公司是全球领先的锂生态企业，多个锂资源项目已投产，爬产完成后公司锂盐成本有望降低，叠加公司锂盐产能持续扩张，固态电池也有望放量，公司的业绩有望企稳回升。

出口抢装需求提振锂价：根据2026年1月发布的政策，自2026年4月1日起，电池产品的出口退税率将下调，并于2027年起完全取消。市场普遍预期，这将引发电池企业在政策生效前“抢出口”，从而在短期内（尤其是一、二季度）显著提振对碳酸锂的需求，强化“淡季不淡”的预期，为锂价提供有力支撑。

供需错配下的补库周期开启：经历长达5个月的去库存后，锂行业自2026年1月初开始出现补库迹象。当前下游正极材料厂商的库存已降至2025年3月以来的最低水平，而产量则高出约38%。在需求景气、供给端扰动（如矿山复产延迟、地缘政治风险）频发的背景下，低库存叠加补库需求，将放大供需紧张格局，推动锂价持续走强。

全球资源龙头，垂直一体化构筑核心壁垒：公司是全球锂资源储量最丰富的企业之一，权益资源量接近5000万吨LCE。通过在全球范围布局锂辉石、盐湖、锂云母等多元化、低成本资源，公司正快速提升资源自给率，预计从2025年的50%以上提升至60%-70%。其独特的“上游锂资源、中游锂盐、下游电池制造及回收”垂直一体化生态系统，不仅保障了原材料的稳定供应和成本优势，还能有效平抑单一环节的周期性波动，增强盈利的稳定性和持续性。

第二增长曲线：锂电池与储能业务放量：公司正从纯粹的上游材料商向综合性新能源解决方案提供商转型。2025年上半年，锂电池业务收入占比已提升至35.52%，且毛利率（14.17%）显著高于传统的锂化工板块（8.36%）。公司深度布局储能赛道，提供从电芯到电站运营的一体化服务，凭借上游成本和保供优势，在当前储能电芯供不应求的市场中竞争力凸显。该业务板块正成为公司穿越周期、实现价值重估的关键增长引擎。

技术引领未来：固态电池商业化领先：公司前瞻性布局固态电池技术，是行业内少数具备“材料-电芯-电池系统”全产业链研发和商业化能力的企业。公司已实现第一代固液混合电池的初步量产，能量密度覆盖320Wh/kg至550Wh/kg，并已向无人机、eVTOL（低空经济）等高端领域的龙头企业批量供货。随着2026年初日产5万只的21700圆柱固态电池产线投产，公司有望率先抢占下一代电池技术高地，打开远期成长空间。

公司战略重心明显向下游延伸，大力发展锂电池和储能业务，致力于从单一的锂产品供应商转型为一体化的新能源解决方案提供商。公司通过设立深圳易储、广东惠储等平台，以“用户侧分布式储能+电网侧集中式储能”双轮驱动模式，深度参与储能电站的开发、建设与运营。公司引入国资作为深圳易储的大股东，旨在利用国资背景的融资优势，加速储能电站资产的开发和流转，该举措符合公司优化资本结构、聚焦核心优势的战略预期。

公司是全球唯一同时掌握“卤水提锂”、“矿石提锂”和“回收提锂”三种产业化技术的企业，技术路线全面。在金属锂领域，公司产能全球第一。同时，在固态电池领域，公司从关键材料到电芯系统均有深厚的技术积累和产业化布局，构筑了显著的技术壁垒。

一体化管理：公司构建了从上游资源到下游电池回收的垂直一体化“赣锋生态系统”。这种模式带来了显著的协同效应：上游低成本、多元化的资源保障了中游锂盐生产的成本优势和供应安全；中游的技术和规模优势又为下游电池业务提供了稳定、优质的原材料；下游电池和储能业务则为公司打开了新的增长空间，并能反哺上游，形成需求拉动。这种全产业链的闭环管理能力是公司穿越行业周期的核心竞争力。

