【摘要】

工程机械周期反转逻辑验证，复苏趋势强化。

今年以来，挖掘机销量呈现迅速回升态势。据中国工程机械工业协会数据，2025年一季度挖掘机主要制造企业共销售挖掘机6.1万台，同比增长22.8%；其中内销3.67万台，同比增长38.3%；出口24810台，同比增长5.49%。

随着上一轮行业上行周期设备逐渐进入自然更新周期，老旧设备迎来了加速换新的机遇，进一步推动了新机的需求。出口市场，新兴市场持续增长，出口韧性凸显。

截至目前，2024年报及2025年一季报披露完毕，本文重点梳理工程机械板块的业绩表现及经营情况。

2024年，受益于海外收入延续增长、业务多元化贡献增量、内需复苏拉动等，板块营收较2023年略有提速。2025年一季度延续增长态势，板块营收784亿元，同比增长11.1%。

2025年一季度9家主机厂合计营收745.6亿元，同比增11.3%

由于产品结构、海外区域分布等侧重不同，整机厂各家增速表现分化。2024年主机厂综合毛利率24.7%，同比增长1.24pct，2025年一季度板块毛利率同比增长0.18pct延续提升趋势。或主要受益于：

1）产品结构优化：缩减或优化低毛利产品，大力发展高附加值新产品等；

2）出口占比提升：国内周期筑底企稳、出海持续拓展背景下，头部主机厂海外收入增速或持续高于国内，高毛利率的海外收入占比或进一步提升；

3）降本增效持续推进，拉动毛利率提升。

2025年一季度6家零部件厂合计营收38.8亿元，同比增长7.1%

板块毛利率34.9%，同比下降1.08pct，显著高于主机厂，两相比较，主机厂的技术壁垒与规模化效益更加凸显。

工程机械板块主要公司归母净利润（亿元）

工程机械板块主要公司毛利率

资料来源：Wind，长江证券研究所

2024年工程机械板块实现归母净利润214亿元，同比增长17.8%，利润增速远高于收入增速。2025年一季度板块实现归母净利润77亿元，同比增长36.5%。

整机环节：2024年我国9家主机厂归母净利润183.0亿元，同比增长20.6%；2025年一季度板块归母净利润69.1亿元，同比增长41.3%，增幅远高于营收，主要受益于：

1）结构优化、降本增效带来的毛利率提升；

2）主机厂加大费用管控，优化研发费用使用效率、严控管理费用等；

3）去年同期汇兑基数低，汇兑收益有所贡献。

2024年整机环节归母净利率6.8%，同比增长1.01pct；2025年一季度归母净利率9.3%，同比增长1.97pct，行业整体盈利能力持续上行。

零部件环节：2024年6家零部件厂商归母净利润30.9亿元，同比增长3.7%；2025年一季度板块归母净利润8.1亿元，同比增长5.5%，利润增速低于主机厂。2024年板块归母净利率20.9%，同比下降1.49pct；2025年一季度归母净利率20.8%，同比下降0.31pct，整体来看，零部件环节归母净利率高于主机厂10pct以上，盈利能力较高。

工程机械板块主要公司归母净利润（亿元）

工程机械板块主要公司归母净利率

资料来源：Wind，长江证券研究所

以三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、山推股份、山河智能为样本，2024年境内收入合计1268亿元，同比下降9%，相比2023年降幅大幅收窄（2023全年同比下降18%）。

境外方面，6家主机厂2024年境外收入合计1395亿元，同比增长16%，在去年高基数下仍有增长，但增速有所放缓（2023全年同比增长33%），主要受挖机出口拖累影响。

2024年境外收入占比52.4%，同比增长6pct，境外收入金额首次超越境内。

2025年一季度以来，国内行业从挖机向非挖由点到面逐步修复，内销收入或持续改善；同时出口或延续较好增长趋势。

工程机械主机厂境外收入增速对比

工程机械板块境内外收入及增速对比

工程机械板块境内外收入占比变化

资料来源：Wind，长江证券研究所

土方机械：2024年前四家主机厂土方机械合计收入约790亿元，同比增长8.6%，主要受益国内挖掘机、装载机行业回暖较多。从毛利率来看，2024年，三一重工、徐工机械、中联重科、柳工四家整体毛利率同比略降0.5pct，其中中联重科、徐工机械毛利率同比正增长，表现较优。

起重机械：2024年前三家主机厂起重机械合计收入约468亿元，受国内基建地产拖累，同比下降12.5%。从毛利率来看，2024年，三一重工、徐工机械、中联重科三家整体毛利率同比增长0.7pct，侧面印证行业竞争态势趋缓，盈利趋势有望改善。其中三一重工、中联重科毛利率分别同比增长2.6pct、1.4pct，徐工机械毛利率略降。

混凝土机械：2024年前三家主机厂混凝土机械合计收入约318亿元，受国内地产拖累，同比下降7.4%。头部三家企业增速差异不大，均有不同幅度下滑。

土方、起重、混凝土机械头部企业营收及毛利率表现

资料来源：Wind，长江证券研究所

截至2024年末，头部五家主机厂表内应收类敞口合计1749亿元，相比2023年末下降3.2%；表外应收类敞口合计1132亿元，相比2023年末下降9.4%，头部主机厂整体风险敞口显著压降。

从表内外应收类敞口占总资产比例来看，2024年末五家整体下降3.37pct，资产质量显著提升。

头部企业表内外应收类敞口合计占总资产比例

头部企业表内外应收类敞口及2024年变动情况（单位：亿元）

【小结】

从行业龙头公司来看，以三一重工为例，公司2025年一季度实现营收210.5亿元，同比增长19.2%，归母净利润24.7亿元，同比增长56.4%。扣非归母净利润24亿元，同比增长78.5%，业绩持续超预期。从龙头看行业，工程机械周期反转逻辑不断得到验证，复苏趋势向上，中期维度继续关注。

参考研报

20250505-长江证券-机械行业2024&2025Q1综述

20250503-国金证券-机械行业24年年报&25年一季报总结：工程机械、船舶表现亮眼，关注新质生产力

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