饱和、固定资产折旧增加以及行业竞争加剧导致公司报价降低等因素影响，公司毛利率和净利率出现回调，23年公司毛利率和净利率分别为9.77%和-5.13%；24年前三季度公司毛利率和净利率分别为6.01%和8.06%，净利率较23年有所修复。

公司桩基业务占比扩大明显

公司桩基、风电塔筒和导管架三项主营业务合计收入占比均保持在95%以上。2018年起，公司桩基业务收入超过风电塔筒业务收入成为公司第一大业务，此后占比均保持在50%以上。

分产品毛利率来看，2020-2022年公司桩基业务、风电塔筒业务和导管架业务毛利率水平基本一致。

2023年公司桩基、风电塔筒和导管架毛利率分别为10.32%、3.52%和-5.49%，环比分别下滑3.26pcts、7.11pcts和5.49pcts，主要系行业需求阶段性下滑，以及新建基地建成转固后折旧摊销的增加所致。

公司其他业务包括废料销售、厂房租赁、原材料销售等，毛利率较高，波动性也较大。

小结

风机“大型化”加速，对塔筒、装机的设备、场地、码头等提出更高的要求，优质产能稀缺；而公司在小洋口、海灵、三夹沙、刁口港等优质港口持续布局，近年公司不断布局新产能，满足下游需求，持续享受海上风电平价之后的放量过程，有望迎来“抢装”之后的再次高速增长，海上基础龙头有望进一步稳固。

盈利预测综合值

来源：ifind

参考研报

20250210-广发证券-海力风电(301155)海上风电东风来，龙头盈利有望恢复

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