国家统计局公布的数据显示，2023年10月中国规模以上工业增加值同比增长4.6%，预期4.3%，前值4.5%；1-10月固定资产投资同比增长2.9%，预期增3.1%，1-9月增3.1%；10月社会消费品零售总额同比增长7.6%，预期7.3%，前值5.5%；1-10月房地产开发投资同比下降9.3%，预期降9.2%，前值降9.1%。总的来看，10月中国经济的表现好于市场预期，但地产投资低迷等仍是重要的拖累因素。对于10月中国经济的“成绩单”，九方金融研究所宏观团队认为有以下几点值得关注：

第一，工业生产超预期，但内生恢复动能有待提升。10月当月国内工业增加值同比增长4.6%，高于9月0.1个百分点，这一表现同样好于市场预期。不过，10月工业增加值同比增速的回升在很大程度上受到基数效应的影响：一方面，去年10月工业增加值环比增速为-4.88%，为有记录以来最低值；另一方面，10月工业增加值两年平均同比增速为4.8%，低于9月的5.4%。结合10月的制造业PMI数据来看，虽然当前工业增加值数据好于市场预期，但生产的修复过程实际上出现了小幅的放缓。

第二，服务业修复放缓。10月服务业生产指数同比增速为7.7%，高于9月的6.9%。但从两年平均增速来看，实际上增速是出现了小幅的下滑的，这也与10月服务业PMI的表现一致。综合来看，当前服务业的修复同样出现了一定的放缓。

第三，可选消费对总体消费的支撑或有所提升。10月社零同比增长7.6%，好于市场预期的7.3%和上月的5.5%。但从两年平均同比来看，10月社零整体的增速为3.5%，实际上低于9月0.5个百分点。其中，餐饮消费的当月增速大幅提升3.3个百分点至17.1%，但这主要是受基数原因影响，两年平均增速反而低于9月2.0个百分点。相比之下，商品零售的两年平均增速下滑幅度仅为0.3个百分点。分品类来看，体育娱乐用品、文化办公用品、建筑材料、家用电器等商品的两年平均增速较上月有所回暖，反映出居民对于可选消费的消费意愿增强。不过，可选消费中的汽车相关消费有所降温，食品、服装、石油等必选消费对整体消费的支撑减弱。

第四，基建投资增速缓慢下行，但短期底部或已出现。1-10月基建投资增速继续下滑0.4个百分点至8.3%，创下2022年6月以来新低，两年平均增速也较1-9月下滑0.1个百分点。基建投资的下行主要受到交通运输、仓储和邮政业和水利、环境和公共设施管理业两大行业的拖累，而电力、热力、燃气及水的生产和供应业的增速则与上月持平。不过考虑到当前财政政策已开始发力，10月可能是基建投资增速的底部。

第五，制造业投资保持平稳。1-10月制造业投资同比增长6.2%，增速与1-9月持平，但两年平均同比反而小幅下滑。从前瞻指标来看，10月企业的中长期贷款已出现了一定的疲软迹象，不过在出口、基建同步回升的背景下，后续制造业投资可能会继续保持平稳。

第六，房地产市场整体仍在筑底。1-10月房地产开发投资完成额累计同比下滑9.3%，增速低于上月0.2个百分点，但从二阶角度来看，下滑速度正在持续放缓。其他主要指标累计同比方面，施工、竣工面积累计同比再度出现了下滑，商品房销售面积同比也持续走低，但新开工面积增速已连续三个月回升。从当月同比增速来看，仅房地产开发投资增速小幅回暖，施工、新开工、竣工、商品房销售等指标的当月同比增速均不及9月，但小幅好于8月。总的来看，从8月地产政策放松至今，房地产市场在震荡中出现了一定的筑底现象，但回暖并不明显。

总的来看，虽然10月中国多数经济数据超市场预期，但相较于三季度，近期国内经济修复的斜率可能再度出现了放缓。并且，目前已经公布的10月的PMI、进出口、通胀、金融数据也都支持这一结论。我们认为，10月经济修复边际放缓，背后的原因是多方面的：一是，9月经济超预期修复，可能透支了部分需求，如商品消费、服务消费、信贷融资需求等；二是，在地产市场筑底的过程中，相关产业链和地产后周期消费仍然相对低迷；三是，政策从落地到生效需要一定时间，且政策力度有待提升。

展望后续，政策继续加码仍是经济复苏最重要的推手。7月底重要会议召开后，政策开始出现放松的迹象，货币政策、地产政策以及与资本市场相关的政策均作出了调整。而10月开始，可以发现政策加码的迹象愈发明显，尤其是财政政策也逐步登上了舞台，特殊再融资债券、万亿增量国债、专项债提前下发等打开了市场对于财政政策的想象空间。我们认为，当前政策或仍有大幅发力的空间与可能性，经济基本面短期的下行压力并不会持续太久。

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