兴业证券发布研报称，供给侧改革、技术变革和海外变局是光伏行业当前关注的重点。行业经历2020-2023年大周期调整后，目前处于主链全行业亏现金流状态，部分环节二三线企业持续亏损近两年，产业处于盈利周期底部。2025年3月以来受抢装潮影响，企业利润逐步向上修复，利润的修复短期看价格，长期看需求。

兴业证券主要观点如下：

供给侧改革预期增强，光伏行业有望逐步复苏

行业经历2020-2023一轮大周期，目前处于主链全行业亏现金流状态，部分环节二三线企业持续亏损近两年，产业处于盈利周期底部。2025年3月以来受抢装潮影响，企业利润逐步向上修复，利润的修复短期看价格，长期看需求。自2024年10月18日，协会发布“反内卷”倡议以来，自律联盟、配额减产，新产能投产限制等措施正在逐步推行，预计未来也将陆续会有渐进式政策推出，一方面控制产能无序增长、防止内卷，另一方面解决装机痛点，扩大需求等方式进行产业链价格托底，目标是让行业回归至合理盈利水平。2025年光伏行业政策的核心在于引导行业从“规模扩张”转向“质量优先”，从供需两端推动行业高质量发展，加强能耗控制，优化市场机制，提高技术创新，从而加速行业出清，促进行业回归稳定发展。

欧洲工商储市场爆发，看好逆变器旺季需求放量

根据SolarPower Europe数据，2024年欧洲工商储装机为2.7GWh，占欧洲总体储能装机的比例为12%。预计2025年将达到5.4GWh，同比翻倍。预计到2028年，欧洲工商储年装机规模将达到19.5GWh，2024-2028年复合增速达到64%。从价格上看，欧洲工商储安装费用明显高于国内，若安装费用降低，将进一步促进工商储的装机需求增长，看好逆变器旺季需求放量。

技术变革推动行业前行，铜浆导入有望加速迭代

目前新技术主要包括BC/HJT/铜浆料/叠栅等。从量产进度看，爱旭股份和隆基绿能引领的BC技术进度最快，2025Q1已形成规模出货，关注放量后的成本和盈利情况。目前银浆价格已经占到电池非硅成本50%以上，少银/去银化技术成为大厂目前首要攻关技术，纯铜浆料最快有望下半年导入，纯铜浆料加工费和用量均高于现有银浆，纯铜浆料的导入有望进一步加速BC/HJT新技术迭代速度。

原料进口壁垒提升，关注石英砂国产替代

光伏产业链国产化水平较高，在全球市场具有较强的竞争力，已形成了较为完整的产业链和配套体系。上游资源方面，虽然近年来我国4N级石英砂进口量逐年降低，但是针对光伏坩埚内层用4N8级以上石英砂，依然是依靠海外为主。2025年4月10日，自然资源部发布公告，高纯石英矿正式成为我国第174号新矿种。我国在河南东秦岭、新疆阿勒泰等地区发现与美国高纯石英矿床类型相似的高纯石英矿产资源，高纯石英砂资源取得突破性进展，国产替代将进一步加速。

投资建议：供给侧改革、技术变革和海外变局是光伏行业当前关注的重点

(1)需求和业绩稳定性角度建议关注工商储放量的逆变器环节，推荐阳光电源，德业股份，建议关注锦浪科技，固德威，艾罗能源;(2)技术变革角度建议关注BC、HJT、贱金属化等新技术进展，推荐隆基绿能，通威股份，聚和材料，建议关注博迁新材，美畅股份，高测股份，爱旭股份，帝尔激光(机械组覆盖)，迈为股份(机械组覆盖)，拉普拉斯;(3)国产替代角度，建议关注石英股份;(4)海外电池产能缺口角度，推荐钧达股份，建议关注横店东磁;(5)现有技术路线下头部厂商代表行业先进生产力，推荐光伏主链及辅材龙头，推荐通威股份，晶科能源，隆基绿能，晶澳科技，天合光能，阿特斯，钧达股份，福斯特(化工组联合覆盖)，福莱特，建议关注大全能源，协鑫科技(海外组覆盖)，爱旭股份。

风险提示：宏观经济波动;行业政策变化，下游需求不及预期，海外政策变动。