截至2022年11月25日收盘，计算机指数较年初下跌24.7%，跑输沪深300指数（23.6%）。在31个申万一级行业中排名倒数第4。

2022年初至今，计算机板块60只个股上涨。涨幅居前五的分别为竞业达（+125%）、南天信息（+93%）、吉大正元（77%）、中国软件（67%）、今天国际（+64%）、南威软件（+63%）、神州数码（50%）、万方发展（50%）、海量数据（49%）、左江科技（43%）等。

从估值来看，计算机板块估值溢价处在相对低位。

计算机板块PE-TTM为49.4倍，低于2015年以来的历史均值62.15倍；沪深300 PE-TTM为11.1倍，计算机板块相对沪深300溢价倍数为4.8倍，目前板块估值处于相对低位。

从市销率来看，目前仅有2.56倍，历史分位仅为6%，严重低估。

整体来看，二季度疫情反复，计算机板块多数公司招投标、项目实施和验收出现递延，三季度收入端已出现改善迹象。考虑到计算机板块公司项目多在四季度验收，叠加项目递延的影响，预计四季度业绩有望加速改善。

2022Q3计算机板块收入增速环比提升。

按照整体法统计，2022年Q3计算机板块实现营业收入2766亿元，同比增长1.9%，增速环比Q2提升1.7个百分点；实现归母净利润72亿元，同比减少52.2%，主要系少数公司利润波动拖累板块整体盈利表现。

2022Q3计算机板块经营活动净现金流改善。2022Q3板块经营活动产生的现金流量净额为161亿元，同比2021Q3（-63亿元）、环比2022Q2（+63亿元）均显著向好，我们预计主要系二季度项目递延至三季度所致。

2022Q3计算机板块基金配置比例环比提升。根据Wind数据统计，2022Q3基金对计算机行业股票的持仓比例为2.69%（不含东方财富），环比提升0.28个百分点，计算机行业持仓回暖。

基金重仓持股市值前十大个股方面，2022Q3恒生电子的持仓数量大幅增加，金山办公、用友网络、中控技术新进入前十大，机构增配行业信创赛道。

行业信创、智能汽车、卫星遥感应用等领域公司业绩增长亮眼。

其中行业信创赛道景气三季度复苏明显，相关领军公司单三季度收入增速较上半年收入增速显著提振，包括金山办公（24.35%）、恒生电子（26.45%）、信安世纪（34.78%）、顶点软件（30.68%）、彩讯股份（61.78%）、普联软件（25.80%）、京北方（24.35%）、中亦科技（53.96%）等。

政策要求到2027年央企国企100%完成信创替代，替换范围涵盖芯片、基础软件、操作系统、中间件等领域。2022年9月底国家下发79号文，全面指导国资信创产业发展和进度，政策核心内容如下：

全面替换：OA、门户、邮箱、纪检、党建、档案管理

应替就替：战略决策、 ERP、风控管理、 CRM 经营管理系统

能替就替：生产制造、研发系统

需要基于“安全可信”的CPU部署（飞腾、鲲鹏、兆芯、海光等）

政策明确量化要求，提振信创市场空间。新增79号文规定所有企业在2022年11月份基于计划上报替换的系统，2023年每季度向国资委汇报。预计年末将有信创行业的大规模招标，我们认为未来五年是信创发展的关键时期，发展空间广阔。

信创发展上升国家战略，打开万亿市场空间

信创政策暖风频吹，科技自强进入国家战略。信创即信息技术应用创新产业，旨在实现信息技术领域的自主可控，保障国家信息安全。

2020年作为信创发展元年，国家连续颁布五项政策为信创产业发展提供顶层规划，同年信创在经过多轮试点后进入规模化推广阶段。十四五期间，国家把科技自立自强作为国家发展的战略支撑，重点关注信创产业的自主研发和自主可控。在国家层面政策的引领下，地方政府也相继出台支持性政策，助力信创产业持续发展。

应用领域方面，党政先行，形成“2+8+N”落地体系

党政走在信创落地最前列，2020年上半年完成三期试点，现已进入规模化推广。截至2021年末，党政信创落地实践率达到57.01%。八大行业中，金融和交通进展最快，落地实践率分别为29.55%和19.10%。能源、电信、航空航天、教育、医疗也在逐步进行政策推进和试点。