锂系列产品：此为公司传统核心业务，2025年上半年收入占比最大，为56.78%。产品包括电池级碳酸锂、氢氧化锂、金属锂等40余种，广泛用于电池、化学及制药领域。受锂价波动影响，2025年上半年该板块毛利率为8.36%。

锂电池系列产品：此为公司近年来增速最快、毛利率最高的业务。2025年上半年收入同比增长9.89%，毛利率达到14.17%。产品覆盖动力、储能、消费及固态电池等，已在东莞、重庆、惠州等多地设立生产基地，规划总产能超100GWh。公司凭借一体化优势，在储能电芯供不应求的市场中具备保供和成本优势。

锂电池回收：作为生态闭环的关键环节，公司已具备20万吨退役电池及金属废料的综合回收处理能力，锂综合回收率超90%，镍钴回收率超95%，为公司提供了多元化的原材料来源，并为客户提供可持续的增值服务。

公司拥有稳定且多元化的蓝筹客户群，产品销售至全球10余个国家。核心客户包括全球一线的电池供应商（如LG化学）、全球领先的汽车OEM厂商（如特斯拉、宝马）以及医药企业。公司与这些核心客户建立了长期战略合作关系，并签订了长期供货合同。这种多元化的客户结构增强了公司抵御单一客户或市场波动的能力。在储能和固态电池等新兴领域，公司也已与多家行业头部企业及知名无人机、eVTOL企业达成合作。

公司通过全球化的上游资源布局，已建立起稳定、优质、多元化的原材料供应体系，从而显著降低了对外部供应商的依赖。

自有及权益矿山：公司在全球范围掌控了多处优质锂矿资源，覆盖锂辉石（澳大利亚MtMarion、马里Goulamina）、盐湖（阿根廷Cauchari-Olaroz、Mariana、PPGS）、锂云母（江西、内蒙古）等多种类型。

包销协议：公司通过投资上游锂资源公司，锁定了长期的战略采购协议，如对Pilbara的投资获得了其锂辉石的包销权。

采购模式：公司设立专门的采购部，并制定了严格的《供应商管理程序文件》，对供应商进行开发、认证和分级管理，确保采购流程的规范性和原材料的质量。

回收料：公司的锂电池回收业务也成为原材料的补充来源之一，形成了产业闭环。

随着公司自有矿山产能的持续释放，预计2025年资源自给率将超过50%，未来目标是达到70%-80%，这将进一步巩固公司的成本优势和供应链安全。

盈利能力：公司盈利能力与锂价周期高度相关。在2022年锂价高点时，公司实现了205亿元的归母净利润和46%ROE。随着2023-2024年锂价大幅回调，公司业绩承压，2024年出现亏损。进入2025年，随着锂价企稳回升及下游电池业务发力，盈利能力开始修复。2025年第三季度归母净利润转正为0.26亿元，毛利率回升至16.58%。但值得注意的是，扣非净利润仍为负，表明当期利润主要依赖于金融资产公允价值变动等非经常性损益。

偿债能力：公司的资产负债率呈逐年上升趋势，从2022年的38.27%上升至2025年第三季度的57.59%。这主要是由于公司为进行全球资源布局和产能扩张进行了大量的资本开支，导致债务规模增加。公司已意识到杠杆风险，并于2025年下半年通过H股配售和发行可转债等方式募集资金，部分用于偿还债务，以优化资本结构。

现金流：经营活动现金流在2025年前三季度转为净流出-4.29亿元，与过往相比显著恶化。主要原因是锂价下跌影响销售回款，同时采购原材料预付款增加。投资活动现金流持续为大额净流出，反映了公司仍处于重资产投入的扩张期。公司现金流状况是未来需要重点关注的方面。

总体来看，公司财务状况在行业低谷期承受了一定压力，但随着行业景气度回升和新项目投产，盈利和现金流有望逐步改善。公司的融资举措也显示了管理层对财务风险的关注和应对。

