国泰海通发布研报称，家电板块2024年整体收入、归母净利润分别同比+6%、+9%;25Q1收入、归母净利润分别同比+14%、+22%。子行业中白电、零部件显著占优，看好龙头优势持续性。当下聚焦三条主线：1)全球关税政策不确定背景下，黑白电龙头双雄多元化产能布局优势显现;2)地产链和内需有望出台更多刺激政策;3)低估值+高股息防御优势显著标的。

国泰海通主要观点如下：

业绩综述

家电板块2024年整体收入、归母净利润分别同比+6%、+9%;25Q1收入、归母净利润分别同比+14%、+22%。2024Q4国补集中发力下，板块收入端有明显提速。考虑到24Q4开始大范围会计准则变更对于营业成本以及销售费用的调整，该行从毛销差的角度看，2024年行业整体小幅度下滑0.1pcts，25Q1下滑0.6pcts。其他费用端相对有更明显的优化，因此归母净利率维度，家电板块2024A以及2025Q1呈现同比改善趋势。

收入端

内销受益补贴程度分化，海外抢出口明显。自24Q3需求低点以来，同比增速逐季度改善，其中24Q4主要受益于国补政策的集中发力以及海外旺盛需求的双重拉动;25Q1内销依旧有国补拖底，而关税落地前海外抢出口带来的效果显著，集中表现在小家电、清洁代工以及白电行业，例如欧圣电气、比依股份、富佳股份、美的集团25Q1收入同比+61%/66%/60%/21%。

业绩端

虽然家电板块整体业绩增速超收入端，但盈利改善趋势主要体在白电龙头企业。白电龙头企业依靠强大的费用管控能力以及产品结构升级驱动利润率修复，同时25Q1汇率变动下，美的集团、海尔智家等外币资产规模较大、海外地区多采取外币结算模式的企业在汇兑收益上受益明显。其他子行业则多呈现出增收不增利的情况，该行认为或因内销竞争加剧或海外客户抢出口下压价现象多发。例如，从毛销差来看，竞争激烈的清洁电器、个护按摩、传统厨电和集成灶类别下滑幅度较大，厨小电版块则迎来的小幅改善0.3%，该行认为主要是得益于，国补政策对于厨小电版块的费用改善，以及作为提前进入调整期的版块，行业产能在逐步出清的过程中。

风险提示：原材料价格波动风险、行业竞争加剧