国联民生证券发布研报称，维持行业“强于大市”评级。家用空调4月内销稳健，外销符合预期;国内动销好于出货，后续弹性可期，海外新兴市场支撑增长，北美出口受Q1提前出货影响，有望逐步修复。2025年以旧换新如期续作，空调购买台数限制放宽，5月起弹性或逐步释放;龙头2025Q1报表质量优异，新兴市场OBM战略提速，后续经营支撑较强，年报分红回购力度多有加大，高质量且高股息，持续推荐格力电器、美的集团、海尔智家及海信家电。

国联民生证券主要观点如下：

产业在线发布4月空调产销数据

当月家用空调产量2,242万台，同比+1.91%，销量2,258万台，同比+1.99%，其中内销1,276万台，同比+3.75%，出口982万台，同比-0.21%，期末库存1,710万台，同比+1.43%;分公司，格力当月销量同比+1.35%(内销+1.64%，出口+0.72%);美的销量同比-6.47%(内销+1.39%，出口-14.93%);海尔同比+11.50%(内销+14.29%，出口+5.00%);海信同比+6.69%(内销-4.76%，出口+15.67%);长虹同比+39.13%(内销+37.50%，出口+42.86%);TCL同比+6.82%(内销+7.14%，出口+6.67%)。

内销稳健，终端好于出货

2025年4月空调内销出货同比+4%，规模同期新高;2023/2024年同期分别同比+30%/+14%，基数偏高，1-4月内销累计同比+5%。年初以来，内销基数均连续两年双位数增长，而前期动销受岁末年初政策衔接节奏影响，表现符合预期;终端方面，3-4月龙头安装卡环比提速，奥维监测4月空调线上零售量/价分别同比+39%/-3%，Q1为+6%/-2%;线下量/价同比+10%/+2%，环比Q1持平，总体来看，价格趋势温和，而销量弹性改善。2024年5-7月空调内销出货分别同比-1%/-16%/-21%，而1-4月累计为+16%，后续基数走低，当前动销斜率向上，出货弹性有望逐步释放。

龙头平稳，二线持续分化

4月美的/格力/海尔空调内销量分别同比+1%/+2%/+14%，海信/长虹/奥克斯分别5%/+38%/持平，龙头平稳而二线分化;小米带动下长虹内销出货延续高增，奥维监测4月小米空调线上零售量同比+44%，增势延续。Q1动销偏弱背景下，龙头线上策略较积极，1-4月美的系/海尔系/格力均价分别同比-13%/-8%/-6%，份额分别+2/+4/+1pct。结合终端，2025年以来龙头动销好于出货;而2025Q1美的合同负债同期新高，格力处于较高水平，渠道库存去化打款积极，后续经营有一定支撑。

外销微降，符合市场预期

关税/外需不确定性影响下，4月空调外销出货同比微降，考虑Q1抢出口，表现符合预期。5月12日美国加征税率由极端水平降至30%，对美出口有望在消化前期节奏波动后逐步修复;而海关口径2025Q1亚/非/拉出口量同比+20%左右，欧洲同比+46%，规模/份额均有空间。2024年Q2-Q4空调外销出货同比均+30%+，基数较高，关税仍有不确定性，后续增速预计向中个位数历史中枢收敛;龙头转产有序推进，新兴市场OBM贡献增量。4月美的/格力空调外销分别同比-15%/+1%，美的受关税影响;海尔/海信/长虹分别+5%/+16%/+43%，侧重新兴市场的二线表现较好。

风险提示：政策兑现不及预期;原材料价格及汇率波动;外需不及预期及关税风险。