眼下2023年收官在即，国防军工板块也如期出现了迎接新年新气象的迹象。虽然军工板块在2023年的整体表现明显偏弱，但是板块在年末“磨底”的同时也在不断积蓄反攻能量。综合近期国防军工行业的动向消息与板块的盘面表现，影响板块行情的关键因素高度明确，投资布局的重点方向更加清晰；我们对于2024年军工板块的投资信心也愈发坚定。

一、市场微观因素是当前压制板块的首要关键

回顾2023年内的国防军工板块与行业动向，压制A股军工行业板块的核心因素可以在宏观、中观与微观层面上同时明确。总的来说，上述三个层面上的因素共振导致了A股投资者对于国防军工板块将在2023年内继续维持高确定性成长主线的基础信心产生了动摇。因此，如果说宏观与中观因素的共振是影响军工板块整体信心基础的灵魂拷问，那么包括情绪偏好在内的市场风格等微观层面因素既是传导影响的过程渠道，也是拖累行业指数的直接因素。立足当下，我们对于2024年军工投资展望的核心逻辑正在被层层验证，微观因素是目前压制板块走势的主要原因。

1.宏观：内外因素共振兑现，行业确定性基础坚实

在宏观层面上，我们认为国内政策的一直连贯性与海外环境的快速转变仍将形成共振，并继续支撑我国在国防安全领域持续稳步投入的预期。

综合近两周的新闻报道与市场消息，上述两个方向上都出现了明确的验证信号：其一，中央军委于日前举行了近年第四次上将晋衔仪式，市场中对于中调工作将迎来尾声、军事现代化建设重新加速的预期情绪显著抬头；其二，美日两国在上周末公布的军费预算规模双双创下历史新高，围绕亚太地区的军事安全准备紧迫性再度显现，市场对于军工需求回归的确定性预期迅速凝聚。随着宏观层面因素的边际好转，我们更加相信，2024年的国防军工大概率将重拾并延续面向“建军百年奋斗目标”的发展势头，军工板块景气成长的高确定性基础坚实。

2.中观：行业担忧预期“归零”，投资新思路有望落地

中观层面上，军工板块利空出尽的同时也有望迎来投资思路的转变落地。首先，随着《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》实施中期评估报告于日前正式发布，年内市场高度关注的中期调整（简称“中调”）工作也正式迎来尾声节点；军工行业板块在2023年的最大中观层面压制因素有望开始快速消褪出清。

同时，结合我们年内的调研交流见闻，国内军工产业领域持续推进深化的军品定价机制改革（目标指导价、阶梯降价机制等）与装备采购模式改革（装备集采、公开招标/军民融合等）对于产业链相关上市公司的利润率预期造成了根本性的冲击。

一方面，目标指导价虽然看似突破了传统成本加成模式的盈利率上限，但是面对当前国家对于军事装备的切实需求，全产业链环节都将面临终端客户采购降本的压力；同时，阶梯降价机制也直接冲击着“薄利多销”逻辑基础，具体企业（含总装总调）的产品利润率水平或需重新评估。

另一方面，供应链采购端的改革显著提升了产业链中上游领域的市场化水平，但是也使得原材料、基础元器件等军民通用性强、供应企业资质要求较低的领域环节加速“红海化”；相关企业必须转向“技术为王、品质先行”的发展路线才能博得生机。

综合我们近期的交流见闻，随着A股国防军工板块的持续弱势回调，前期以高景气成长白马思路为核心的逻辑主线似乎出现了瓦解重构的迹象；部分机构观点开始认为，军工行业总体延续高确定性成长的基础属性不会改变，但是对于行业板块的投资框架需要进行较大调整——新的政策框架带来新的业态格局势必需要新的配套逻辑。因此，我们认为，上市军工企业将迎来一轮普遍的价值重估，行业的趋势性机遇可能在这一板块投资格局重构的过程中酝酿显现。

综上所述，年末的国防军工板块在宏观与中观层面上均出现了符合我们年度展望预期的好转信号与转变迹象，板块的投资布局价值正在如期显现；市场风格等微观因素已经成为压制军工板块行情的首要问题。换言之，当前的军工板块的盘面修复大概率落后于行业基本面好转情况，国防军工板块存在补涨修复需求。

