对等关税方面，中美方面，中美双方在关税博弈的税率上面暂未往上加征（2025年以来美国对中国加征145%，中国对美加征125%），当前中美关税博弈可能正处于“高位僵持”阶段；其他国家方面，对等关税提出近半月，暂未有国家公布已和美国达成协议。

而从市场的表现来看，市场逐渐对特朗普关税的消息面敏感度有所下降，以对关税敏感的美股科技来看，4月尾声迎来了修复，TAMAMA科技指数市盈率为29.4，较上周有所上升；费城半导体指数市盈率上升至38.1，市盈率仍然偏高；美国科技股权重占比较大的纳斯达克指数的市盈率上升至36.5。

而国内方面，市场也先抑后扬，重新回到3300点关税冲击前的水平，市场对关税的敏感在下降，但中期来看，关税的压力依然存在。如果双方关税继续“高位僵持”，在“对等关税”政策冲击下，我国对美直接出口的依赖或进一步下降。

3月出口市场已经开始发生变化——我国对美出口占比下降，对东盟出口占比上升，对越南出口占比增长尤为明显。

近年来，中国、东盟双方逐渐形成“东盟向中国出口初级品-从中国进口机械设备（资本密集型）和 中间品（技术密集型）-再将消费品（劳动密集型）出口给中国和第三国”的互利共赢的“区域循环”模式。

中美关税“高位僵持”并不可持续，美国继续实行高关税结果可能使我国对其依赖进一步下降。4月22日，美国总统特朗普在白宫新闻发布会上表示，对来自中国的商品征收高关税将“大幅下降，但不会为零”，后续可能还要关注中美关税谈判，以及国内政策发力。

国内方面，一季度中国GDP同比增长5.4%，延续去年四季度增速，实现“开门红”。

主要推动因素包括：

一是去年四季度以来的政策组合拳持续发力，居民消费与政府投资均有所提振；

二是中美“对等关税”预期带动“抢出口”行为，显著拉动了贸易顺差和工业生产。3月工业增加值同比增长7.7%，出口同比增长12.4%，但进口同比下降4.3%，显示出口强劲主要由抢出口效应驱动。

总体看，一季度经济修复动能较强，但美国关税措施滞后影响将在二季度逐步显现，政策支撑的连续性与精准性仍至关重要。

国内虽具政策储备，但难以完全对冲外部冲击，一季度“抢出口”助推净出口对GDP贡献率高达39.5%，关税实施后或压制二季度增速。为此，货币、财政、外贸与资本市场四方面需协同发力，近期中国加强与东南亚国家合作、推进贸易互惠，同时通过央行工具稳定市场，显示出积极应对外部压力的战略部署。

同时4月25日度重要会议召开，分析研究当前经济形势和经济工作。定调上，“存量抓落实，增量有储备”基本符合投资者预期，以内部确定性应对外部不确定型的思路明确。

具体结合抓手看，我们认为，面对外部压力加大的宏观环境，在持续用力化解地方债务、地产等重点领域风险的前提下，通过金融支持，打通就业→居民收入→内需→企业盈利的内循环。

其中，会议重点强调的服务消费是这一循环中的关键中间变量，产生需求的同时创造就业。

大势上，会议对稳定资本市场的表态结合4月中上旬一系列坚决的救市举措，明确了决策层坚决维护资本市场稳定的决心，因此后续A股整体下行风险可控。

进入5月，随着业绩披露期结束，再度进入业绩真空期，市场再度担心“五穷六绝”的日历效应，相较以往的日历效应，一个是宏观变量的影响计入充分，趋缓的概率偏大；

二是当下的估值也相对在低位，截至4月25日，A股主要宽基指数PE、PB、PS均位于近一年45%-70%分位数，PCF位于近三年80%-85%分位数，依然处于较好的配置区域。

所以在当下的估值较低的阶段，我们关注4月来业绩超预期的方向，4月决断超预期的方向，有望在5月成为资金继续追逐的方向。

截止到4月20日，从已经披露的情况来看，消费板块的农林牧渔/商贸延续增长趋势，科技成长复苏，传媒、军工、机械、电子大幅增长，周期资源行业有所回暖，钢铁、石化、有色增速居前。科技的电子、金融中非银业绩增长较快，周期行业中交运/工业业绩占优。

随着美国关税政策的影响边际递减，投资者风险偏好逐渐回升。同时，我国将实施更加积极有为的宏观政策，用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，“以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性”，有望带动盈利稳中有升。

当前估值处于历史中低水平，中长期来看，性价比较高。

配置方面，短期内建议关注:受益于扩大内需政策的消费板块;自主可控程度提升的科技板块;贸易依赖度较低以及股息率较高的板块，以及业绩披露正反馈的公司。

参考股池如下：

参考研报：

20250424-国盛证券-中国中免-601888-口岸免税受益政策优化，期待市内免税增量

20250427-国联民生证券-温氏股份-300498-主业稳健发展，成本优势明显

202520425-招商证券-拓普集团-601689-营收净利双增，国际化战略加速

20250427-华泰证券-芯原股份-688521-Q1定制业务持续高增

20250226-招商证券-永茂泰-605208-布局铝合金与铝压铸，未来前景可期

20250425-东吴证券-寒武纪-688256-2024年报&25Q1季报点评：第一大客户营收贡献高，存货持续大增

20250425-华泰证券-能科科技-603859-Agent商业化有望带动25年营收增长

20250425-信达证券-沪电股份-002463-AI强劲释放动能，业绩持续高速增长

20250426-华西证券-估值周报：最新A股、港股、美股估值怎么看？

20250425-信达证券-对等关税如何影响二季度外贸节

20250425-华泰证券-策略动态点评：以内部确定性为配置锚

2025050427-东吴证券-策略周评：“四月决断”后，风格如何选择