瑞银发布研报称，假设中美关税维持当前水平，预计2025年沪深300A股每股收益(EPS)同比增长6%。在中美贸易摩擦存在不确定性的情况下，A股估值近期可能在低位区间波动，但下行空间有限，潜在上行催化剂主要来自政策、中长期资金入场及结构性改革。极端情况下，“国家队”或进一步增持稳定市场。

瑞银主要观点如下：

盈利可能逐步复苏，交易 / 政策是估值的波动因素

假设中美关税维持当前水平，瑞银预计2025年沪深 300A 股每股收益(EPS)同比增长 6%。鉴于基数较低，预计今年 A 股盈利每个季度将温和反弹，但其余压力可能限制整体盈利预期的上调。在中美贸易摩擦存在不确定性的情况下，A 股估值近期可能在低位区间波动。

中期来看，估值可能因贸易谈判的进展而受到干扰;该行预计下行空间有限，潜在上行催化剂主要来自政策、中长期资金的持续入场以及结构性改革。在极端情况下，“国家队” 有能力进一步增持以稳定市场。

五类资金流;宏观不确定性下其对市场风格的影响

根据与投资者的交流，市场对下半年宏观形势的演变似乎没有共识。

对内需的担忧主要集中在具体领域，而中美贸易摩擦和政策幅度难以预测。

因此，在不确定性下，重点是深入研究资金流动结构和市场风格。

瑞银分析了上半年五类资金的流动情况，并对其下半年的潜在流动情况进行了展望：

1)“国家队”中央汇金在市场回调时大幅入场(2024 年 70% 的投资流入沪深 300ETF);

2)中长期投资者和保险公司偏爱高股息股票和银行股，与中央汇金形成协同效应;

3)散户和短期投资者 / 量化基金的成交量增加可能导致近期小盘股继续跑赢大盘 —— 指数增强产品持有小 / 微盘股敞口;

4)公募基金—— 主动型基金发行低迷，拖累以公募基金为主的成长板块;

5)南下资金 —— 在上半年新经济板块大量流入后，瑞银预计下半年流入将继续，尽管速度略有放缓。

五种情景下的行业偏好和投资主题

在图 41 中，瑞银描绘了五种情景下的配置和主题。

如上图，五种情景下的配置主题分别为：

(1)出口导向型行业(家电、电子、纺织、轻工制造)、消费、高贝塔系数行业(科技、TMT、非银行金融)

(2)出口导向型行业(家电、电子、纺织、轻工制造)、人工智能(科技、TMT、类人机器人、智能驾驶)、医疗保健

(3)国内消费(食品饮料、家电)、人工智能(科技、TMT、类人机器人、智能驾驶)、高股息率行业(银行、房地产)

(4)国防、人工智能(科技、TMT、类人机器人、智能驾驶)、高股息率行业(银行)、农业、消费

(5)高股息率行业(银行)、公用事业、自主可控、国防

贸易摩擦缓和可能有助于出口导向型行业，并提振高贝塔行业(主要是 TMT)的股价;否则，投资者可能更倾向于防御性、自主可控和防御性 / 高股息股票。假设政策刺激较强，消费和房地产行业可能受益最大。如果政策力度温和，服务业和人工智能主题可能会有资金流入。

瑞银A股首选股票清单如下：