华依科技是一家专注于发动机冷试设备及测试服务业务的公司，业务涵盖传统燃油车和新能源汽车。公司于1998年成立，2013年经整体改制变更为股份有限公司，于2021年7月29日正式上市。

公司实控人资质优秀、经验丰富。励寅先生毕业于复旦大学德国语言文学专业，上世纪90年代毕业后在德国任职，切身体会到德国汽车工业测试领域的先进性。因此于1998年创立华依科技，立志做好国内汽车测试行业的自主品牌。励寅曾任上海市工商界爱国建设公司进出口部外销业务经理、德国法兰克福高迅实业公司进出口部部门经理，商业背景丰富、行业认知深刻。

并购霍塔浩福后成功扭亏。公司于2017年11月收购霍塔浩福90%股权，霍塔浩福业务与公司主营业务具有较高协同性，且公司看好其作为国际知名企业REILHOFERKG之子公司在国内汽车行业形成的品牌优势。霍塔浩福在被华依收购后扭亏为盈，预计2022年营业收入为11,879.16万元，经营状况良好。

公司业务主要集中在三个方面：测试设备、测试服务及惯导。

测试设备方面，公司通过定制化产品、服务开发设计，目前已形成了传统与新能源两大类别的测试设备业务体系；

测试服务方面，公司紧跟新能源智能汽车领域的发展趋势，充分利用自身长期从事动力总成测试技术研发的实践积累，不断扩大新能源汽车动力总成测试服务的规模，积极为客户提供面向新能源汽车动力总成产品研发的测试服务，以适应和满足汽车产业发展的技术要求；

惯导方面，公司业务主要包括惯性导航模组器件的开发、车辆定位算法及相关软件的开发、自主可控的高精度惯性测量单元芯片开发等。

公司所处的行业产业链：上游成本稳定，下游产品迭代加速

公司客户状况：主要面向车企及Tier1，国内外多点开花。公司客户群体覆盖车企及Tier1，专注服务于汽车领域知名客户。主要客户涵盖合资车企：如上汽通用、广汽本田、长安福特、长安马自达等；自主品牌：如福田汽车、江淮汽车、奇瑞汽车、潍柴集团、广西玉柴、蔚来汽车等；汽车零部件供应商：如博格华纳、洋马、石川岛、电产、西门子、卡特彼勒、湖南机油泵、格特拉克、皮尔博格、舍弗勒、采埃孚等。客户群体不断扩展，与宁德签订合作协议。定增为国际化做铺垫，德国汽车测试中心或助力国际市场竞争。

动力总成测试设备是公司的传统主营业务，大类可分为传统燃油车与新能源汽车。传统方面，公司是“发动机冷试方法”国家行业标准第一起草单位，也是国内少数能覆盖汽车动力总成各细分测试领域的自主创新企业，相关产品打破国际厂商的垄断，在国内填补行业空白，实现进口替代。随着新能源渗透率提升，公司发动机冷试设备等传统设备业务同样受益于混动市场的扩容；新能源业务方面，公司得益于在新能源测试领域的前瞻布局，与国外龙头技术差距逐渐缩小，同时具备本地化的服务优势，紧跟国内新能源汽车厂商的测试需求，坚持自主技术研发和定制化的客户方案设计，逐步积累起核心客户资源和市场份额。

公司的发动机智能测试设备主要为发动机冷试设备。冷试是一种质量检测手段，是对发动机装配完成后，在不燃烧做功的情况下，对发动机进行综合测试的技术，通常设在发动机装配线的尾部。与传统的发动机热试设备相比，发动机冷试设备基于成本、环保、安全、效率、精度等指标方面的优越性，正逐步成为发动机检测的主流测试设备。

市场空间方面：公司所处的测试服务市场空间增速明显高于设备行业，预计2025年突破100亿元。

公司发动机冷试设备业务的主要客户包括上汽集团、上汽通用、东风集团、长安汽车、奇瑞汽车、江淮汽车、广汽本田、潍柴集团、韩国雷诺三星等。

车企加码研发开支有利于测试设备及服务市场空间进一步提升。

市场格局方面：国内相关企业数量多，存在国外厂商技术垄断现象。

1）公司角度，国内外企业在发展时间、业务模式与技术积累等方面存在差距。

2）行业角度，国内外在产业链协同性以及行业发展阶段方面存在差距。

公司核心技术不仅包括测试技术，还覆盖底层软件算法、数字化、数据库等，且技术人员具备国外龙头企业对应领域的工作经验。

新能源汽车领域，公司设备市占率较高，但服务还有较大提升空间。

公司业绩体量与国外龙头仍有较大差距。公司营收体量相较国内公司优势明显，但与国外龙头相比差距仍然较大，2022年公司营收3.37亿元，AVL2019年营收便已达到19.70亿欧元。

