民生证券发布研报称，眼镜形态靠近人的耳、眼、嘴这三个最重要的感官器官，且AR显示能力为AI提供文本和图像输出能力，让用户能接收到更多的图文信息，为充分挖掘AI大模型的落地应用的潜能提供了有效途径。目前，AI眼镜产业正从预期管理阶段迈向销量落地阶段。从发展趋势看，AR作为AI理想的显示载体，智能眼镜在形态上必然逐步向AR演变。投资逻辑上看，SoC是AI眼镜硬件的关键，光学则是AR眼镜硬件的核心问题。

民生证券主要观点如下：

智能眼镜：最具智能化改造潜力的AI大模型载体之一

AI大模型能力的逐步提升，推动人机交互方式变革，为新型AI终端载体的诞生创造了条件。由于AI大模型的独特能力，新一代智能终端设备具备不同于以往互联网时代以网站和APP为载体的颠覆性创新与生态重构。其中，智能眼镜的AI赋能潜力尤为突出。眼镜形态靠近人的耳、眼、嘴这三个最重要的感官器官，且AR显示能力为AI提供文本和图像输出能力，让用户能接收到更多的图文信息，为充分挖掘AI大模型的落地应用的潜能提供了有效途径。

智能眼镜：AI先行，探索AR

随着2023年Ray Ban Meta的横空出世，市场也逐步对AI眼镜的产品形态达成共识，即眼镜硬件+AI功能+拍摄+语音。同时，RayBan Meta在2024年实现年销量超140万副，也有力地验证了简化后的AI眼镜产品商业模式的可行性。随着用户对AI眼镜的接受度逐步提升，眼镜产品由于本身贴近用户视觉的特性，其发展趋势是在形态上逐步叠加光学显示模块，演变为AI+AR眼镜。从功能对比来看，AI眼镜专注于语音、图像信息的捕捉，聚焦智能化处理与人机交互，为用户提供智能化的辅助服务;AR眼镜更侧重于提供沉浸式的增强现实体验。从硬件组成对比来看，AI眼镜的核心硬件需求聚焦于SoC处理器，且对其提出低功耗、高性能要求;AR眼镜则不仅依赖SoC处理器及各类传感器，还需光学模组来生成虚拟图像。

光波导+Micro LED成为核心瓶颈，产业链协同推进AR眼镜落地

当前光学模组难以兼顾性能与轻量化量产。上游光学模组元件制造工艺复杂、技术难度大，致使成本居高不下，严重阻碍AR眼镜的量产普及。伴随着方案持续迭代创新，该行认为衍射光波导+Micro LED光学组合有望成为AR眼镜终局方案，为消费者带来更优的显示和佩戴体验。产业链方面，蓝特光学和美迪凯等在光波导加工环节储备较为全面，专注于为光波导行业提供前道原材料，兼具高精度的玻璃晶圆加工技术;水晶光电在光波导环节全产业链布局，具备各类光波导技术的一站式光学解决方案能力;光机/整机组装厂商主要包括舜宇光学科技和歌尔股份等;SiC材料方面，天岳先进等公司持续布局。

风险提示：AR销量不及预期;AR光学方案更迭不及预期;汇率波动。