导语

①政策加速处方外流，零售药店纳入门诊统筹，行业发展空间进一步拓展；

②行业集中度不断提升，板块估值处于低位，业绩确定性较强，行业龙头配置价值明显。

事件驱动

近日，上海已启动试点互联网药店医保支付工作，10余家药店纳入试点范围。在上海通过美团外卖或饿了么App下单带有“医保”字样的药品，页面显示可从个人电子医保卡账户付款。

此前，国家医保局已发布《零售药店医疗保障定点管理暂行办法》，明确了药店医保资质的申请条件。长期来看，处方外流是大势所趋，将为院外连锁药房带来巨大的增量市场，头部药房有望在未来的处方外流市场中获得更多市场份额。

产业分析

一、行业集中度不断提升，龙头企业通过“自建+收购+加盟”扩张

2022年中国零售药店连锁化率达57.8%，百强药店销售额占比达55.8%。2021年10月28日，商务部发布《关于“十四五”时期促进药品流通行业高质量发展的指导意见》，指出到 2025年，培育形成5-10家超过500亿元的专业化、多元化药品连锁企业，药品零售百强企业年销售额占药品零售市场总额65%以上，药品零售连锁率要接近70%。

我国药店连锁化情况

目前，零售药店龙头主要采用自建+收购+加盟三种方式扩张版图。自建在2020年前为新增门店的主要方式占比约55%，在2021年之后不断下降。自建模式在疫情政策调整后新店盈亏平衡期有望缩短，次新店占比较高有望贡献利润。客流恢复后，盈亏平衡期有望逐步缩短，贡献业绩增量可期。

我国百强药店销售额

二、处方外流保持高增速，专业药房更具优势

2022 年中国城市实体药店（含地级及以上城市）药品销售规模中，受疫情影响，中成药发挥带头作用，份额上涨至43.4%，此消彼长之下，化学药（含生物药）份额较2021年下滑1.6%，达56.6%。从药品类型看，处方药占比下滑2.2%，份额为50.8%，仍牢牢占据半壁江山，非处方药及双跨药占比分别上涨1.7%、0.4%，份额分别达到41.4%、8.1%。

现阶段外流的处方仍以公立医院的纸质处方为主，布局院边店是承接外流处方的主要形式，包括DTP 房及连锁药店。随着门诊慢性病和特殊疾病社会药店逐步纳入医保统筹，各大药房加快布局院边店、DTP 药房、门特门慢药房等特殊门店，以有效承接处方外流。

处方外流三类去向

国家集中带量采购加速处方外流，零售药店有望攫取增量市场和吸引客流。带量采购执行初期，对于同一药品，医院终端的销售价格低于零售药店终端的销售价格，处方外流不及预期。医保政策要求执行后，集采平台涵盖更多大型连锁药店，连锁药店凭借渠道及规模优势为中标企业供应药品，完成集采中标品种的零售价下调。

三、零售药店纳入门诊统筹，发展空间进一步拓展

统筹账户、慢病管理提升了零售药店的服务属性，不仅局限于渠道价值，提升了药店的服务属性。国务院办公厅2021年4月22日发布《关于建立健全职工基本医疗保险门诊共济保障机制的指导意见》，明确 1、符合条件的零售药店纳入统筹基金结算范围；2、支付范围扩大（在定点药店购买医疗器械、医用耗材的费用也可以由个人账户支付）；3、符合条件的“互联网+”医疗服务也纳入基本医疗保障范围。2023年2月15日，国家医疗保障局发布《关于进一步做好定点零售药店纳入门诊统筹管理的通知》，明确持有外配处方的居民可以在符合条件的定点药房使用统筹资金购药。