锂行业是典型的高成长性周期行业，其需求与新能源汽车和储能市场的发展高度绑定。

需求端：在经历了2023-2024年的调整后，锂需求在2025年下半年开始强劲复苏。新能源汽车渗透率持续提升，虽然增速放缓但基数庞大，仍是需求增长的主力。储能成为需求增长最快的领域，海内外政策支持和AI数据中心等新场景的出现，使其需求持续超预期。此外，低空经济、机器人等新兴领域也为锂电池带来了新的增长点。

供给端：供给增长的确定性远低于需求。在上一轮锂价下跌周期中，全球锂资源资本开支严重不足，导致2025-2026年新增产能释放有限。同时，地缘政治风险（如马里）、资源国政策（如阿根廷、智利）、环保审查以及项目自身建设和爬坡的复杂性，使得供给端频繁出现扰动，实际产量往往不及预期。

未来展望：市场普遍预计2026年锂市场将呈现紧张平衡甚至出现缺口的格局。随着产业链库存降至低位，补库需求将进一步放大供需矛盾，支撑锂价维持在较高水平。长期来看，全球能源转型趋势明确，锂作为关键战略金属，市场空间广阔。

全球锂资源供应高度集中，主要来自南美“锂三角”的盐湖和澳大利亚的锂辉石矿。中游锂盐加工环节，中国企业占据主导地位，但近年来竞争加剧。赣锋锂业凭借其独特的全产业链一体化布局，构筑了强大的竞争壁垒：

1.资源控制力：公司在全球范围拥有最丰富的锂资源储备之一，多元化的资源类型（锂辉石、盐湖、锂云母）和地域分布有效分散了风险。

2.技术全面性：公司是全球唯一同时掌握“卤水提锂”、“矿石提锂”和“回收提锂”三种产业化技术的企业，技术护城河深厚。

3.成本优势：随着Cauchari-Olaroz、Goulamina等低成本项目的逐步放量，公司的生产成本有望持续优化，在行业竞争中占据有利地位。

4.客户与品牌：公司与全球顶级的电池厂和车企建立了长期稳定的合作关系，品牌认可度高，客户粘性强。

赣锋锂业发布半年报，2025年H1实现营收83.76亿元（yoy-12.65%），归母净利-5.31亿元（yoy+30.13%），扣非净利-9.13亿元（yoy-469.14%）。其中Q2实现营收46.04亿元（yoy+1.62%，qoq+22.07%），归母净利-1.75亿元（yoy+45.44%，qoq+50.70%）。碳酸锂价格三季度受矿端扰动上涨，公司下半年业绩或明显修复，维持增持评级。

公司上半年毛利率受锂价拖累，期间费用率有所上升。公司25H1毛利率为11.14%，同比+0.34pct，其中25Q2毛利率为9.65%环比-3.30pct，主要系二季度碳酸锂及锂辉石价格下跌所致，根据SMM数据，二季度碳酸锂均价为6.53万元/吨，环比下降13.92%；锂辉石（CIF）二季度均价700美元/吨，环比下降19.33%。费用方面，公司上半年合计期间费用率为21.66%，同比+4.07pct，其中公司财务费用率8.64%，同比+2.49pct，管理费用率6.83%，同比+0.88pct，销售费用率1.02%，同比+0.31pct。

三季度以来锂资源矿端扰动导致锂价上行。受益于锂价抬升，公司下半年业绩或有望实现环比回升。根据公司公告，公司Goulamina锂辉石项目一期已投产，规划年产能达50.6万吨锂精矿，目前已完成首批锂精矿装船并发往中国，预计8月初抵达国内港口，Mariana盐湖一期也于25年初投产，公司锂资源自给率预计超50%。随着近期碳酸锂价格在矿端供应扰动下企稳回升，公司下半年业绩有望实现明显环比改善。此外电池业务板块，公司投资15亿元建设的江西赣锋锂电新型电池研究院及Pack集成项目已在7月中旬启动试生产，锂电池产业链布局进一步完善，有望为公司带来新的业绩增长点。

