中金发布研报称，虽然4月以来美国“对等关税”对全球纺服供应链运行带来冲击，但观察到目前全球头部品牌与申洲国际(02313)、华利集团(300979.SZ)等中国头部纺织制造企业紧密合作，在目前的关税“缓冲期”(4月9日美国对部分贸易伙伴实施90天的关税暂缓，保留10%的基础关税)中订单报价保持稳健，主要供应美国市场的工厂产能利用率也维持在较高水平，且后续有望持续提升。关税带来的成本上升反而能让产能布局更加完善、盈利能力更强的龙头逆势获取更高的市场份额，从长期看会让行业格局更加集中。

中金主要观点如下：

关税“缓冲期”内客户报价稳定，显示出海外品牌对申洲国际、华利集团等头部供应商及中国纺织供应链的较高依赖。虽然4月以来美国“对等关税”对全球纺服供应链运行带来冲击，但观察到目前全球头部品牌与申洲国际、华利集团等中国头部纺织制造企业紧密合作，在目前的关税“缓冲期”(4月9日美国对部分贸易伙伴实施90天的关税暂缓，保留10%的基础关税)中订单报价保持稳健，主要供应美国市场的工厂产能利用率也维持在较高水平，且后续有望持续提升。

中国纺织制造产业链优势显著，关税预计由美国品牌商、渠道商和消费者承担。中金此前指出，根据UN Comtrade，2024年美国服装进口来自中国及东南亚国家占比总计高达接近70%。同时，在普遍加价倍率4-5倍的服装行业，中国纺织产业在很低的报价下依靠出色的技术实力和高效的管理获得10%左右的利润率水平，无法再承担额外加征关税。美国本土和其他区域由于高昂的人工成本以及短缺的配套或也没有能力承接大量的订单需求。对品牌商而言，其最终或只能通过终端加价8-10%来消化成本(若对越南的最终加征关税恢复至46%)。

因此，即便度过目前“缓冲期”后关税政策仍出现变化，中国纺织产业链由于强势的产业地位，其来自美国的订单报价预计仍保持稳定，关税带来的额外成本预计将传递至美国下游。

供应链短期内或趋于紧张，有望为Nike赢得清理库存窗口期。中金认为，尽管Nike当前库存水平仍较高，但贸易环境的不确定性或加剧短期内优质供应链资源的紧张，有望为其赢得竞争相对缓和的“清库存窗口期”。同时公司仍在积极推进战略改革，持续投入研发创新产品、强化消费者联系和优化渠道布局，公司仍有望在中长期实现品牌形象的修复。

投资建议

中金认为，关税带来的成本上升反而能让产能布局更加完善、盈利能力更强的龙头逆势获取更高的市场份额，从长期看会让行业格局更加集中。看好申洲国际(02313)、华利集团(300979.SZ)这样全球布局且在盈利能力、管理效率上明显领先行业的头部公司，在这一轮关税政策变化下跑赢行业提升市占率。继续提示申洲国际和华利集团的投资机会，同时建议关注仍在积极推进战略改革、重塑品牌形象的Nike(NKE.US)。

风险因素

全球贸易环境不确定性，终端零售环境波动，原材料价格波动。