二、亮点方向愈发明确，多重共振正奇相辅

正如我们在国防军工2024年投资展望中所示，军工板块基于确定性思路的重点关注方向大概率将集中在3大主线视角下的6个细分方向。由于其中部分细分板块之间存在基本面上的叠加与重合，围绕相关方向的布局有望实现军工板块投资总体上的正奇相辅。综合上文所述的行业当前表现，细分板块中的3个主要方向或可率先聚焦。

1.航空装备：成长动能逐步切换，白马龙头或强者恒强

其一，由于航空装备板块既是国防军工板块中权重最大的细分行业，也是十三五以来引领军工板块白马高增主线的派头热点；因此，在军工行业的趋势性行情中，航空装备板块必不会缺席，相关的优质核心标的值得持续关注。

其二，国内航空装备领域的成长动能开始出现切换迹象，单纯的国内军用需求模式正在逐步转向全球防务市场与国内商用领域共振模式；因此，军用装备的后市场/全生命周期服务业务、海外市场拓展与国产商用大飞机产业发展将为板块及相关上市公司带来新的边际增量与业绩成长驱动。

最后，结合我们年内的调研交流，年内压制军工板块的宏观与中观因素对于航空装备产业中下游环节的实际影响其实有限，国内重点单位方向已经开始出现积极备货排产的迹象；航空装备板块的业绩回归值得期待。

2.航天装备：天基强国风口在即，产业有望跟随题材共振

展望2024年，包括卫星互联网在内的商业航天产业有望继续保持活跃表现，相关领域有望同时受益军民两端，产业发展预期或将开启兑现落地风口。

立足产业基本面，我国商业航天领域已经显现出了将在2024年开启提速发展的信号。在天基网络/卫星互联网方面，上海G60卫星数字工厂的正式投产不仅验证了我们早先对于松江G60卫星产业园剑指中国商用卫星制造集群预期判断，也意味着我国商用卫星网络加速发展再下一城。我们认为，现阶段的压力将进一步向航天发射领域聚焦，民营商业火箭将成为关键。而非常“凑巧”的是，根据国内头部民营火箭企业的规划，国内多款可复用运载火箭计划将从2024年开始陆续尝试达到首飞条件。我国商业航天产业在2024年迎来一轮发展高潮的可能性不容忽视。

着眼市场盘面视角，商业航天方向上的上市公司也有望获得传统军工景气主线的加成。由于卫星网络与航天发射的天然国防军事属性，商业航天产业因此天生就具备军民融合属性，产业链相关企业与国防军工行业高度相关甚至重合。考虑到现阶段国内民营商业火箭的成功经验主要聚焦固体火箭方向，国内火箭弹药领域的众多企业的先发卡位优势有望在民用市场转化兑现；固体火箭产业领域的龙头公司前景可期。同时，鉴于远程火箭弹/制导弹药板块是军工领域中率先释放明确需求回归信号的细分板块，相关龙头企业也有望在即将到来的年报/一季报公布季率先受到市场关注。

3.海工船舶：大周期维度格局打开，新旧主线共同发力

在“新兴”周期视角下，中国船舶制造行业迎来新一轮景气周期已经成为市场共识。面对全球船舶设备到寿换新需求，中国船舶业已爆满的订单就是直观体现。而且，由于美联储开启的全球加息浪潮以及日韩地区的人口结构问题，我国已经成为当前全球船舶制造领域唯一能够提供高性价比产能并且仍然拥有扩产潜力的供给方。因此，中国船舶制造行业将持续深度受益于本轮全球船舶周期。

从“传统”产业视角来看，国内海工领域有望迎来新的利好驱动。一方面，随着十四五中调工作的结束，国防现代化建设快速推进的势头回归预期高企，我国在水下安全领域着力补齐短板的可能性也愈发受到市场关注；水听安防板块有望成为新的景气成长亮点。另一方面，面对“南北船合并”仍在深化推进的近况，结合顶层政策规划对于国企改革的指引信号，中船系的资产运作空间或同样值得予以重视。

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