兴业证券发布研报称，关注高股息与成本优势煤企。当前煤炭行亚处于新一轮周期的黎明前夜，虽然短期煤价仍处于探底阶段，但积极信号已开始显现，结构性机遇逐步明朗。动力煤非电需求有望持续释放动能，悲观预期有望迎来修正。炼焦煤则受益于基建投资强劲发力，钢铁产链“基建托底+地产筑底”的修复格局已然成型，焦煤需求回暖趋势逐渐明确。供给端成本支撑正为行鞫筑坚实底部。当前煤价已接近行亚均成本线，龙头煤企凭借吨煤成本优势，盈利能力依然稳健。随着高成本产能加速出清，煤价下行空间已较为有限，行业站在供需再平衡的临界点，底部反转动能持续积蓄。

建议聚焦两大主线：1)业绩相对稳定、具备高分红高股息特征的煤企; 2)具备显著成本优势、具备量增的煤企。推荐组合:中国神华、陕西煤业中煤能源、兖矿能源、电投能源、淮北矿业新集能源、山煤国际。

兴业证券主要观点如下：

煤价压力逐步释放，板块筹码结构优化

2024年煤炭板块全年上涨4.4%，跑输上证指数8.3个百分点; 2025Q1板块跌幅扩大至10.6%，跑输大盘10.1个百分点。煤价全年呈下行趋势，2024年动力煤现货均价同比下滑11.3%，焦煤港0均价降11.1%。2025Q1价格加速下跌，动力煤现货价环比降12.2%，焦煤港口价环比降15.7%。机构持仓方面，2025Q1公募基金煤炭持仓市值环比减少35.9%至168亿元，低配幅度环比扩大0.08个百分点至1.065%，动力煤、焦煤子板块持仓比例分别降至0.44%和0.21%。

2024年报总结：连续两年下行，高分红韧性凸显

2024年煤炭板块营收同比-3.7%至13743亿元，归母净利润同比-17.5%至1530亿元，ROE同比降3.3pct至12.7%。细分板块中，动力煤韧性较强，归母净利润-7.4%，焦煤板块受价格拖累显著，归母净利润-51.9%。成本端呈现“减产即受损"特征，山西煤企因减产导致吨煤成本普遍上升，而陕西煤业山煤国际等成本控制优异的企业毛利优势突出。分红层面，板块分红率逆势提升3.7pct至60.1%，中国神华( 76.5% )、陕西煤业(65%)等高股息标的保持强劲分红能力，冀中能源、山煤国际等公司分红率同比提升超20个百分点，关注分红比例高且具备一定股息优势的公司，包括中国神华、陕西煤业昊华能源、山煤国际等。

2025一季报总结：板块筑底延续，关注稳健标的

2025Q1板块营收同比-17%至2846亿元，归母净利润同比-29%至301亿元，毛利率环比下降0.7pct至27.8%。子板块中，动力煤降幅收窄，归母净利润同比-24.1%;焦煤业绩承压明显，归母净利润同比-54.6%。个股方面，关注稳定性具备相对优势的公司，包括中国神华、陕西煤业中煤能源、电投能源、新集能源、淮河能源等公司。产销方面，上市煤企整体产量同比+5.8%,但销量仅微增0.4%，销售端略有承压。成本压降成效分化,兖矿能源、平煤股份吨煤成本同比降幅超26%，但多数企戴本降幅不及价格下滑速度，吨煤毛利普遍收缩，仅新集能源因热值提升实现毛利增长。

风险提示：宏观经济大幅走弱、煤价大幅下跌、行敞策调控风险、安全监察力度升级、其他能源替代加快。