小金属：未来关键资源，中国钨、铋、镓、锗、锑、钼等小金属产量占比全球领先。小金属广泛应用于新兴产业，长期战略意义日益提升，各国将大多数小金属列为关键矿产。

目前全球关键资源种类来看，中美资源、需求双强，俄印资源强于需求，南美、非洲、澳洲资源远强于需求，日韩英法德需求远强于资源。中国钨、铋、镓、锗、锑、钼等小金属产量占比全球领先。

需求：全球能源转型带来稳定增量，地缘扰动重塑产业链并提振国防需求，中国未来产业有望建立超长周期需求。能源转型是全球主要国家长期目标，风电、光伏等新能源建设有望带来长期增量需求（钼、钴、锑等），俄乌战争加速欧洲绿色化转型进程；地缘冲突叠加资源国供给管制，导致全球产业链需求重塑、海外加大国防支出；中国规划未来产业—未来空间—未来高端装备，有望支撑长期需求（钼、钨、钛、钴等）。

欧盟发布战略项目清单，以提高欧洲电池以及国防建设原材料自给率，涉及镍、钴、锂、钨等资源开采、加工及回收。据欧盟委员会，2025年3月，欧盟委员会首次通过了一份包含47个战略项目的清单，以提高国内战略原材料产能，覆盖锂（22个项目）、镍（12个项目）、钴（10个项目）、锰（7个项目）、石墨（11个项目）、镁（1个项目）和钨（3个项目）。确保到2030年，欧洲战略原材料的开采、加工和回收分别满足欧盟需求的10%、40%和25%，以满足电池以及欧洲国防建设需要。

供给：产能退出、资源枯竭、政策约束、投资不足等因素限制长期供给，各国资源安全诉求构建多极化全球供应链。过去10年，受中小落后产能退出（钼、钨、锑等）、资源衰竭（锑、钼、钨等）、政策约束（钨、稀土等）、投资不足等多因素影响，全球钨、钼、铋、锗、锑等产量震荡下行。作为全球钨、镓、锗、锑、钴等重要产出国，中国、刚果（金）等国家出口管制将提升海外保供增产诉求、推进资源+深加工产业链建设，重塑全球供应链向多极化转型。

趋势分化：过去10年，受产能退出、资源枯竭、政策约束、投资不足等多因素影响，全球钨、钼、铋、锗、锑等产量震荡下行。根据USGS，2014年至今，虽然制造业投资、能源投资、基建投资等需求增长，但受产量指标、品位下行、环保等因素约束，全球钨、钼、铋、锗、锑产量震荡下行；伴随新能源汽车、钢铁、航空航天等需求增长，叠加产能持续释放且约束较小，钴、铌、钛产量震荡上升。

价格：供给约束、需求扩张、地缘扰动互相影响，有望强化价格长期上行趋势并放大波动率。供给端长期资源约束，以及能源转型、国防建设、产业升级不断提升需求，部分小金属将长期维持供需紧张格局；日益频繁的地缘扰动（环保督察、区域冲突、资源国出口管制等）预期进一步放大价格弹性。

重视繁荣周期下的未来资产。

钼：供稳需强，能源转型、国防军工及未来产业有望建立长需求周期（金钼股份）。钼的总量需求来自制造业，覆盖汽车、能源、航空航天等领域。钼主要用于合金钢、不锈钢、钼金属、镍基合金等。因此，总量方面，钼需求与中高端制造业发展密切相关，结构上来看，包括汽车（例如高强钢）、能源（风电-高强钢、油气-耐蚀油井管/海上平台部件等、锅炉汽轮机-耐热合金）、航空航天（航空发动机及燃气轮机-高温合金等）、军工（穿甲弹、装甲车等）、化工（催化剂、润滑剂等）。钼的需求繁荣周期驱动力：新能源、国防军工、新能源汽车、未来高端装备。

钨：供紧需强趋势下，价格中枢有望长期上行（厦门钨业、中钨高新等）；钨是制造业战略性金属资源，产业链较长且广泛用于高端制造业。

锑：全球供应趋紧且面临重构，能源转型拉升需求（华钰矿业、湖南黄金等）；锑是一种银白色的金属，耐腐蚀，熔点630.74℃、沸点1750℃。锑遇热收缩、遇冷膨胀的特性可以使合金的硬度发生变化，以合金形式应用于军事武器；锑具备耐腐蚀和高强度特性，可作为转轴生产的关键材料应用于机械齿轮；由于锑具备低燃点特性，西方发达国家强制要求在如建材产品、电子电器产品、塑料制品等易燃材料中添加卤化锑作为阻燃材料。

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钴：刚果（金）限钴出口，有望快速提振钴价，钴价长期下行趋势有望反转（华友钴业、力勤资源、腾远钴业、洛阳钼业等）。据iFinD，2024年全球钴产量为29万吨，其中刚果（金）钴产量22万吨，占比约76%，若刚果（金）限制钴出口4个月，预期影响钴供给约7.3万吨。长期来看，本轮出口管制表明资源国较强的挺价能力及意愿，随着需求长期稳步提升，叠加主产国出口约束机制建立，钴价长期下行趋势有望反转。

参考资料：

20250507-广发证券-未来金属的繁荣周期

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