公司是世界领先的锂生态企业，锂产品矩阵丰富，实现锂产业链全覆盖。赣锋锂业成立于2000年，2010年于深交所上市，2018年于港交所上市，是锂行业第一家上市公司及锂行业第一家“A+H”同步上市公司。公司以金属锂、丁基锂、氯化锂和碳酸锂等锂化合物的生产起家，上市之初毛利贡献最大的产品是金属锂，下游主要是新药品/新能源/新材料领域，2009年公司细分行业收入分别为：新药品28%（医药抗病毒20%/医药降血脂8%），新能源28%（电池28%），新材料42%（精细化工12%/新型工程材料11%/石化9%/稀土6%/陶瓷4%）。后续伴随新能源汽车渗透率的快速提升，碳酸锂和氢氧化锂的需求高速增长，公司也不断向锂产业链上下游延伸：

1）上游收购锂资源提升锂自给率，目前拥有澳洲Marion锂矿50%权益、非洲马里Goulamina锂辉石65%股权、阿根廷CO盐湖46.67%股权、Mariana盐湖100%股权和PPG锂盐100%股权等优质锂资源。

2）中游锂产品品类全，且锂盐产能持续扩张，公司拥有五大类逾40种锂化合物及金属锂产品的生产能力，2024年底合计持有锂化学材料产能27.7万吨LCE，2030年规划产能60万吨。

3）下游锂电池品类覆盖齐全，固态电池技术厚积薄发，锂电池回收处理能力行业前三。公司成为世界领先的锂生态企业。

两轮锂价周期中，公司股价均领先于锂价。锂价当前经历了两轮大周期，分别为2015-2020和2020-至今，这两轮锂价周期均始于新能源需求的高增，分别是新能源汽车的从“0-1”和从“1-10”阶段。新能源需求高增，而资本开支不足导致供需出现缺口，从而驱动锂价大幅上涨，高利润驱动上游资本开支增加，资本开支到产能释放需要时间，在这个供需缺口的时间窗口期就是上涨的主要阶段。公司自上市以来已完整经历了这两轮锂价周期，且公司股价均领先于锂价，当前锂价处于震荡磨底阶段，等待第三轮周期启动。

李良彬家族为公司实控人。截至2024年年报，公司创始人李良彬先生及其亲属为一致行动人、公司实控人，共计持股20.16%。董事长李良彬持股18.77%，总裁王晓申持股7.01%。下属参控股子公司可分为锂矿、锂化学材料和锂电池三大板块。

全球锂业龙头，穿越行业下行周期。赣锋锂业是世界领先的锂生态企业，拥有五大类逾40种锂化合物及金属锂产品的生产能力，实现锂全产业链布局。公司从中游锂化合物及金属锂制造起步，成功扩大到产业价值链的上下游。公司已完整经历两轮锂价周期，受供过于求格局影响，锂价持续下行导致公司2024年业绩出现亏损，公司凭借资源端的放量和全产业链一体化优势有望穿越行业下行周期，迎接第三轮锂价周期。

公司盈利周期性明显，与锂价周期基本对应。公司归母净利润由2015年1.25亿元增长至2017年14.69亿元，然后下降至2019年3.58亿元；从2020年10.25亿元增长至2022年205.04亿元，然后下降至2024年亏损20.74亿元，2024年亏损原因主要是锂供需格局转为过剩锂价大幅下跌所致。公司盈利水平受锂价变动影响较大，净利润显示出较强的周期性，基本与两轮锂价周期对应。在两轮锂价周期中，公司持续收购资源扩建产能，资本开支持续增加，公司总资产由2011年8.3亿元增长至2024年1008.3亿元，年复合增速达45%。

公司主要费用是管理费用和研发费用，近五年四项费用率平均 9.5%。2020-2024 年公司管理费用率/销售费用率/研发费用率/财务费用率平均为 3.4%/0.6%/3.3%/2.2%，四项费用平均费率为 9.5%，其中 2022 年受锂价大幅上涨影响，公司营收大幅增长，导致费用率偏低。2024 年财务费用增长较快。

