方正证券发布研报称，当前煤炭现货价格跌破长协基准价格，后期可关注长协价格对现货价格的支撑作用。此前该行认为煤价当前价格附近有一定支撑，公式定价的长协价格受影响较小，长协占比较高业绩稳定性较强。新资金的流入使红利有望成为2025年的投资主线。此外能提升经营久期、回收让利，提升经营抗风险能力的煤电联营模式，有望在2025年成为市场关注焦点。

方正证券主要观点如下：

行业观点

本周煤价再度下行，至655元后止跌，价格一度跌破长协基准线675元。由于近两个月煤价下行，部分产地部分地区煤矿开启检修，产地供给略有下降，且煤价逼近疆煤外运成本线，疆煤外运积极性下降，此外近期印尼雨季和斋月临近，国际海运费上涨，印尼低卡煤到岸成本增加，煤炭供给有所减少，北港库存开始去库。需求方面由于煤价下行预期仍存，下游采购积极性较差，煤炭港口库存累库。当前现货价格跌破长协基准价格，后期可关注长协价格对现货价格的支撑作用。

由于水电发力持续性存不确定性，而当前进口煤或已触及上限，2025年1-2月，中国进口动力煤同比增加1.14%，涨幅较小，煤炭供给端预计不会再有较大变化。随着宏观经济改善，用电需求有望提振，供需格局有望扭转。2025年若地产企稳、财政支出力度增加，地产基建以及制造业对能源的需求有望提升，对煤炭价格支撑将凸显。

投资观点

当前煤炭供需偏宽松，主要因为部分对煤炭需求较高的行业开工率不足，而煤炭的供给增速有望下滑，当前煤价正逼近部分高成本煤矿成本线，以及疆煤外运的成本线，煤价下跌将导致这部分供给减弱。此前该行认为煤价当前价格附近有一定支撑，公式定价的长协价格受影响较小，长协占比较高的神华、陕煤、中煤业绩稳定性较强。前期煤炭板块快速回调，部分煤炭企业估值重回低位，随着煤价企稳回升，煤炭板块再度受到重视。煤炭企业仍有高分红动力，神华公告分红比例达到76.5%，如果煤价在当前价格企稳，神华、陕煤等高分红企业仍有较高股息率，煤炭板块的投资价值将进一步显现。

在低利率环境下高股息板块依旧值得重视，而对中长期资金而言高股息是其投资主要选择，尤其是险资、社保基金等，新资金的流入使红利有望成为2025年的投资主线。此外能提升经营久期、回收让利，提升经营抗风险能力的煤电联营模式，有望在2025年成为市场关注焦点。

投资逻辑一

在供需环境、价格水平、行业利润均有望稳中向好的当下，行业高分红股息标的优势逐渐显著，建议关注资源禀赋优秀，经营业绩稳定且分红比例预期较高的标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源。

投资逻辑二

煤电联营模式将有效抵御周期波动，并受益于市场煤与长协煤价差，联营可以回收长协让利增厚利润，此外在“双碳”大背景下煤电联营企业可以提升经营久期，拔高估值，建议关注煤电联营标的：新集能源、陕西煤业、中国神华、陕西能源。