【摘要】

复盘历次中央经济工作会议定调“稳增长”后的4-8个月内，A股建筑行业均出现绝对收益行情，部分年份超额收益显著。

事件：1月18日，国家发改委强调“今年一季度要把政策发力点适当向前移，力争在一季度形成更多实物工作量”，加快推进“十四五”规划102项重大工程项目，按照“资金跟着项目走”的要求，尽快将2021年四季度发行的地方政府专项债券落实到具体项目，抓紧发行已下达额度；中国人民银行表态“以进促稳，有利于稳的政策多出台”。

以史为鉴，历次中央经济工作会议定调“稳增长”后的4-8个月内，共有2008年、2011年、2014年和2018年和2021年合计5个年份召开的中央经济工A股建筑行业均出现绝对收益行情，部分年份超额收益显著。2008年初至2021年末，作会议明确提出“经济稳增长”或类似表述，前述4次定调“稳增长”后，基建固投增速加快，在此后4-8个月内，A股建筑行业均跑出绝对收益行情。

2008.12-2009.7持续8个多月，建筑累计涨幅50%，上证指数累计涨幅69%；

2011.12-2012.5持续6个多月，建筑累计涨幅16%，上证指数累计涨幅9%；

2014.12-2015.6持续近7多月，建筑累计涨幅128%，上证指数累计涨幅71%；

2019.12-2020.4持续近4多月，建筑累计涨幅22%，上证指数累计涨幅29%。

在2022年可能面对出口增速回落、消费延续弱复苏、地产降温的背景下，基建逆周期调节的重要性愈发凸显，2021中央经济会议进一步强调了稳增长的重要性，有助于提振基建需求端预期，且今年会议提到“适度超前开展基础设施投资”（2020年未明确提及基建投资），2022年基建端有望结构性回暖，年初或迎来开门红。

2022年一季度在财政发力的情况下，基建投资增速向上弹性较大，建筑央企自身基本面有望保持较高水平，而在整体基建或保持稳定增速的情况下，交通水利，新能源建设，管网建设等领域或有较大增长。

从2022年基建增速的变化节奏来看，实际需求驱动上半年基建景气度较好。考虑到上半年经济下行压力加大，基建托底预期增加，景气度或将高于下半年。考虑到2021年4季度专项债发行加速叠加专项债提前批次下达时间明显提前，有望带动2022年一季度基建景气度的环比改善，且由于低基数影响，延续至2022年三季度。

1）基建：国务院常务会议要求加快推进102项重大工程项目和专项规划重点项目实施。

传统基建方面：2021年12月29日，国家发改委办公厅提出要进一步加快推进基础设施REITs试点有关工作，将有利于基建项目拓宽投融资渠道，推动基础设施投融资市场化、规范化发展。1月4日-5日，国家铁路集团在2022年工作会议中明确提出目标：2022年将高质量推进川藏铁路等国家重点工程，投产新线3300公里以上，其中普速铁路1900公里左右。

新能源基建方面：1月4日，工信部等5部委印发《智能光伏产业创新发展行动计划(2021-2025年)》，提出在有条件的城镇和农村地区，统筹推进居民屋面智能光伏系统，鼓励新建政府投资公益性建筑推广太阳能屋顶系统；

1月6日，国家发改委环资司在“双碳”研究专题会议上提出2022年要加快完善碳达峰碳中和“1+N”政策体系，并高水平推进节能降碳工作。节能降碳将成为建筑领域重点关注问题；1月13日，国家电网的年度工作会议提出，计划2022年电网投资达5012亿元，创历史新高，同比增长8.84%；

1月18日，国家发改委强调加快推进以沙漠、戈壁、荒漠化地区为重点的大型风电光伏基地项目建设，发挥大电网资源优化配置作用，推动跨省区输电建设。在新能源大力发展背景下，特高压电网将持续迎来增量需求。

2）水利建设：“十四五”期间，水利部规划建成一批国家水网骨干工程及重大引调水工程。1月7日，水利部在《关于实施国家水网重大工程的指导意见》中要求，到2025年，建设一批国家水网骨干工程及一批重大引调水和重点水源工程，新增供水能力290亿立方米。

1月11日，国家发改委在《“十四五”重点流域水环境综合治理规划》中提出，到2025年城市生活污水集中收集率力争达到70%以上，基本消除城市黑臭水体。预期水利水网投资将迎来大建设期，城市减污环保体系建设或提速。

3）保障性住房：中央陆续发布多条重磅政策推进保障性住房建设。

1月16日，国家发改委在《关于做好近期促进消费工作的通知》中指出，要促进住房消费健康发展，在人口流入多、房价高的重点城市扩大保障性租赁住房供给；国家发改委等21部门联合发布的《“十四五”公共服务规划》同样提到，人口净流入的大城市要大力发展保障性租赁住房，“十四五”期间将在40个重点城市初步计划新增650万套(间)。

1月11日，国务院新闻发布会透露，“十四五”期间40城市拟增650万套保障性租赁住房。我们预计2022年度保障房建设提速，带动房地产投资增速提升，房建链条景气度或迎回升。

代表性基建央企和国企订单快速恢复，基建工程订单向龙头集中趋势明显。2021年前三季度交建、铁建和中铁的基建施工类订单延续了2020年以来快速增长的趋势，订单同比增速分别为35%/7%/11%，2020年以来中建基建工程新签订单增速呈现恢复态势，连续7个季度维持20%以上的增长，而2021年一季度、上半年及前三季度的订单增速分别为51%/50%/30%。

代表性地方国企中，山东路桥受益于区域基建高景气，2021年一季度、上半年及前三季度订单同比增速分别为480%/138%/53%，订单提速明显。

基建工程订单向龙头集中趋势明显。

建筑估值达到了10年以来新低，虽然今年经历了一段时间的估值修复，但仍处于历史底位。从大基建蓝筹的估值情况来看，PE（TTM）角度，中国建筑、中国铁建、中国中铁已低于2010年以来的5%-8%分位；

PB（LF）角度，中国建筑、中国铁建等主要建筑央企均已低于5%分位，而当前沪深300整体PE（TTM）处于2010年后68.5%分位，PB（LF）处于63.4%分位，建筑估值纵向来看明显更低。

1）新能源基建央企：中国能建、中国电建。全球Top2能源电力建设企业，深度受益“双碳”战略下新能源大建设，“十四五”业绩高成长确定高，双双发力新能源投建营，在手运营风光发电装机资产价值有望迎来重估。

2）装配式建筑钢结构赛道龙头：鸿路钢构、精工钢构。“双碳1+N”政策体系下，装配式钢结构凭借更低碳排放强度，发展格局占优，2022年基建、公建等政府投资占主导领域预期发力，作为全国钢结构制造、工程两大子赛道龙头企业，β+α共振，鸿路钢构、精工钢构2022年业绩有望延续高增。

3）传统基建央企：中国铁建、中国中冶、中国中铁、中国交建。“十二五”、“十三五”期间，中国铁建、中国中铁、中国交建等传统“铁公基”领域建筑央企战略布局“大市政”、“大城建”，上岸进城，实现业务结构调整和转型，接下来有望受益城市群、城市内部基建发力。

参考资料：

20220119-浙商证券-建筑装饰行业专题报告：以进促稳！坚定看好建筑行业，积极布局建筑央企、钢结构板块

20220110-天风证券-建筑材料行业专题研究：春季躁动又来临，这次有何不同？

20211223-海通证券-建筑行业：双碳政策正加速，建筑企业转型与改革

本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。投资顾问：黄波（登记编号：A0740620120007）研究助理：于鑫（登记编号：A0740120040019）