5月6日，一年一度的伯克希尔股东大会即将召开。93岁的巴菲特和99岁的芒格将再度搭档亮相，为全球投资者带来投资箴言与人生哲思。今年，九方财富（股票代码：9636.HK）作为第一财经2023巴菲特股东大会的直播冠名商，将带领投资者第一时间直击大会现场盛况。为此，九方财富特别策划了预热专栏《巴菲特与七顿午餐》，集结七位业内知名经济学家和财经大咖，带领投资者提前“热身”，感受大师的投资智慧与哲学。

4月28日开始，每天一期，连续七日一期一会，与各位投资者共享巴菲特的“午餐”，共品股神的价投智慧。

Day5《巴菲特与七顿午餐》

主题:巴菲特长期跑赢市场的秘密——遵循两大原则

分享人： 易米基金权益投资部总监包丽华

包丽华，15年金融行业从业经验，10年以上投资经验；现任易米基金管理有限公司权益投资部总监、基金经理兼投资经理。曾任兴业证券股份有限公司研究员，兴证证券资产管理有限公司资深投资经理，先锋期货有限公司资产管理部副总经理兼投资经理，嘉实基金管理有限公司权益投资部基金经理。

巴菲特作为全球顶尖投资大师，他的成就不仅体现在投资收益率上，其价值投资理念与众多经典投资案例也广为流传。

市场变幻风云莫测,如何在时代洪流中屹立不倒? 

从“股神”的投资特点和他过往漫长的投资生涯中,我们可以学到哪些经验来领跑市场?又如何在市场先生频繁的情绪波动中敢于持有,寻找生命可视周期长而且自由现金流好的企业进行深度认知,收获成功？且听本期主讲人——易米基金权益投资部总监包丽华为我们解疑答惑。

Q&A1：巴菲特投资坚持两原则——低价格和能力圈，那么具体他是怎么做的呢？能力圈内，持仓应当集中还是分散？

巴菲特的价值投资可以分为两个阶段，早期是从1950年到1969年，这一阶段巴菲特师从格雷厄姆，深刻学习了格雷厄姆关于“价值投资”的思想，更多是以“捡烟蒂”的投资方法来做价值投资。

1957年到1969年，巴菲特成立了合伙基金，这一期间巴菲特投资了桑伯恩地图、邓普斯特等公司。

1972年，从伯克希尔收购喜诗糖果开始，一直到1999年，巴菲特创下了众多投资神话。喜诗糖果、华盛顿邮报、可口可乐等都是大家耳熟能详的经典案例，而喜诗糖果的投资标志着巴菲特投资理念的转变，从最初的“捡烟蒂”转向了“用一般价格购买好公司”的投资方法。

到1998年，巴菲特嗅到了美国科技股牛市泡沫的味道，仓位大幅度削减，虽然当时备受质疑，但在2001年至 2002 年美国互联网泡沫破裂、股市大跌期间，大师的超人之处再次被印。

2000 年至今，伯克希尔开始大量投资公用事业型公司。从2011年开始也能看到巴菲特在积极拓展能力圈，虽然对IBM的投资不算成功，但在2016年开始逐步买入苹果并在随后陆续加仓至40%以上的仓位，投资苹果公司带来的高额回报为巴菲特2018年以来的收益率表现做出了卓越贡献。

通过对巴菲特的收益回顾与持仓分析，我们能发现大师的两个投资特点：首先是对能力圈的遵循。巴菲特重仓行业都集中在能力圈范围内，但他同时也在不断学习拓展能力圈。2011年之前，巴菲特的行业配置集中于金融与日常消费，目前形成信息科技（主要是苹果公司）、金融、消费三足鼎立格局。

其次，从个股持仓来看，巴菲特持股高度集中，对单一股票持仓没有限制，反映其自下而上精选个股的投资理念。

无论是对能力圈的遵循还是集中持仓，都与巴菲特、芒格一直强调的棒球击球式理论相匹配，这种基于个股的安全边际与质地的投资方法论从投资收益结果来看，往往会在熊市战胜市场，在牛市持平或略弱于市场。

大家平时讨论得比较多的关于择时的问题，我们看到巴菲特的过往漫长的投资生涯里只在1998-2000年科网股泡沫这种极端情况下有过择时，大幅度降低权益仓位，且成效显著。而且巴菲特曾表示对股债平衡资产配置理论并不感兴趣，因此，对股债持仓比例的调整主要依据对个股走势的独立判断。

Q&A2：巴菲特如何评估公司内在价值，从而锚定长期收益？

首先，大家先要理解巴菲特价值投资理念的逻辑基础是什么。巴菲特式价值投资的理念前提是认为市场并非完全有效，并非万能，因而巴菲特会去研判标准的内在价值。如果市场先生的定价，也就是二级市场的股价相比巴菲特对标的内在价值评估值有很好的投资收益比，那么就意味着一个潜在的投资机会。

顺着这条逻辑链，企业内在价值应该如何评估？其实原理非常简单，就是最基本的DCF估值公式，也就是自由现金流贴现法估值。当然这套公式有不够贴近现实、存在假设过于理想化的情况，大家可以在使用过程中取其精华，基于企业自由现金流创造能力进行评估。

Q&A3：自由现金流和生命周期和公司的内在价值是什么关系？巴菲特的两大成功投资，苹果和可口可乐的内在价值是如何评估的？

基于企业自由现金流与生命周期的内在价值评估视角，自然是需要寻找到生命可视周期长而且自由现金流好的企业进行深度认知。

巴菲特的投资组合里非常多的公司都符合这两个标准，无论是其长期持仓的可口可乐，还是最近几年抬升至第一重仓的苹果，皆是如此。能否在市场先生频繁的情绪波动中敢于持有，决定了巴菲特式投资组合能否执行成功。因此，对于持仓标准的深度认知也是非常必要的前提条件。

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《巴菲特与七顿午餐》明日预告

分享人：青年经济学作家 温义飞

《巴芒的成功秘诀：终身学习，持续精进》