公司营收和毛利主要由锂化学材料贡献。2024 年公司锂化学材料和锂电池业务营收分别为 120.2/59.0 亿元，占总营收比例为 64%/31%，毛利分别为 12.6/6.9 亿元，占总毛利 62%和 34%。在锂价高位时，公司锂化合材料毛利率高达 56%，伴随锂价下行，公司锂化合材料毛利率下降为 10%，锂电池业务毛利率也由 18%下跌至 12%。

护城河：全产业链布局，资源端放量打开未来降本空间。公司是世界领先的锂生态企业，拥有五大类逾 40 种锂化合物及金属锂产品的生产能力，实现锂全产业链布局。公司从中游锂化合物及金属锂制造起步，成功扩大到产业价值链的上下游。公司已经形成垂直整合的业务模式，业务贯穿上游锂资源开发、中游锂盐深加工及金属锂冶炼、下游锂电池制造及退役锂电池综合回收利用，各个业务板块间有效发挥协同效应，以提升营运效率及盈利能力，巩固市场地位。公司产品广泛应用于电动汽车、储能、航空航天、功能材料及制药等应用领域，大部分客户均为各自行业的全球领军者。

锂矿：锂资源放量在即，打开未来降本空间。公司目前合计控股及参股的锂资源项目达16个，在产项目有6个，其中3个并表项目均为近两年新建成投产的项目，包括2023年6月投产的阿根廷CO盐湖（4万吨LCE产能），2024年12月投产的非洲马里Goulamina锂辉石项目（一期50.6万吨锂精矿产能），2025年2月投产的Mariana盐湖（2万吨氯化锂产能）。截至2024年年报，公司锂权益锂资源理论自给率达45%，新项目爬产完成后有望大幅降低公司锂盐成本，公司锂资源储备丰厚，后续锂资源自给率仍有提升空间。

公司权益锂资源理论自给率达 45%，新项目爬产完成后有望大幅降低公司锂盐成本。公司目前拥有 6 个参控股锂资源项目，其中 CO 盐湖于 2023 年 6 月投产，非洲马里 Goulamina锂辉石项目 2024 年 12 月投产，Mariana 盐湖 2025 年 2 月投产，这三个项目均是近两年新投产并表项目，仍处于爬产阶段，受折旧摊销等因素影响，这几个新项目爬产阶段的碳酸锂单位成本可能偏高，但一旦爬产完成，低运营成本的盐湖提锂有望大幅降低公司锂盐成本。

锂化学材料：锂盐产能持续扩张，产销量稳步增长。截至2024年年报，公司合计持有锂化学材料产能27.7万吨LCE，其中氢氧化锂产能13.1万吨，碳酸锂产能11.6万吨，氯化锂产能3.2万吨，金属锂产能0.32万吨，丁基锂产能0.2万吨。公司规划2030年形成60万吨LCE锂产品产能，产能增长仍有翻倍空间。受益于新能源汽车加速渗透，动力锂电池需求高增，公司锂产品产销量稳步增长。公司锂化学材料销量由2019年4.8万吨增长至2024年13万吨，其中2024年增长27%。

规划 2030 年形成 60 万吨 LCE 锂产品产能，产能增长仍有翻倍空间。公司将根据未来锂产品的市场需求变化和评估选择扩充产能，公司计划于 2030 年或之前形成总计年产不低于60 万吨 LCE 的锂产品供应能力，其中将包括矿石提锂、卤水提锂、黏土提锂及回收提锂等产能。公司目前正在筹划及建设中的锂产品项目包括年产 7000 吨金属锂及锂材项目、PPG锂盐湖项目和其他碳酸锂和氢氧化锂产能扩张项目。

受益于新能源汽车加速渗透，动力锂电池需求高增，公司锂产品产销量稳步增长。在政策利好、技术实现创新突破、供给丰富、价格降低和基础设施持续改善等多重因素共同作用下，新能源汽车加速渗透，带动动力锂电池需求高增，从而驱动碳酸锂和氢氧化锂需求高增。公司锂化学材料销量由 2019 年 4.8 万吨增长至 2024 年 13 万吨，其中 2024 年增长 27%。