城镇职工医保门诊统筹情况

目前个人账户利用度低，随着门诊统筹推进，药店逐渐摆脱对个账依赖，转向医保增量。截至2023年6月，零售药店纳入门诊统筹政策已在16个省、市、自治区正式落地，其中江西省现有统筹药店占比高达63.16%，居全国第一。全国统筹药店占比7.78%，政策执行存在较大空间。各省市之间、省内各地级市之间的政策执行细则在起付标准、报销比例、报销额度等方案因地制宜，有所区别。整体上，定点零售药店在保障基本医疗服务需求方面的重要性将逐步提升。全国现有的医保账户门店将面临规范化洗牌，凭借地域优势和固有医保资源优势的中小连锁零售药店将面临较大的运营压力，头部连锁药店有望通过前瞻布局慢病药房、DTP 药房，率先承接门诊门慢门特药房的统筹医保基金结算服务。

零售药店纳入门诊统筹进度（截至 2023年6月15日）

投资策略

财通证券表示，连锁药店龙头深耕各自优势区域，通过自建、并购、加盟等多种途径实现门店的快速扩张，收入规模快速增长，盈利能力不断提升。随着药店连锁化率逐步提升、处方外流加速推进、专业性药房布局加速等，零售药店行业未来发展空间较大。当前板块估值处于低位，业绩确定性较强，建议关注零售药店龙头。

华安证券指出，经历2022年，正式步入后疫情时代，2023年药店端恢复良好。但在行业大逻辑支撑下，疫情影响也会持续减弱，随之传统开店增长的行业本质会更加凸显。整体来看，2023年的内生增长逐步恢复，叠加门诊统筹带来处方外流增量，看好2023年药店板块。

个股分析

一心堂：首家A股上市直营连锁药店

公司零售连锁业务范围覆盖处方药、非处方药、中药材、中药饮片及中成药、医疗器械、保健品、消毒用品、卫生护理用品等商品；采用可复制化的直营门店经营模式，重点发展西南、华南区域，同时兼顾华北地区的门店发展。

一心堂门店概况

目前一心堂在公司门店覆盖省份均布局了 DTP 药房，同时将逐渐向 DTP 专业药房、慢病管理药房等创新模式进行转型。截至2022年底，公司二级以上院边店712家，慢病门店1093 家，特病门店279家，双通道门店数221家。

老百姓：中国布局领先的药品零售连锁企业

公司坚持直营+星火（并购）+加盟+联盟“四驾马车”立体深耕的模式，推动公司以内生发展和外延扩展双轮驱动快速拓展，目前老百姓的连锁布局网络已覆盖全国 20 个省份，并在多个省份中市占率领先；

老百姓门店概况

老百姓大力发展 DTP 专业药房等业态，截至2022年12月31日共拥有162家DTP 药房，公司DTP药品销售占比约11%，居于行业较高水平；拥有门慢门特门店1053 家、双通道门店 227家。

益丰药房：国内领先的药品零售连锁企业

主要从事中西成药、中药饮片、医疗器械、保健食品、个人护理用品及于健康相关联的日用便利品等商品的连锁零售业务。公司坚持直营为主的营销模式与“区域聚焦，稳健扩张”的发展目标，立足于中南华东华北市场，区域内不断加密门店，形成旗舰店、区域中心店、中型社区店和小型社区店的多层次门店网络布局。

益丰药房门店概况

截至2022年底，公司拥有院边店超560家，在全国已建成DTP专业药房253家，其中已开通双通道医保门店197家，特慢病医保统筹药房1300余家，经营国家医保协议谈判药品200个，医院处方外流品种近760个，并与超过150家供应商建立了深度合作伙伴关系。

风险提示

门店扩张速度不及预期，定点药店纳入门诊统筹推进速度不及预期，医药电商对零售药店的冲击超出市场预期。

参考资料

20231010-华安证券-中药&医药商业总结&策略报告：摆脱干扰恢复高景气，把握板块核心主线。

20230808-财通证券-集中度提升稳步进行，政策加速处方外流。

免责声明：【九方智投-投顾-何龙涛-登记编号：A0740622100005；以上代表个人观点，仅供参考，不作为买卖依据，据此操作风险自担。投资有风险，入市需谨慎】