最后，信创将在N个行业全面推广预计2025年信创产业规模突破2万亿，应用软件市场份额超60%。21年我国信创产业规模为6886.3亿元，随着国产替代进程的深入和应用场景的扩大，根据海比研究院报告，接下来五年信创市场进入高速发展期，25年市场规模突破2万亿。

从各个细分市场来看，应用软件市场份额最大，占比63.9%，其次是IT基础设施，平台软件、IT安全和基础软件份额相对较小。

我国信创软硬件生态已初步建立。信创产业生态主要由底层硬件、基础软件、平台软件、应用软件、信息安全组成。

基础硬件：硬件领域分为底层硬件和基础设施，其中底层硬件包括芯片、固件等，基础设施包括存储设备、整机和通讯设施等。

基础软件：基础软件的主要作用是为应用软件对系统资源、数据和网络资源的访问和管理提供支撑，为应用软件的开发、部署和运行提供平台，包括操作系统、中间件和数据库。

平台软件：包括云平台（IaaS、 PaaS、 SaaS）和低代码平台等。由于平台软件在国外开源软件的使用方面非常深入，导致较难实现自主可控。

应用软件：应用软件是信创需求方会较早采购的项目之一，其与国产基础软硬件的适配性是客户考量的重点。

信息安全：信息安全是为数据处理系统建立和采取的技术和管理的安全保护，分为安全硬件、安全软件、安全服务和云安全等。

从技术成熟度来看，我国的云服务、数据库和网络设施领先全球，基础软硬件有待进一步成熟。在信创生态的各个环节，我国的技术成熟度均低于全球水平，其中基础设施和信息安全与全球差距较小，基础软硬件的技术能力则亟待提升。

从各个细分领域来看，我国目前在IaaS、芯片、低代码、PaaS、中间件等方面技术成熟度较低，仍需要加大发展力度。网络设施、安全硬件、云服务平台、办公套件、安全软件等方面技术成熟度已经较高，具有一定技术优势。

信创领域参与者众多，厂商自主知识产权仍有较大提升空间。在政策的大力扶持下，信创领域对于国内厂商是一个广阔的增量市场。海比研究院调研数据显示，89%的软件企业都拥有或代理自主信创产品。

信创厂商的平均自主知识产权覆盖率为29%，说明厂商自主知识产权仍需进一步提升。在自主知识产权方面具有优势的企业，会在信创领域有更好的发展前景。

信创产业不同细分行业市场集中度差异较大。其中CPU、存储芯片和操作系统领域市场基本处于国外企业寡头竞争格局，市场集中度较高。云计算领域国产化程度较高，呈现国产企业寡头竞争格局；

数据库和中间件领域市场集中度中等偏高；信息安全和应用软件领域细分行业参与竞争企业较多，市场集中度相对较低。

信创领域主要有三种商业模式。其中：

平台商→集成商→用户的方案模式具有较高的利润空间。

厂商→渠道→用户的产品模式的盈利能力次之。

用户→厂商的定向模式盈利水平最低。

随着信创替换范围的扩大和应用场景的丰富，信创全产业链投资价值凸显。我们认为服务器、操作系统、数据库、中间件、云服务、办公软件等领域值得关注，相关标的如下：

服务器：浪潮信息等；

操作系统：中国软件、诚迈科技等；

数据库：太极股份、海量数据等；

中间件：东方通等；

云服务：用友网络等；

办公软件：金山办公等；

信息安全：启明星辰、安恒信息、奇安信、卫士通等；

金融IT：宇信科技、长亮科技等。

中国软件：

中国软件子公司麒麟软件旗下的操作系统产品连续11年位列中国Linux 市场占有率第一名，能全面支持飞腾、鲲鹏、龙芯等多款主流国产 CPU。

太极股份：

子公司人大金仓专注数据库领域20余载，产品及解决方案广泛服务于电子政务、国防军工、能源、金融、电信等行业，累计装机部署超百万套。2020年，人大金仓在国产数据库关键应用领域销售套数占比第一。

金山办公：

金山办公是国产办公软件龙头，旗下产品 WPS Office for Linux 目前已全面支持飞腾、龙芯、鲲鹏和兆芯等信创整机平台，并且支持统信UOS、中标麒麟、银河麒麟和深度 OS 等主流国产操作系统。

