国泰海通发布研报称，2025年4月中国服装零售平稳增长，环比Q1降速，整体表现相对较弱。Amer、Deckers、加拿大鹅、VF近期相继发布最新季报，其中前三者业绩均超预期，VF低于预期。分地区来看，大中华区普遍是核心增长动力，如Amer 2025Q1大中华区收入同比增长43%(高于公司整体的23%)。针对近期关税的不确定性，Amer因供应链高度分散(中国占比不足10%)，且积极申请关税豁免，2025年关税对其财务影响可忽略不计。当前出口环境具不确定性，中长期仍看好优质制造标的。

国泰海通主要观点如下：

4月服装零售数据平稳增长，环比Q1略有降速

2025年4月，社会消费品零售总额同比增加5.10%，限额以上单位商品服装类零售额同比增加1.50%，服装鞋帽、针、纺织品零售额同比增加2.20%，增速环比Q1下降1.2pct，整体表现相对较弱。

近期海外服饰品牌Q1季报大部分超预期，Amer展望积极

近期Amer、Deckers、加拿大鹅、VF相继发布最新季报，其中前三者业绩均超预期，VF低于预期。分地区来看，大中华区普遍是核心增长动力，如Amer 2025Q1大中华区收入同比增长43%(高于公司整体的23%)。展望未来，Amer对2025年收入指引为同比增长15-17%，Deckers、加拿大鹅考虑到宏观不确定性暂未提供最新财年指引，VF针对FY2026Q1(2025/5-7)收入指引为同比下降3-5%，未提供全年指引。

美国加征关税的影响分化，Amer、加拿大鹅影响较小

针对近期关税的不确定性，Amer因供应链高度分散(中国占比不足10%)，且积极申请关税豁免，2025年关税对其财务影响可忽略不计；加拿大鹅75%的产品在加拿大生产，符合美墨加贸易协定(USMCA)标准，美国关税对其核心业务影响极小；Deckers表示由于美国对中国进口商品加征的关税，公司FY2026将面临1.5亿美元的关税逆风，预计导致毛利率下降约2.5pct；VF FY2025Q4毛利率已经受到关税影响，目前计划将中国产能占比降低，并扩大墨西哥工厂产能。

投资建议

当前出口环境具不确定性，中长期仍看好优质制造标的，推荐：①拥有较强顺价能力品牌客户、②差异化产品开发和研发能力、③较强资金储备和多元产能布局、④较高股东回报率的优质企业，包括申洲国际(02313)、九兴控股(01836)、华利集团(300979.SZ)。

品牌端分三条投资主线：①全民健身、户外风潮延续，推荐运动户外景气赛道的安踏体育(02020)、特步国际(01368)；②推荐逆市拓店或通过精细化管理实现高客单会员持续增长的海澜之家(600398.SH)、江南布衣(03306)；③受惠房地产企稳、补贴政策推动销售改善的家纺板块，推荐罗莱生活(002293.SZ)、水星家纺(603365.SH)。

风险提示

终端消费意愿不及预期，原材料价格波动，竞争加剧。