脱水回顾：

今日内容：

Ⅰ

半导体制程设备核心零部件！这家龙头公司腾飞在即？

射频电源是一种可以产生固定频率正弦波、具有一定频率的高频交流电源，主要由射频信号源、射频功率放大器及阻抗匹配器组成。作为功率放大器核心模块，射频电源广泛应用于半导体工艺设备（PVD、PECVD、刻蚀、离子注入、清洗）、LED与太阳能光伏、医疗美容等领域。

从晶圆厂零部件采购中来看，射频电源采购占比较高，2020年我国晶圆厂商采购的射频发生器金额占所有采购零部件产品的10%，仅次于石英件（11%）。据拓荆科技介绍，2018年至2021年一季度，射频系统及等离子体源占拓荆科技核心原材料采购额比重一直保持在25%以上。一般而言，射频电源使用寿命约为5-6年，周期性的更替及不断新增的需求将不断驱动国内外射频电源市场保持旺盛需求。

市场空间方面，全球射频电源市场规模持续扩大，预计未来数年内市场规模持续增长。据数据统计测算，2022年全球射频电源市场销售额预计达26.43亿美元，同比增长20.04%，预计2028年该规模将达到50.62亿美元，2022-2028年CAGR达11.44%。

竞争格局来看，在全球射频电源生产领域，美、日、德等国外厂商占据主导地位。近年来，国内厂商英杰电气、恒运昌等在射频电源产品供应方面有所突破，但国产化率依然较低，受美日等国家先进制程设备与零部件封锁影响，国内半导体设备厂与零部件厂商国产替代进程不断加快，空间广阔。

上市公司中，英杰电气是专业的工业电源设计及制造企业，主要专注于电力电子技术在工业各领域的应用，从事以功率控制电源、特种电源为代表的工业电源设备的研发、生产与销售以及新能源汽车充电桩/站的研发、生产和销售。目前，公司电源产品已应用于光伏、半导体、新能源汽车、钢铁冶金、玻璃玻纤、科研等行业。

射频电源领域，公司射频/溅射电源主要产品包括RMA系列匹配器、RHH系列射频电源、RLS系列射频电源及MSD系列溅射电源。公司产品目前在半导体设备行业和光伏电池片行业均处于测试阶段，逐步提升稳定电源性能，从测试情况看，初步具备了国产化替代的能力。

Ⅱ

五位一体渠道结构高筑品牌壁垒，高ROE珠宝首饰龙头！

老凤祥：公司已发展成为中国珠宝首饰业的“最有价值品牌”和龙头企业，主要从事黄金珠宝首饰、工艺美术品、笔类文具制品的生产经营及销售，主营业务涵盖三大产业，集“研发、设计、生产和销售”于一体，拥有多家专业厂、子公司、研究所、典当行、拍卖行、博物馆以及遍及全国三千多家老凤祥银楼及销售网点等，品牌囊括了众多国家级品牌和诸多国际品牌荣誉，2008年，老凤祥金银细工工艺荣列国家非物质文化遗产名录。

标签：珠宝首饰龙头、国资背景、品牌壁垒、渠道结构

看点一：珠宝首饰龙头

公司是中国珠宝首饰和民族企业品牌的“百年金字招牌”，老凤祥品牌创立于1848年，品牌历史悠久，消费者积淀较深，主要经营三大业务：黄金珠宝首饰产业、工艺美术品产业、笔类文具用品产业。目前公司已形成从源头采购到设计、生产、销售较为完整的产业链和规模化生产制造能力，拥有黄金、白银、翡翠、珍珠等多品类首饰，以及K金眼镜、钟表、工艺旅游纪念品等多元化产品线。

研报菌简评：公司截至2022年末黄金珠宝核心板块拥有海内外营销网点5609家，其中海外银楼15家，全年净增664家。

看点二：国资背景

公司是上海市国资委旗下的优质消费品牌品牌资产，其大股东为上海市黄浦区国资委，2023年3月末持股比例达42.09%。公司开启了公司股权多元化和混合所有制改革的序幕，部分有效解决了公司老员工退出、核心员工激励的问题，并引入了战略投资者。未来改革仍将持续推动，由此释放的经营活力值得期待。

研报菌简评：公司主要贡献收入利润的子公司为上海老凤祥有限公司，国有控股企业，深化股权改革，赋能公司战略发展。

看点三：品牌壁垒

公司的黄金饰品规模领先，门店数处于行业较高水平，对比行业内各品牌，老凤祥作为黄金珠宝行业老牌传统品牌，黄金产品规模领先，渠道布局较广，门店数处于行业较高水平。黄金珠宝品牌的形成本身需要较长时间，是一个运营比较重的行业，较为考验行业渠道壁垒，资金周转效率等，是有一定行业壁垒的，有增长的稳定性和持续性。

研报菌简评：头部品牌资金充裕，下沉市场加盟商势力较强，反而逆势扩大规模，未来市场将逐渐向头部品牌集中。

看点四：渠道结构

公司近年来在原有工艺优势上产品升级，增加精品和差异化产品比重，更有效应对新品供应链要求；渠道端则采用经销及下属经销商模式配合灵活的合资公司落实门店管控，推进下沉、加速扩展，“五位一体”渠道结构强化渠道领先优势。

研报菌简评：2023年老凤祥将加快“凤祥喜事”与“藏宝金”主题店的布局与发展，升级店内产品陈列规格，提升品牌形象。

看点五：高ROE

公司在产品品质保证和品类不断丰富升级的情况下，加盟展店顺利，使得公司珠宝业务收入每年保持双位数增长，同时受益于公司的高周转模式，老凤祥的ROE水平相较同业较高，近年来基本维持在20%以上。

研报菌简评：运营模式轻资产，总资产周转率高，高周转推动公司ROE维持高位水平。

参考资料：

1、20230606-光大证券-半导体零部件之射频电源行业动态报告：半导体制程设备核心零部件射频电源，国产验证与替代加速

2、20230607-东吴证券-老凤祥-600612：百年黄金招牌价值凸显，国企改革下注入新动力

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