针对不同的信创体系金山亦进行了定制优化，国家党政机关和事业单位中建立了示范效应。

“电动化、智能化、网联化”加速渗透，将带来汽车产业链的价值重构。

传统的整车制造将成为产业链中价值最低的环节，而自动驾驶软件、仿真测试软件及路侧、车侧的核心零部件、高精度地图、通信运营服务、云平台服务的价值量将大大提升,“软件定义汽车”从概念走向落地。

按照《智能网联路线图2.0》规划，到2025年，PA(部分自动驾驶)、CA(有条件自动驾驶)级智能网联汽车销量占当年汽车总销量的比例超过50%，HA（高度自动驾驶）级智能网联汽车开始进入市场，C-V2X终端新车装配率达50%。

到2035年，中国方案智能网联汽车技术和产业体系全面建成、产业生态健全完善，整车智能化水平显著提升，网联式高度自动驾驶网联汽车大规模应用。

除了传统的整车厂、Tierl以外，各类造车新势力纷纷入局智能网联造车市场，产业生态不断丰富。2021年上海车展上，百度Apollo发布全球最强自动驾驶量产引擎-Apollo智驾，包含全球首个基于L4级自动驾驶能力的行车域解决方案ANP与全球首个已量产的L4级自动驾驶泊车域解决方案AVP。

HUAWEI的“HUAWEI八爪鱼”自动驾驶开放平台，围绕自动驾驶相关的硬件、算法、数据和高精地图提出自身的解决方案，并与北汽极狐推出首款车企合作深度定制车型——ARCFOX Alpha S HUAWEI Hi版，吹响整体进军汽车行业的号角。

同时，新兴初创科技公司如大疆、地平线，Tier 1供应商如博世、安波福、英伟达等，均在上海车展上推出自身的自动驾驶整体解决方案，或激光雷达、智能座舱和芯片等相关产品，与造车新势力代表车企蔚来、小鹏、理想，形成百花齐放的局面。

智能网联汽车是车联网和智能汽车的有机结合，融合了新一代信息技术，有助于提高经济和社会效益。传统汽车行业正面临大变革，世界各国纷纷加入智能车制造的浪潮，中国也将智能汽车上升至国家战略层面，相关政策不断加码，支持智能汽车行业发展。

从2015年发布《车联网发展创新行动计划(2015-2020年)》开始，国务院、工信部、交通运输部等部门发布了一系列的政策意见来指导和规范国内智能网联汽车行业发展，助力汽车行业顺利实现转型升级。

预计中国自动驾驶系统渗透率进入快速提升的阶段。根据IDC发布的跟踪报告，2022年国内L2级自动驾驶在乘用车市场的新车渗透率达23.2%，其中新能源车市场渗透率达35.0%；

随着新能源车市场规模的快速增长，L2级自动驾驶的渗透率将进一步提升。预计到2025年，我国自动驾驶汽车渗透率将达到34.5%。

新能源化:保有量持续提升，关注汽车后市场

在全球汽车产业芯片短缺、原材料涨价的大背景下，汽车新能源化仍加速推进。根据乘联会数据，2021年新能源乘用车车零售量达298.9万辆，同比增长169%，并预计2022年销量将达550万辆。

随着新能源汽车保有量的提升，新能源电池维修难度大、风险高、效率低等问题凸显，进而推动了电池维修、充放电等汽车后市场产业的崛起。根据《2020中国汽车后市场维保行业白皮书》，假设2030年新能源汽车保有量达4500万辆（复合增速25%)，我们预计2030年新能源汽车后市场规模超千亿市场空间广阔。

智能座舱:渐成各车厂标配，市场进入快车道

智能座舱逐渐成为各车厂标配。据IHS Markit调查，用户购车考量中，座舱智能成为仅次于安全配置的第二关键要素，已超过动力、空间与价格等传统购车关键要素。

根据IHS Markit白皮书，2020年中国市场座舱智能配置水平的新车渗透率约为48.8%，行业已经进入快车道，预计2030年全球智能座舱的市场规模将达681亿美元，中国市场规模也将超过1600亿元。

自动驾驶:软硬件加速发展，高级别量产在即

L2/L3是辅助驾驶/自动驾驶的分水岭，科技巨头、传统车厂、造车新势力近两年纷纷推出自动驾驶解决方案。政策上，工信部2020年11月发布《中国智能网联汽车发展路线图2.0》，目标到2O25年，搭载L2+和L3自动驾驶功能的新车销量达50%以上。

