国联民生证券发布研报称，全球生物科技及药企投融资活动及交易需求在2025年显著回暖，创新药新技术平台蓬勃发展，驱动CXO行业下游需求全面复苏，行业景气度有望将、在2026年延续。中国CRO市场于2025年重回增长轨道。CDMO方向建议关注景气度赛道方向，1)多肽供应链先发龙头;2)ADC浪潮中有望受益的公司;3)小核酸方向前瞻布局的细分领域特色公司;以及4)大单品潜在边际牵引显著的公司。

国联民生证券主要观点如下：

全球需求端强劲反弹，奠定增长基础

全球Biotech融资在2025年Q4创下历史新高，跨国药企(MNC)需求触底回升。中国市场IND数量同比增长19%，BD交易金额同比高增，国内创新药市场活力充沛，为CXO行业提供持续动能。

药明系龙头地位稳固，新业务驱动高增长

药明康德：2025年业绩亮眼，经调净利同比+41.3%，TIDES业务成为业务增长新引擎，收入增速超过90%，GLP-1管线布局领先，全球市场份额近25%。小分子CDMO商业化项目持续贡献稳定收入。药明生物：项目总数达945个，创历史新高，双多抗及ADC项目增长30%，新技术平台接棒大分子浪潮贡献中长期增长新驱动力，后期临床及商业化项目数量为未来商业化生产(M)收入加速打下坚实基础。药明合联：专注ADC/XDC赛道，2025年收入增速超40%，全球市场份额提升至24%以上，产能全球扩张计划明确以支持公司长期发展，有望在ADC新药商业化的产业趋势中持续受益。

国内临床CRO明确拐点，泰格医药受益行业复苏

中国CRO市场于2025年重回增长轨道。泰格医药订单价格在连续下行后于2025年企稳复苏，受益于国内临床管线数量增长与融资环境改善，量价齐升的下游需求趋势有望在未来延续。

全球CDMO巨头加速扩张，印证行业高景气

Lonza/FujiFilm：业绩指引乐观，其中Fujifilm2025年获得80亿美元新订单，海外CDMO龙头公司积极扩张大规模产能，彰显公司发展信心及全球大分子CDMO的强劲需求。Charles River：2025年H2起订单趋势改善，公司预计安评业务2026年H2收入重回增长轨道，是行业早期研发需求的先行指标，进一步验证CXO行业全产业复苏的趋势。

投资建议

CRO方向：建议关注有望在创新浪潮中持续获益的临床CRO方向平台型龙头泰格医药及细分领域龙头普蕊斯;重视下游订单变化兑现周期较短且边际弹性更大的前端CRO公司：泓博医药、昭衍新药、美迪西、益诺思及一体化龙头康龙化成。CDMO方向：建议关注景气度赛道方向，1)多肽供应链先发龙头：药明康德、诺泰生物;2)ADC浪潮中有望受益的公司：药明合联，皓元医药;3)小核酸方向前瞻布局的细分领域特色公司：诺泰生物、诚达药业、奥锐特;以及4)大单品潜在边际牵引显著的公司：凯莱英、维亚生物、博腾股份等。

风险提示：1)医保、集采政策导致价格不及预期;2)临床进度或上市时间不及预期;3)行业竞争格局的不确定性;4)地缘政治风险;5)下游投融资及需求复苏不及预期。