消费周评 | CRO：商业模式优秀，市场空间广阔

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2021-02-02 10:29

一、指数一周回顾（1.25-1.29）

上周在市场对于流动性趋紧的担忧下，市场连续回调，4天收回一月涨幅，A股冲高回落，月线收成十字星，周五在沪深股市走低期间，北向资金积极抄底25亿。我们认为抹去市场泡沫式上涨后，A股再回合理估值区间，又给了大家一次重新选择和上车的机会。

上周大消费板块与大盘走势一致，周一快速拉升，周二、三、四转而大幅回撤，周五企稳，从具体板块来看，上周休闲服务板块大涨，行业内的各子版块龙头，如免税—中国中免、人工景区—宋城演艺、酒店——首旅酒店、锦江酒店、人力资源-科锐国际等均呈逆势上涨态势，收子版块龙头带动，休闲服务大涨4.38%，领跑申万28行业；除此之外，在大盘大幅回撤的情况下，能够录得正收益的仅仅4个板块，而大消费占据三席，除休闲服务以外，食品饮料和农林牧渔均表现坚挺；由此可见大消费的避险属性和长期投资价值。

上周大消费指数方面，周一大幅冲高，周二跳空高开并续创新高后开启回撤步伐，连续三根阴线跌破MA20，直到周五才有所修复。从带动具体50只个股的涨跌情况来看，很显然，领涨的主线有两条，一条是就地过节+疫情受益概念，另一条是底部反转的逻辑，而回撤较多的则主要是前期抱团的个股。高低切换，低估值受益的情况非常明显。上周九方消费龙头指数报收3150.52，上周涨幅-2.22%，上周振幅6.85%。

二、专题研究:CRO：大空间、高景气

近年来，国家对新药研发的重视程度不断加大，创新药和创新器械作为医药产业“皇冠上的明珠”，一直是各大药企必争之地。因为一款创新药的研制成功，以为了未来几年专利独占期的独享市场。然而，创新药的研发难度大，研发周期久。如何有效的提升研发效率和控制研发成本对于企业来说至关重要。而作为医药企业可利用的外部资源，CRO公司可以在短时间内组织专业和经验丰富的研究队伍，缩短新药研发周期，降低新药研发费用，从而帮助医药企业在新药研发过程中实现高质量的研究和低成本的投入。成为了目前医药行业的高景气度赛道，不论从市场空间还是政策导向来看，都是非常具有投资价值的成长期行业，值得投资者长期关注。

CRO行业简介：

CRO，即合同研究组织，起源于20世纪80年代初的美国，是通过合同形式为制药企业、医疗机构、中小医药医疗器械研发企业、甚至各种政府基金等机构在基础医学和临床医学研发过程中提供专业化服务的一种学术性或商业性的科学机构。其业务模式主要是接受客户委托，按照行业法规及客户要求提供从药物研发到上市过程中的全流程或部分流程服务。广义上的CRO还包括CMO/CDMO生产外包组织（一般统称CXO）。

此外，不论是新药还是仿制药，按照工作的性质，CRO大致分为临床前研究（Pre-Clinical）CRO和临床研究CRO。临床研究CRO以接受委托临床试验（Clinical Trial）为主。目前，国内从事临床前CRO的主要公司有药明康德、康龙化成、睿智化学等；而从事临床CRO的主要公司有泰格医药、药明康德等。

CRO赛道：商业模式优秀，市场空间广阔

从全球范围来看，CRO市场已经接近600亿美元，并仍保持着可观的增速。而虽然国内CRO起步较晚，但目前也已经近百亿美元规模，且行业处于高速成长阶段。根据弗若斯特沙利文的数据显示，2020年国内CRO市场规模83亿美元，其中临床CRO市场规模60亿美元，临床前CRO市场规模23亿美元，预期未来3年复合增速27.49%。

从前文中我们不难发现，CRO是由研发需求驱动的行业，而从长期来看，随着专利独占期过后，销售收入面临急剧下滑的危险，迫使药企不断通过新药研发增强产品线，以维持护城河，防止落后于竞争对手，因此，医药研发属于周期性较弱而成长性非常稳定。其次，随着已开发新药的不断增加，进一步研发新药的难度不断加大，这就使得药企的研发投入不断增加，而相对应的投入回报率持续下降，在成本控制的压力下，药企将研发外包给CRO公司的意愿不断增强。因此医药研发投入的刚性和成本压力的矛盾奠定了CRO持续增长的基础。

行业驱动：政策助力，高景气

谈到也要行业，我们知道过去仿制药在我国制药产业中是占据核心地位的。但是多数仿制药存在质量良莠不齐、技术含量不高，价格虚高等问题，而由于仿制药的利润空间较厚，因此药企往往缺乏研发新药的动力。

然而随着2015年新一轮医改政策的推动，“一致性评价+带量采购”模式压缩了仿制药的利润空间，例如，带量采购价格平均降幅50%，甚至部分产品直接降价超90%。仿制药的利润空间被大幅压缩。因此，国家一系列支持创新药的政策使得创新药迎来了历史性发的发展机遇，企业纷纷将精力和资金投入到创新药的研发上来。

可观察数据显示，随着国家政策的转向和对创新药的支持，药企上市公司研发投入/营业收入占比持续提升，研发支出占比正朝着国际化大药企靠近。而相对应的，CRO行业随着创新药研发投入的不断提升而迎来快速成长期。2017年中国加入ICH后，采用和ICH成员国一致的研究质控思路和审批标准，并提高了临床申请的审批速度，有利地推动了跨国药企在中国开展临床试验，国内CRO企业技术水平、质量体系逐渐和国际接轨。

综上所述，我们重点看好CRO行业的成长空间和目前的高景气度，其中药明康德、泰格医药作为CRO行业的龙头公司，长期投资价值显著，值得投资者重点关注。

三、产业要闻

农林牧渔

近日，农业农村部印发《2021年农业转基因生物监管工作方案》，要求优化完善品种审定制度，为有序推进生物育种产业化应用提供政策保障。　政策角度，生物育种作为战略性国家重大科技项目之一，被写进国家“十四五”规划纲要，中央经济工作会议强调，解决好种子和耕地问题，要开展种源“卡脖子”技术攻关，立志打一场种业翻身仗。在国家对粮食安全重视程度空前提升，及国内玉米供需缺口延续背景下，预计国内转基因玉米的商业化应用脚步正逐步加快。(利好：大北农、隆平高科、荃银高科、登海种业等）

食品饮料

据经销商反馈，目前多数品牌发货回款节奏正常，经销商及终端库存良性。茅五泸回款35%-40%，汾酒、洋河回款25%-30%，高端白酒业绩确定性最高。主要品牌批价较为稳定，茅台散瓶/整箱批价分别为2400/3100元左右，五粮液/老窖批价分别为960/860元左右，洋河梦6+批价600元左右，梦3水晶版低度/高度批价分别为450/500元左右，老窖酒厂已通知停货，挺价意图明显。整体来看，疫情对终端动销影响有限，经销商对全年终端消费预期保持稳定。。(利好：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份等）

传媒

电影市场 2020年7月20日开始国内电影市场开始复工，2021年1月全月票房约为37.72亿元，整体票房处于逐步回升的趋势。21年2月已经确定档期的影片整体竞争力较强，预计上映的国产片《唐人街探案3》、《你好，李焕英》、《人潮汹涌》、《侍神令》等具备一定的票房影响力，有望支撑起2月的票房收入。(利好：万达电影、横店影视、中国电影等）

轻工制造