我们认为，随着政策法规的逐渐完善、软硬件技术的加速发展，高级别自动驾驶量产在即。

中科创达

2022年10月24日，中科创达旗下子公司畅行智驾获得来自立讯精密工业股份有限公司（下称“立讯精密”）的战略投资。

继高通入股后，立讯精密本次战略投资有望加速公司的域控制器产品落地，打开成长空间。畅行智驾是中科创达旗下专注于智能驾驶域控制器以及智能汽车软硬件平台的子公司，已经推出旗下首款基于高通骁龙SA8540P的域控制器产品。

立讯精密未来将支持畅行智驾在智能驾驶核心技术研发、核心产品规模化量产落地及人才梯队等方面的建设与发展。

继7月高通入股后，本次立讯精密的入股或预示着公司域控制器硬件产品落地进展加速，同时加速公司的盈利模式从收入占比更多的项目制向产品量产收入转型，进一步打开成长空间。

此外，在“2022张江汽车半导体生态峰会暨全球汽车电子交流会”上，畅行智驾CEO屠科表示“将深耕域控领域并致力于在2024年实现高阶行泊一体方案的大规模量产，2025年实现单芯片舱驾一体方案的大规模量产”。

我们持续看好公司汽车与物联网业务成长性。汽车方面，公司作为软件厂商定位Tier0.5，与高通合资畅行智驾加码域控制器，智能驾驶将打开公司新的成长曲线。物联网方面，行业空间广阔，公司正加大边缘计算投入，定位全栈式解决方案商。

公司依托在高通芯片上的持续深耕，积累的深厚操作系统Know-how以及持续规模化自我验证，形成了清晰的技术壁垒，卡位优势显著。

四维图新：

2022年11月16日，根据华为云官方公众号，华为云与四维图新签署战略合作协议，双方将在云计算技术以及自动驾驶、物联网、智慧城市、智慧园区、智慧社区、智慧交通、智慧供应链等行业领域展开深入合作。

两者历史合作基础深厚，未来合作前景可期。从2019年开始，四维图新就在高精地图、云等领域与华为云展开初步合作，随着新能源产业兴起，基于地图数据和数字孪生的自动驾驶产业高速发展，双方的合作也逐步深入。

公司已与华为签订相关协议，对华为花瓣Petal地图及衍生的应用服务和其地图开发平台提供全面的数据和技术支持。就本次本次战略合作的意义来看，四维图新是汽车智能化解决方案提供商，华为云则能够提供强大的云计算能力，携手赋能汽车行业变革。

具体说，四维图新具有大量地图数据及自动驾驶数据，华为云则能够提供云计算能力，在车企数据合规闭环、智慧城市等场景具有合作潜力。

展望未来更长远的合作，双方将加强在交通、汽车、地理信息等领域的研究与合作，在物联网、智慧城市、智能出行、智能汽车等领域实现产业融合共建，融合产业生态，实现双方共赢。具体发力方向：

1）智云业务方面，公司提供车规级SD地图、ADAS地图、HD地图、AVP地图、高精度定位及基于此打造的云端一体化服务，以及MineData位置大数据平台及一体化解决方案。

公司的Maas业务内涵不断拓展，与宝马、戴姆勒、大众、沃尔沃、福特等多家核心OEM，以及造车新势力、科技巨头企业签订服务订单与合作协议，开展合规方案POC验证以及量产订单的落地实施。相关合规平台的搭建，背后需要强大的云计算能力进行支撑。

2）智驾业务方面，公司已经能够提供包括自适应巡航、车道偏离预警、自动紧急制动等功能在内的L2级自动驾驶辅助系统软硬一体解决方案，并不断向其它细分领域拓展，数据存储、数据计算需求将不断增加。

因此，整体看，公司与华为云的战略合作将助力公司智能驾驶业务发展。

同时，在物联网、智慧城市等领域，公司能够在项目获取、实施等方面与华为云形成强大的生态协作能力，进而形成双方合作双赢的态势。

参考资料：

20220913-太平洋-行业信创有望成为2023年计算机最大的投资主线

20221116-开源证券-计算机行业2023年度投资策略：信创扛旗，迎接春天

20221116-兴业证券-计算机行业2023年投资策略：泛信创领航计算产业新时代

本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。投资顾问：肖弦（登记编号：A0740622030012）