浙商证券发布研报称，根据IEA，由于中东地区的持续冲突，海湾国家不得不将石油产量削减至少1000万桶/日。考虑原油供应增量有限，按照等热值替代，全球年化需要约10亿吨原煤(假设全部用煤炭来替代)，按照中国能源消费占全球比例27.9%，按此比例增产约需增产3亿吨煤炭。当前煤油价格比值处于历史低位，能源替代具有经济性，关注煤炭替代油气路径。受益的方向包括增产的煤炭公司、煤机公司、煤化工公司、煤炭运输公司等。

浙商证券主要观点如下：

煤油价格比值处于历史低位，能源替代具有经济性

2020年以来，原油、天然气、煤炭价格波动较大，当前动力煤/原油单位热值处于低位。2026年初至3月13日，动力煤/原油单位热值价格比为0.35倍，为2019年以来最低水平。

煤炭替代油气的路径

电力和热力：燃煤代替天然气

天然气是全球主要发电能源之一，欧美国家天然气发电占比高，当天然气价格上涨，基于可负担性，燃煤机组可能会重启带动煤炭需求上涨。供暖方面，海外以天然气和电力为主，当天然气涨价时，煤炭作为替代的廉价能源，其需求有望大幅上涨。

煤化工：煤炭代替原油

煤化工产品包括煤制油、煤制气、煤制烯烃、煤制甲醇、煤制乙二醇等产品。油煤价差是煤化工利润水平的重要指标，油煤价差走扩，当前处于历史高位。2026年3月13日煤油价差为93.67元/GJ，较年初的47.67元/GJ大幅走扩。以煤制油为例，当国际油价为100美金/桶，对应秦皇岛竞争煤价1265元/吨。

动力煤向焦煤传导

若焦煤自身供需偏紧，焦煤/动力煤价格比值可能大于2倍(1吨焦煤洗出率一般在50%以下)，2021年最高比值达到4.31倍。

能源危机下，煤炭产业链受益的方向

2025年中国一次能源消费总量占全球比例约27.9%，假设用煤炭补充全球油气缺口(10亿吨)，中国需要增产约3亿吨煤炭，随着海外煤炭紧缺，东南沿海煤炭进口量下降，主要由内地煤炭补充。煤电、煤化工替代下，电力和化工的煤炭消费有望提升；煤炭增产有望带动铁路运量增加。

投资建议

石油进口和煤炭进口主要在沿海地区，3亿吨煤炭补充主要在沿海地区。受益的方向包括增产的煤炭公司、煤机公司、煤化工公司、煤炭运输公司等。

标的方面，动力煤公司关注中国神华(601088.SH)、陕西煤业(601225.SH)、中煤能源(601898.SH)、兖矿能源(600188.SH)、广汇能源(600256.SH)、昊华能源(601101.SH)、晋控煤业(601001.SH)、华阳股份(600348.SH)等，其中中煤能源、兖矿能源、广汇能源、昊华能源、兰花科创(600123.SH)等布局有煤化工产能。

焦煤公司关注恒源煤电(600971.SH)、平煤股份(601666.SH)、淮北矿业(600985.SH)、山西焦煤(000983.SZ)、潞安环能(601699.SH)、开滦股份(600997.SH)等；同时关注焦化公司山西焦化(600740.SH)、金能科技(603113.SH)、陕西黑猫(601015.SH)、美锦能源(000723.SZ)、中国旭阳集团(01907)等；关注煤机公司天地科技(600582.SH)、郑煤机(601717.SH)；关注煤炭运输公司广汇物流(600603.SH)、大秦铁路(601006.SH)。

风险提示

国际局势动荡风险、油价波动风险、煤炭价格波动风险等。