事件：三一重工发布2025半年报。

上半年实现营业收入445.3亿元，同比增长15.0%；归母净利润52.2亿元，同比增长46.0%。毛利率为27.4%，同比上升0.7个百分点；净利率为11.9%，同比上升2.4个百分点，拟每股派息0.31元。

单二季度营业收入234.85亿元，同比上升11.43%；归属于上市公司股东的净利润27.45亿元，同比增长37.76%。

点评：降本增效效果明显，公司现金流和风险管控水平优秀。公司上半年销售、管理、研发、财务费用率（按占营业总收入比例计）分别6.54%、2.81%、4.83%、-1.91%，同比分别提升0.21pct，下降0.55pct、1.86pct、2.58pct。

上半年公司应收敞口为532亿元，同比基本持平，存货余额202亿元，同比减少5.7亿元，应收账款和存货周转天数均实现下降。

上半年公司经营性现金流101.34亿元，同比提升20.11%，资产负债率51.4%，同比减少3.72pct。净现比1.92，保持着极好的现金流水平。

基本面梳理

• 公司核心竞争力稳固提升，多品类机械国内市场地位第一

根据公司半年报，2025年上半年各板块经营情况如下：

1）挖掘机械营收174.97亿元，同比增长15%，国内市场稳居第一，全球市占率稳步提升；

2）混凝土机械营收74.41亿元，同比减少6.5%，稳居全球第一品牌；

3）起重机械营收78.04亿元，同比增长17.9%，其中履带起重机国内整体市占率超40%，大中型履带起重机市场份额居全国第一；汽车起重机、全地面起重机、越野起重机海外市场占有率均显著提升；

4）桩工机械营收13.41亿元，同比增长15.1%，旋挖钻稳居国内市场份额第一；

5）路面机械营收21.59亿元，同比增长36.8%，无人摊压机群在21个省份51个项目中实现规模交付，并创下“规模之最”、“时长之最”、“宽度之最”三项记录。

行业趋势来看，上半年我国挖掘机销量为12.1万台，同比增长16.8%。

展望下半年，继续看好工程机械更新换代的持续增长对工程机械的销量拉动，行业短期具备良好催化剂；两会政策对工程机械行业支持力度较大，行业中期需求持续复苏有保障；此外雅下水电工程开工有望进一步拉动大型挖掘机、起重机、混凝土机械、桩工机械等工程机械需求提升，公司作为我国工程机械龙头企业有望深度受益。

随着行业复苏态势延续，随着雅下水电工程、新藏铁路等国家重大工程陆续开工，将长期有效支撑国内需求，公司有望深度受益。

此外，超长期国债、设备更新政策深化落地等因素助推国内需求增加，公司挖掘机械、混凝土机械、起重机械等核心产品国内收入实现增长。

• 公司坚定推进国际化战略，海外市场营收稳步提升

2025年上半年，公司主营业务实现海外营收263.02亿元，同比增长11.7%，占比达60.3%。得益于部分产品价格上调、产品结构持续优化以及降本增效措施显效等多重因素驱动，2025年上半年，公司海外主营业务毛利率持续提升至31.18%，较上年同期的30.14%上升1.04个百分点。

分地区来看，亚澳区域实现营收114.6亿元，同比增长16.3%；欧洲区域实现营收61.5亿元，同比增长0.7%；美洲区域实现营收50.7亿元，同比增长1.4%；非洲区域实现营收36.3亿元，同比增长40.5%。

截至目前，公司已建立覆盖400多家海外子公司、合资公司及代理商的海外市场渠道体系，构建了包含7个国内总仓、5个海外区域中心仓及近1000个海外配件仓库的全球仓储网络，全球营销及服务能力显著提升。同时，研发方面，已建立“1+5+N”全球体系，2025年上半年，海外市场新品上市80余款。

• 2025年上半年研发费用投入21.62亿元

2025年上半年，公司提升新能源产品覆盖度，总计完成约30多款新能源产品上市；获得低碳化相关授权专利30件；大挖SY375H油缸主机载荷谱研究取得突破，加强型回转减速机GS23、GS27寿命突破15,000小时；100吨级挖机回转减速机完成下线，填补挖机减速机超高使用寿命空白。

上半年聚焦纯电、混动和氢燃料三大技术路线，全面推进工程车辆、装载机械、挖掘机械、起重机械等产品电动化转型，持续迭代新能源产品，重点突破P2混合动力、电子电气架构、HCU等核心技术。

代表性新产品主要包括：

混凝土S+系列产品：泵车搭载全球首创无级液压系统，综合能耗降15%，单台年省运营成本超5万元；4款新能源搅拌车突破1米涉水性能极限；4款低碳搅拌站应用AI视觉技术，实现混凝土坍落度毫米级精度检测。

SY215E电动挖掘机：应用三大核心技术实现显著节能，双变控制技术优化主泵与电机效率，能耗降低5%-7%，品质可靠，累计工作时长超百万小时，历经高原、高负载、高温、高寒、高湿、高粉尘等严苛工况验证。

SAC2500E全地面起重机：面向欧洲高端市场的250吨全地面起重机，最大吊高74米，最大幅度70米，同时可最多选配43米的延伸节+副臂，充分满足客户吊高、吊远需求。

路面C10+系列产品：包括沥青站、摊铺机、压路机、铣刨机、平地机系列共13款产品，在满足国四标准基础上进行全新升级，实现了管线精细化、防锈、油漆、耐磨性能等方面的大幅提升。

小结

内销层面，7月挖机内销超预期，资金到位情况转优，1-7月挖机累计内销仅达21年同期高点的35%，尚处低位，7月起重机等非挖表现亦较强。出口层面，金、铜等多数核心大宗商品价格仍旧较高，欧洲利率下调&财政扩张&经济景气度提升，需求出现触底迹象。

三一挖机龙头地位稳固，持续深化“全球化、数智化、低碳化”战略，降本增效效果明显，现金流和风险管控水平优异，有望顺应国内行业复苏、海外较高景气度态势，继续高质量发展。

参考研报

• 20250822-中国银河-三一重工-25年中报点评：三一重工-国内外收入双增长，提质增效盈利能力持续提升

• 20250823-光大证券-三一重工-2025年中报点评：盈利能力持续提升，海外市场持续拓展，雅下电站开工有望带动需求提升

• 20250825-东莞证券-三一重工-2025半年报点评：2025H1海内外收入双增，Q2盈利能力持续提升