|公司研究|

投资顾问：于鑫登记编号：A0740622030003

事件：神马电力发布2025半年报。

上半年公司营收7.0亿元，同比增长27.7%；归母净利润1.6亿元，同比增长13.6%；其中单二季度营收4.2亿元，同环比分别为增长30.9%、47.0%；归母净利润0.9亿元，同环比分别为增长19%、35%，环比继续高增。

上半年公司毛利率、净利率分别44.4%、22.8%，同比分别下降2.9、2.8pcts，销售、管理、财务、研发费用率总体上升1.0pct，主要是公司增大营销、管理、研发人员数以开拓市场、研发新品，短期略影响公司的盈利能力。

经营活动产生的现金流量净额同比下降530.45%，主原因增加原材料战略库存的支付，增加了购买商品、接受劳务支付的现金支出，导致经营活动产生的现金流量净额同比下降。

业绩点评

l 分业务版块来看

上半年公司变电站复合外绝缘、橡胶密封件、输配电线路复合外绝缘等3大板块营收分别为4.9、1.2、0.8亿元，同比分别为增长27.6%、17.7%、71.8%；3大板块毛利率分别为47.0%、54.1%、10.2%。

变电站复合外绝缘业务稳健，业务毛利率变化主要受交付产品结构（如电压等级）影响。

变电站复合外绝缘产品主要包括变电站复合绝缘子（空心复合绝缘子、支柱复合绝缘子）、变压器复合套管、开关复合套管等；输配电线路复合外绝缘产品主要包括线路复合绝缘子和复合横担（输电塔复合横担和配电网复合横担）；同时，公司通过对电气设备密封结构、密封件材质和密封件安装工艺的深入研究，研发出电力设备用整体密封解决方案。此外，公司通过电气设计创新、结构创新和安装工艺创新，研发出防闪络解决方案，用于电力系统传统瓷、玻璃外绝缘产品的闪络事故治理。

l 二季度新增订单增速亮眼，中东市场首次突破

上半年公司新增订单9.8亿元，同比增长34.6%，其中国内和海外分别为5.2、4.6亿元，同比分别为增长30.2%、39.5%；其中单二季度新增订单5.3亿元，同比增长43.6%，其中国内和海外分别为2.9、2.4亿元，同比分别为增长49.4%、37.3%。

公司中标中国电力技术装备有限公司沙特中南、中西柔直换流站项目，该项目是目前除我国以外全球电压等级最高、输送容量最大的混合桥拓扑柔性直流项目，也是公司在中东地区的首个中标项目。

当前在手订单储备充足，为后续业绩释放奠定坚实基础。

l 进一步开展股权回购和股权激励，彰显公司信心

根据2025年8月7日公告《关于以集中竞价交易方式回购公司股份的回购报告书》，公司拟回购3-4亿元以用于股权激励及/或员工持股计划。

根据公司2025年股票期权激励计划，公司拟授予61人合计股票期权974.41万份，业绩考核为2025、2025-2026、2025-2027年净利润分别不低于4.10、9.64、17.11亿元。

基本面亮点梳理

公司锁定高端复合材料绝缘子领域龙头地位。深耕电力复合外绝缘20余年，公司作为复合外绝缘核心引领者，客户结构优质，绑定国网、南网、GE、ABB、Siemens等龙头；产品挂网经验丰富，获得终端客户普遍认可。尽管当前绝缘子行业格局相对分散，但高端应用市场如变电站绝缘子市场，尤其是变电站复合材料绝缘子市场竞争格局清晰，公司市占率高、盈利能力突出。

l 受益于全球电网投资加速，公司复合绝缘子增量空间广阔

近年来，国内用电增长及分布式光伏持续攀升，电网成为新能源消纳瓶颈。十四五”期间国南网合计计划投资超过3万亿元，推进电网转型升级，提高对新能源大规模开发、大范围消纳的支撑能力。

伴随全球电网投资计划进一步落实，预计将带动配套绝缘子需求增长。

l 国内特高压建设迎来热潮，绝缘子复合产品替换空间扩大

公司复合绝缘子产品具有使用寿命长、综合成本低等优势，凭借技术优势和优越的产品性能长期聚焦特高压等高端市场并占据领先地位。

“十四五”期间，国家电网规划建设的特高压工程“24交14直”，变电换流容量3.4亿千伏安，总投资3800亿元。公司复合绝缘子有望随着特高压建设规模的扩大进一步扩大市场份额。

l 复合横担及其解决方案将助力公司业绩迈上新台阶

凭借一次成本不贵且全生命周期能够实现零事故、零运维等巨大优势，复合横担相比传统铁横担经济效益更高、综合性能更佳，可服务于新建线路和存量线路的定制化改造工程。

目前，复合横担在国内已开启从试点应用到工程全线应用的新局面，海外订单也不断取得新突破，未来有望逐步进入放量阶段，给行业带来深刻变革的同时显著提升公司业绩规模。

小结

神马电力订单的高增长为后续业绩的稳定释放奠定了坚实基础。从全年来看，开工率的稳步上行以及交付进度的逐步加快，将有力推动公司业绩增长。同时，随着公司未来复合横担海外项目的逐步落地，预计公司的盈利能力和海外布局进展将持续优化。

参考研报

Ø 20250818-中邮证券-神马电力-Q2订单增速亮眼，有望进一步受益于海外持续开拓和全球电网景气回升