东兴证券发布研报称，2025年国内化工行业供需格局有改善预期、行业景气度有望边际回暖。不论是从价格周期角度、还是行业竞争格局边际变化的角度来看，该行认为部分细分领域存在较好的投资机会。该行建议重点关注：①供需格局有望改善的子行业;②资本开支扩张和研发驱动成长的龙头企业;③受益于需求增加、或国产替代持续推进的部分高端化工新材料。

东兴证券主要观点如下：

2024年化工行业增收不增利，业绩依然承压

2024年化工品价格指数小幅震荡下行，化工行业仍处于低景气阶段。2024年全球化工市场需求不足，行业竞争持续加剧，化工产品价格和盈利继续面临压力。2024年，化工行业整体实现营业收入28649.67亿元，同比变动+2.96%;归母净利润1080.70亿元，同比变动-7.10%。行业销售毛利率(整体法)为14.57%，同比变动-0.65个百分点。

2025年1季度化工行业同比小幅改善

2025年年初至今，化工品价格指数继续下行。2025年1季度，化工行业整体实现营业收入6769.65亿元，同比变动+1.30%;归母净利润337.50亿元，同比变动+5.58%。行业销售毛利率(整体法)为15.38%，同比变动-0.12个百分点。

化工行业毛利率同比有所下滑

2024年1~4季度，化工行业单季度毛利率分别为15.49%、15.42%、13.71%、13.75%，同比分别变动0.37、-0.18、-2.12、-0.60个百分点。2025年1季度，化工行业毛利率为15.38%，同比变动-0.12个百分点。

细分子行业表现分化

2024年营收同比增速排名前五的子行业分别是橡胶制品(+23.27%)、改性塑料(+16.60%)、锦纶与涤纶(+14.65%)、膜材料(+12.56%)、其他塑料制品(+9.70%);2024年归母净利润同比增速排名前五的子行业分别是氮肥(+145.81%)、氯碱(+122.69%)、印染化学品(+119.16%)、复合肥(+59.81%)、橡胶助剂(+42.74%)。2025年1季度营收同比增速排名前五的子行业分别是复合肥(+26.73%)、改性塑料(+22.35%)、民爆制品(+20.07%)、钾肥(+19.93%)、合成树脂(+18.71%);2025年1季度归母净利润同比增速排名前五的子行业分别是氟化工(+99.89%)、氯碱(+86.21%)、农药(+72.93%)、膜材料(+54.54%)、钾肥(+44.95%)。

风险提示：化工品需求不及预期;成本端大宗能源价格大幅上涨;产品价格大幅下滑;贸易摩擦导致出口大幅下滑;供给端行业新增产能投放超出预期。