锂电池：锂电池品类齐全，固态电池技术厚积薄发。依托公司上游锂资源供应及全产业链优势，公司的锂电池业务已覆盖固态锂电池、动力电池、消费类电池、聚合物锂电池、储能电池及储能系统等五大类二十余种产品。

公司固态电池厚积薄发。公司是行业内唯一一家拥有固态电池上下游一体化能力的企业，公司已在硫化物电解质及原材料、氧化物电解质、金属锂负极、电芯、电池系统等固态电池关键环节具备了研发、生产能力。在固态电解质材料方面，公司于 2022 年实现电池级硫化锂量产，并于 2024 年进一步扩大产线规模。在固态电池负极方面，赣锋超薄锂带已具备量产能力，可针对循环性能、加工性能、电化学稳定性等各类需求提供对应的解决方案。在高比能固态电芯方面，公司研发出 320Wh/kg、400Wh/kg、500Wh/kg 高比能电芯，其中500Wh/kg 超高比能电芯，采用锂金属负极，已实现 10Ah 级电芯的小批量生产。

公司为全国电池综合处理能力前三的企业之一。公司通过开发退役电池综合回收利用新工艺和新技术及扩充退役锂电池回收业务产能，进一步提升产业化技术水平和竞争优势。目前，公司已在江西新余、赣州、四川达州等地建成多处拆解及再生基地，实现了资源循环利用与业务增长的有机结合。目前，公司已形成 20 万吨退役锂离子电池及金属废料综合回收处理能力，其中锂综合回收率在 90%以上，镍钴金属回收率在 95%以上，成为中国磷酸铁锂电池及废料回收能力最大，电池综合处理能力行业前三的电池回收行业头部企业之一。

锂价展望：25年底部震荡，26年有望迎来景气上行。供给端，高锂价驱动行业新一轮资本开支，2023和2024年迎来资本开支顶峰时期，锂格局转变为供过于求，锂价持续下跌，高成本澳矿和国内云母矿正逐步出清。在以旧换新等消费政策下，国内电车需求或超预期，25年锂过剩幅度有望收窄，我们预计锂价或在2025年7-8万元/吨底部震荡，26年有望迎来景气上行。

云母提锂：中国特色锂资源，位于成本曲线最右侧，供给弹性大。锂云母属于中国特色的锂资源，主要分布于中国江西地区，锂资源储量较大，具备云母提锂工艺的核心公司主要有永兴材料、江特电机、南氏锂电和九岭锂业。锂云母矿成分复杂，锂含量低，提锂成本更高，现金成本多处于 7 万元/吨以上，位于全球成本曲线最右侧，供给弹性最大。若锂价超过10 万元/吨，供给可大量释放。由于锂价持续下跌，高成本的云母提锂或将减产。

需求端：大周期启动的核心，国内需求不悲观。

碳酸锂的需求经历了由传统工业需求——消费电子需求——新能源需求增长驱动的转变。1）2000 年前，碳酸锂的主要需求是传统工业需求，主要作为添加剂应用于陶瓷玻璃等。2）2015 年前，碳酸锂的需求主要依靠消费电子驱动，碳酸锂用于锂电池正极材料钴酸锂。2004-2015 年全球智能手机出货量复合增速达 47%。3）2015 年后，碳酸锂的需求主要依靠新能源汽车拉动，2015-2024 年中国新能源汽车销量复合增速达 50%，当前中国新能源汽车渗透率已超过 50%。

新能源需求将锂盐的需求提升到百万吨级别，从小金属跃升至大金属。据锂业协会数据，2017 年全球锂盐产量为 23.54 万吨 LCE，鸿蒙矿业预计 2024 年全球锂盐产量超 130 万吨，锂由小金属跃居百万吨级别的大金属，后续随着新能源汽车渗透率的持续提升和储能装机量的增长，锂需求量将持续增长。

参考资料：

20250823-华泰证券-赣锋锂业：锂价下跌对公司25H1业绩有所拖累