公司不局限于国内市场竞争，同时不断出口冷试设备并积极布局海外工厂。

测试服务业务的增长确定性较高，预计将为公司近两年的收入、利润提供核心增量贡献。

与国内对手相比，华依科技的优势在于发力早，经验积累丰富；与外资对手相比，华依科技一方面的优势在于价格和服务，另一方面的优势同样是先发优势。我们认为对于测试服务行业而言，先发优势的重要性突出。对于测试服务这一商业模式，先发优势意味着数据积累的领先。数据积累的越多，便能够不断迭代以持续优化测试服务。而服务更优，便能在新能源汽车测试服务这一新兴的市场中吸引更多客户，进一步积累数据。由此形成良性循环。同时，公司测试服务的应用场景持续丰富。公司此前的服务内容主要针对动力总成，目前也在智能驾驶、电池等领域做布局。

公司新能源产品目前主要包括测试设备及服务，合计占比已超70%。

混动&纯电车检测项目增加，助力第三方检测价值量提升。传统燃油车动力总成测试以发动机、变速箱测试为主，而混动车则增加了发电单元、蓄电池、电驱动单元（电机+逆变器+减速器+控制）等部件的测试，纯电车则以三电系统的测试取代了发动机和变速箱测试；此外，环境测试和续航测试对于纯电车和混动车的重要性大幅提升。新能源车的测试项目数量增加，有助于提升非强检客单价。

动力总成测试服务业务相比于测试设备业务，盈利能力强，市场空间大，故于公司而言业务转型是强有力方针，将驱动公司加速成长。公司近年来已进行多方面相关布局，取得初步成效。

受益于新能源汽车快速发展，公司新能源相关业务占比超七成。2021年，公司新能源动力总成测试设备收入占比达47.75%，新能源动力总成测试服务收入占比达27.21%。新能源相关业务收入占比已超七成，比亚迪、蔚来等新能源主机厂成为公司核心客户。

公司与外资技术差距缩小，且具有本土及性价比优势。

对比国内企业，公司技术和产能优势明显。1）公司技术领先、研发积累丰富，产品实现了技术突破和国产化；2）公司通过测试数据和算法积累，建立了数据体系优势，进而形成辅助客户产品开发改进的增值服务优势；3）公司先发优势明显，通过大量实践经验积累，形成了丰富的产品类别和项目经验；4）公司重视技术人才引进和培养，具备优秀的技术人才资源优势；5）公司拥有稳定优质的客户资源，产品成功出口，标志着公司产品得到国际市场的认可；6）公司产能持续扩张，目前建成覆盖纯电动和混动领域的专业实验室超过50个，可承接大量订单。

公司已获三大资质，推动公司测试业务全面高速发展。

公司新能源测试服务能力全面

测试设备是公司的根基业务，多年来产品不断横向拓展。

公司的IMU产品精度保持行业领先，有效满足智能驾驶车企对高精度定位的需求，并在一定程度上降低车企的硬件成本，进而推动高精度惯导产品在智能驾驶乘用车上的普遍应用。目前公司已获得客户的产品定点包括奇瑞汽车、智己汽车等。而惯导在人形机器人领域有一定的应用场景，主要应用于机器人的姿态控制和位置定位。由于公司车用IMU产品已成功落地，技术可延伸性强，因此未来有望在机器人凭借IMU技术上获得新突破。

智能驾驶加速渗透，2022Q2自动驾驶L2级渗透率已达26.6%。

IMU对于L3及以上自动驾驶不可或缺。

IMU可得到独立的定位信息。

相对定位提供冗余与修正，服务于多个应用场景。

众多定位组合方案中，卫惯组合方案应用最为广泛。

公司定位组合导航系统供应商，全面布局多种技术路线。

公司现产品为P-box形式，技术指标领先。

IMU关键技术指标

公司自布局IMU三年，进展迅猛，已获得奇瑞定点。

参考资料：

20230705-中信建投-华依科技：动总测试蓬勃生长，IMU亦有望开花结

20230823-国泰君安-华依科技：测试服务爆发式增长，惯导带来新动能

20231109-东北证券-华依科技：测试服务增长确定性高，惯导业务打开增长曲线

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