光大证券发布研报称，25Q1餐饮市场热度呈现缓慢复苏态势，门店数量有所增加。平价餐饮趋势依旧明显，一线城市的门店扩张主要集中在客单价100 元以内餐饮，二三线城市的门店则主要体现在客单价50元以内餐饮。考虑到提振内需政策加码，餐饮终端消费及供应链需求后续有望修复，二季度开始进入业绩低基数阶段，报表端有望改善，龙头公司加大修炼内功，积极拥抱渠道变革、优化经营效率，建议关注上游供应链相关标的：立高食品、安井食品、千味央厨。

光大证券主要观点如下：

25Q1餐饮市场热度相较24年全年呈现缓慢复苏态势，门店数量有所增加

根据章鱼小数据统计的餐饮热度均值，25Q1 餐饮市场相较24 年全年呈现缓慢复苏态势。分季度看，24 年前三季度餐饮市场消费相对疲软，24Q4 市场热度明显提升，或受益于各地陆续发放餐饮消费券，同时节假日消费较为活跃。25Q1 餐饮景气度环比略有回落，估计与春节假期影响有关，但对比24 年全年仍处于修复通道。

结合社零数据来看，24 年春节后在前一年高基数下，全国餐饮收入同比增速明显回落，25 年以来增速有所抬升，3 月社零餐饮收入/限额以上餐饮收入同比分别为+5.6%/+6.8%、较1-2 月亦有提速。从门店端来看，24 年前三季度门店数量较为平稳，24Q4 开始餐饮门店数量有所提升，24Q4/25Q1 门店数量环比增加1.5%/1.8%，行业内部竞争依旧激烈。

25Q1 一线城市餐饮热度环比有所提升，政策刺激有望带动需求改善，门店端竞争淘汰加剧

从不同层级城市来看，一线城市餐饮热度自24Q4 以来有所抬升，24Q4 以来上海、广州、北京等城市陆续推出餐饮消费券，或带动餐饮消费热度。

从社零餐饮数据来看，24 年北京、上海、广东等餐饮市场表现相对低迷，特别北京、上海餐饮收入同比有所承压，伴随24 年末政策开始发力，25 年需求有望改善。同时一线城市餐饮门店数量持续增加，24Q3/24Q4/25Q1 门店数量环比增加1.0%/2.4%/3.6%，供给端竞争呈现加剧趋势。25Q1 二三线城市餐饮热度较24Q4 表现不一， 门店数量则相对平稳，24Q3/24Q4/25Q1 分别环比+1.7%/+0.6%/-0.4%。

相对刚需、且客单价不高的品类依旧保持较高的开店率

从开店率来看，25Q1面馆、综合小吃、面食类等开店率分别为10.5%/9.8%/9.6%、在各品类中排名前列，低客单价的小吃快餐等相对刚需的品类门店扩张依旧明显。同时，具备地方特色的细分品类也保持较快扩张，如粤式茶点、云南/菌菇火锅、湘菜等开店率亦保持较高水平。

平价餐饮趋势依旧明显，人均50元以内餐饮门店继续扩张

从消费区间来看，客单价在50 元以下的大众消费依旧为餐饮市场主流，截至25Q1 门店数量占比高达70%、占比进一步提升。25Q1 人均消费200 元以上/100-200 元/50-100元/50 元以内的餐饮门店数量分别环比-0.3%/-1.0%/-0.5%/+1.4%，50 元以内的平价餐饮门店数量继续扩张，人均200 元以上的高端餐饮相对稳健，而中间价格带(特别是人均100-200 元)的餐饮门店数量略有萎缩、表现相对疲软，低客单价、高性价比的餐饮趋势依旧较为明显。对应到不同层级城市来看，一线城市的门店扩张主要集中在客单价100 元以内餐饮，二三线城市的门店则主要体现在客单价50元以内餐饮。

风险分析：宏观经济增速下行风险，行业竞争加剧风险，食品安全风险。