万联证券发布研报称，2025年5月游戏版号发放量保持高位，结构覆盖多类型产品，重点厂商与创新项目均有体现。其中，《异环》为二次元开放世界GTA赛道的创新性新品，融合多元玩法与高技术力呈现出强势市场潜力，《异环》采用虚幻5引擎开发，在建模精度、CG表现力与动态场景切换上实现大幅跃升。整体来看，供给端延续释放，版号常态化趋势稳固，游戏行业修复节奏持续推进。建议关注具备产品储备、研发能力及题材多样化布局能力的头部厂商。

万联证券主要观点如下：

5月游戏版号发放量保持高位，涵盖多类型产品与知名厂商

年初至今国产游戏合计通过审批610款，5月份通过审批130款，包括腾讯游戏《秘境刀仔》、完美世界《异环》、4399《传说旅人》、三七互娱《果然好菜》、友谊时光《幻宠萌约》、盛趣游戏《龙之谷：重制》、恺英网络《神奇冒险团》、大梦龙途《大侠久等了》、家乡互动《龙岛异兽起源》等；年初至今进口游戏合计通过审批44款，5月份通过审批14款，其中包括了网易的《命运：群星》、创梦天地的《冲冲奇兵》、恺英网络的《境界：魂之激斗》和《仙境传说之约定好的冒险》等。

5月份游戏版号中，头部厂商作品受到市场关注

《异环》为二次元开放世界GTA赛道的创新性新品，融合多元玩法与高技术力呈现出强势市场潜力。该游戏由完美世界自研，是继《幻塔》《女神异闻录：夜幕魅影》之后进一步完善其二次元IP“自研+代理”布局的全新赛道产品，目标在于逐步形成有一定行业影响力的产品圈层。《异环》采用虚幻5引擎开发，在建模精度、CG表现力与动态场景切换上实现大幅跃升。核心玩法融合二次元+开放世界+GTA等要素，包含驾驶、经营、任务等GTA式玩法机制。

题材上，《异环》塑造了一个融合异能设定与轻喜剧风格的都市幻想世界，整体设定更具亲和力与连续性。当前试玩反馈积极，技术表现和创意玩法受到试玩玩家认可。后续需要关注网易《无限大》及诗悦网络《望月》等竞品的版号发放情况。

风险因素

政策监管风险、版号核发节奏不及预期、新游延期上线及表现不及预期、新游流水不及预期、出海业务风险加剧、商誉减值风险。