【九方调研】

四创电子（600990）调研纪要

调研纪要

调研小结：

问答环节：

1：介绍华耀电子核聚变电源的产品进展？

华耀电子从2010年之前就与等离子体所一起参与首套PSM的高压电源系统的生产制造、系统设计和研发，该系统至今仍在使用，作为所有关键器件的测试验证平台。2010年后，华耀电子继续加强与等离子所、聚变产业联盟以及九院一所的交流和项目跟踪。去年，华耀电子配套配合实验做了大概三套PSM电源系统，又中标了一套PSM电源系统。原计划2027年建成BEST实验堆，今年六七月份进行项目招标，但因大系统里一些关键技术参数未最终确认，PSM目前还未发包，不过PSM电源技术参数的描述、工程概况和实施都已清晰。华耀电子在技术成熟度和对工程物理的理解上有一定优势，有市场机会，但也面临挑战和风险。

2：PSM电源在整体电源装置中的占比情况？

从ITER的国际热合组织ITER堆来看，电源整体占比约15%，其中磁力电源和加热电源两部分占比约10%，PSM电源作为加热电源，在整体电源装置中占比约5%或5%以下，即在磁力电源和加热电源占比的10%中，PSM电源占比约5%。今年总包投资77亿左右，电源总金额采购占比约10%，PSM电源在其中占比约5%。

3：公司是否为独供，市场份额竞争格局、竞争对手情况以及未来能获取的份额？:

公司并非独供，电源市场处于市场化竞争态势，各企业机会均等。华耀电子的优势在于：一是从原理样机阶段的2010年之前就介入，EAST项目我们供应，对应用和物理特性理解较深；二是产品经过多年系统运作验证，可靠性和性能良好；三是具有国资央企背景，有38所和四创的品牌影响力；四是本地化配套优势，能提供就近服务，提高效率。

4：华耀电子中标east项目，受控热聚变电装置电源模块项目的金额？

华耀电子目前提供产品约4套，不同阶段每个批次装机数量不同，每个批次金额约四到五百万量级。

5：单一工程中，公司业务能占到的价值量？

电源总金额（包括整流、隔离变压器、磁体电源、电源监测等）采购占整体工程的10%左右，PSM电源在电源总金额中占比约5%，即占整体工程的2% - 3%。若今年总包投资77亿左右，PSM电源占比约为2% - 3%。

6：公司雷达与国瑞的区别，公司雷达是否有机载应用？

华耀电子和国瑞都为雷达配套，但存在差异。华耀电子是38所在2001年投资的第一家子公司，38所将电源专业整合到华耀电子，华耀电子从系统角度进行电源系统设计，再衍生出各类规格电源支撑雷达整机项目；国瑞兆福由14所投资，14所本身有电源专业和团队，国瑞兆福主要负责批产和售后服务。华耀电子的雷达有应用于机载领域，包括38所传统优势的预警领域，以及华耀电子自身在国内的火控电源系统，此外，其正在研发新载应用，且元器件变压器已在空间站和长火箭上得到大批量应用。

7：介绍公司低空领域的进展情况？:

公司在低空领域的进展如下：2023年11 - 12月，中标安徽省交通厅的低空智联基础设施方案；目前主要跟进合肥当地的国线中心，协助做低空专项债方案；公司涉及低空保障和低空安全两块业务，在低空保障方面，在合肥做总体方案；在低空安全方面，开发了低空监视雷达产品和反无人机系统，提出低空雪亮工程体系及相关防护方案和装备。公司在世界雷达博览会上发布了系统、体系、方案和新产品，目前在等项目落地，后续可能与当地政府有合作。目前低空可转债已经于5月26号提交了，合肥的可转债是44个亿，但是还需要上面审批，去谈，大概率要调低一下，具体低空可转债今年预期在7月份会出来。

8： 介绍公司的主业情况？

公司业务可用“一核两翼新动能”7个字总结。“一核”是雷达产品，包括感知产品，如各系列雷达，有空管雷达、气象雷达、低空警戒雷达，未来随着低空经济发展还会有低空监视雷达。公司会丰富雷达产品种类，如气象雷达从传统多普勒体制到相控阵体制，拿到P波段风廓线雷达；空管雷达从一次、二次雷达发展到厂间雷达，未来可能还有多点定位系统等。今年国债项目、空管装备更替及低空经济发展带来的增量值得期待。“两翼”中，第一翼是给雷达做配套的感知基础，包括电源微波组件、PCB、战场保障等，发展思路是扩大产业规模，如华耀电源产能利用率高，后续会投新生产线，提升智能化、数字化和测试能力，且在外部客户拓展上取得进展，如PCB拿到研究院所千万级订单，华耀军用电源拿到航空航天某个电源批产项目；第二翼是感知应用，发展思路是提升质量，不再做智慧城市总包，做分系统，提供核心软硬件产品，毛利率有所提升，如今年在低空安全方面，机场无人机防护和重要经济目标防护未来会带来增量，不过需关注政府财政资金变化。此外，公司会抓住低空经济产业机会开发新产品，带来业务增量。过去两年公司有减值情况，后续会逐步变好。

9：公司军贸占比及后续订单预期，雷达能否应用在无人机方面？

客观来讲，整个38所的军贸型号产品在38所，上市公司四创电子这边有一些电源出口项目、空管雷达及郭威船去年的项目等，但军贸项目主要在38所，不在上市公司，军贸每年在15个亿收入左右。关于雷达能否应用在无人机方面，公司在做合肥方案时提到通导监视的雷达产品，38所和四创成立专班开发针对无人机的超近程、远程雷达，包括针对仿生无人机的雷达，对雷达区分无人机和鸟、监测无人机悬停等方面做了改进和突破，未来合肥试点城市建设会用到相关研发的新雷达产品，且雷达也有机载、车载等类型。

10：今年我们的收入目标是多少？

今年我们战略目标是收入体量到20亿左右。

11：低空经济这块，我们预期什么时候可以产生订单和利润？

今年下半年就会有订单了。因为低空专项债一下来，我们就会拿到份额，预期我们可以拿到50%的份额。我们是很乐观了。明年会是我们低空这块释放大年。

四创电子公司简介

四创电子于2000年8月由中国电子科技集团第三十八研究所发起成立，2004年5月在上交所挂牌上市，是国内首家以雷达为主业的上市公司。公司控股股东为中电博微电子科技有限公司，截至2024年末持有公司42.17%股权，实际控制人为中国电子科技集团有限公司，为国务院国资委控制企业，其全资子公司中电科投资持有公司3.31%股权。公司推动“一核两翼新动能”主业结构优化，提升公司整体战略能力，其中“一核”为雷达产业，“两翼”为感知基础、感知应用，“新动能”指低空经济。低空经济产品主要包括低空监视雷达（进程、中程、远程低空监视雷达）、低空安全防控系统(低空雪亮)（要地防御系统、低空监管服务平台）、低空飞行保障系统（低空飞行服务平台、警用无人机综合应用系统）等。2024年公司营业收入16亿，主营业务收入15.9亿元，其中雷达及雷达配套、公共安全产品、电源产品、机动保障装备收入分别为8.52、4.21、2.42及0.75亿元，占比分别为53.2%、26.2%、15.1%、4.7%。雷达相关业务收入占比过半。

图：公司主要产品结构

数据来源：九方金融研究所

图：公司低空经济产品

数据来源：九方金融研究所

图：公司收入结构

数据来源：九方金融研究所

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