周一，乌克兰政府债务几乎完全抹去了去年特朗普赢得大选以来取得的所有回报，因为特朗普在竞选阶段曾夸下的“上任24小时内就能促成俄乌停火”的海口，在其上任两个多月后，仍迟迟无法兑现。

而在俄乌双方近来没一个“听话”的背景下，特朗普在周末也进一步加大了对俄乌的施压力度，这令俄乌停火协议和美乌矿产协议愈发陷入僵局……

特朗普“白忙活一场”

据悉，美国总统特朗普上周末在接受采访时突然罕见地表示，他对俄罗斯总统普京“非常生气”，并威胁如果他认为未达成俄乌停火协议是“俄方过错”，他将对俄石油加征“二级关税”。

而到了周日晚些时候，特朗普又把矛头对准泽连斯基，警告如果泽连斯基要退出与美国的矿产协议，将会有“非常大的麻烦”。

屋漏偏逢连夜雨的是，周一公布的官方数据显示，乌克兰去年经济增速恰好“卡在”了2.9%——只差0.1个百分点即可触发GDP权证类债券对投资者的大额偿付。

GDP权证是2015年乌克兰债务重组的产物。当时债权人同意通过注销乌克兰36亿美元的债务以换取上述权证。根据该权证规则，如经济增速低于3%，乌克兰则无需向债权人付款。当GDP年增速在3%-4%之间时，债权人则预计可获得GDP增量的万分之十五。

行情数据显示，乌克兰与经济增长挂钩的GDP权证债券周一盘中一度暴跌了近4美分，重新回到了特朗普去年赢得大选前的水平，后收窄部分跌幅，尾盘报72.34美分。若不是尾市出现反弹，这原本可能成为该类债券自2022年俄乌冲突爆发以来最大的单日跌幅。

其他两款同样设有“阶梯式偿付”条款的2035年和2036年到期债券，周一也均下跌逾3美分，接近了特朗普去年11月5日赢得大选后几天的水平。这类债券亦拥有经济超预期增长时将提高支付额的条款。

GAM的新兴市场债务投资总监Paul McNamara表示，市场正在对负面消息作出合理反应。

“抛售是很有意义的——如果这(美乌矿产协议)将是和平，那么对乌克兰来说，这将是一个糟糕的和平，因为他们的矿产将遭到掠夺，”McNamara表示。

据媒体此前报道，美国本月向乌克兰提交了一份新的矿产协议草案，其中提出的要求远超了先前的方案。新协议草案要求乌方把所有国营和私营企业开发自然资源所得收益转入美方控制的联合基金，用以偿还美方向乌提供的援助，乌方还需每年支付4%的利息。此外，新协议草案依然没有涉及乌克兰安全保障的内容。

乌克兰债券被打回原形

持有乌克兰债券的Neuberger Berman公司新兴市场投资组合经理Kaan Nazli指出，自上个月特朗普与普京通话以来，乌克兰债券价格一直在持续下滑。

Nazli表示，市场肯定已开始认为，战争将持续更长时间。

投资于乌克兰资产的安本投资组合经理Viktor Szabo也指出，市场流动性很低，但人们正在重新定价“对乌克兰不太有利的结果”，对经济复苏和重建更敏感的资产跌幅最大。

国际货币基金组织(IMF)上周五也已下调了对乌克兰经济增长的假设，原因是劳动力市场紧张和能源基础设施受到攻击。

去年，乌克兰债券回报率曾超过60%，但随着特朗普上台后结束乌克兰冲突的提议近来接连遭遇挫折，其价格已再度大幅下跌，目前较2月份创下的历史高点已普遍下跌了约14-16美分。

一些投资者甚至依然表示，这些债券的价格可能还不够低，无法平衡持仓的风险。

“我推测当和平实现后，参与乌克兰重建的最佳方式其实是私营领域的各类信贷资产机会，”Gramercy首席投资官Robert Koenigsberger表示。