12月2日，九方金融研究所通过线上形式举办“风起青萍末、浪自微澜间——2023九方金融研究所年度投资策略报告发布会”。本文根据九方金融研究所所长助理、首席策略投资顾问侯文涛在策略会上演讲内容整理成文。

各位大家好！我是九方金融研究所侯文涛，今天由我代表九方金融研究所介绍2023年年度的投资策略。我们的题目就是这次策略会的主题——“风起青萍末，浪自微澜间”。

从这个题目当中大家可以看到，我们对于2023年整个市场的走势是比较乐观的。现在市场已经在反映一些对明年乐观的方面，但是现在还只是一些小的风口、小的浪型，如果展望2023年末那个时点，我们或将看到一些比较大的风口、一些大的浪型，这是我们对于明年乐观的一个态度的体现。

我们这次的讲解分为几个比较大的部分，首先来看一下宏观的部分，这是我们对于明年市场走势判断的基础。用一句话来总结，就是内外部的负面因素均已经出现了反转。在目前时点，我们可以看到大部分因素都不会向着更差的方向去发展了，而是已经开始转好，在2023年转好的程度大概率会有逐级提升的可能。在这样的基础之下，我们在来预判明年市场的整个趋势和节，在其中我们会把现在的状态跟2020年到2021年这段时间市场的走势做个类比。

第三部分，我们会介绍板块以及行业的一些选择，我们的观点是政策和科技这两个视角为主，当然宏观的和景气度我们也会做综合考虑，最后会给出我们看好的一些方向的排序。第四部分是风险提示，如果大家关注我们的观点，可以看到在2022年的半年度策略当中，我们对于很多内外部一些因素做了情景假设，在现在这个时点，我们看到了乐观的方向，但是事情的走势会100%乐观吗？也不是，还是会有小概率的一些风险发生，我们会把这些部分放到风险因素里面去。以上是我们今天要讲的主要内容。

2023年六大内外部因素预期向好

第一部分，我们分六个方面来看内外部因素的好转。

1、美联储加息因素，我们的观点是估值的压制已经开始减弱，为什么这么说？美联储2022年12月这次加息，市场预期只加50个基点，而不是之前的75个基点，说明美联储加息的幅度已经开始出现了下降。虽然美联储表示利率中值会在5%，甚至5%以上，这个时点可能要到2023年中才会出现，但是现在美联储的加息强度已经开始趋于减弱，这样的预期对于整个市场会产生什么影响？我们看到，美股道琼斯指数在10月中旬的时候已经开始不再跌了，而是出现了明显的反弹，这也预示着美股提前在交易美联储加息趋弱的预期，所以导致美股的估值压力减弱，市场出现反弹。

对于A股来说也类似，我们知道，今年影响市场比较大的因素，其中之一就是美联储的不断加息，当这个估值的压制因素开始减弱之后，对于A股来说当然是非常好的事情。如果不考虑业绩层面，只看估值压制，对于2023年我们的一个基本判断就是，明年A股的估值中枢压力开始减弱了，估值中枢开始修复回升，这对A股是比较利好的消息。

美股是不是现在已经确定见底了？也不一定，因为我们刚才说的是不考虑业绩因素。由于美国经济的衰退预期比较强（当美国国债的长短期的收益率倒挂比较严重的时候，往往会导致美国经济衰退的发生）。目前，2023年美国经济衰退的预期是50%的概率，这也就说明后续美联储是不是会降息、什么时候降息，这样的预期要取决于美国经济开始衰退的时点，以及后续的衰退幅度。市场现在预期2023年下半年美联储会开始降息，但是实际上还有很大的不确定性，也许会推迟到2024年再发生，所以美股利率的终值和高点可能会维持比较高的一段时间，但是不管怎么说，估值压力最大的一段时间已经过去了。

2、目前，市场对于明年全球经济的预期是衰退，我们认为这对国内的影响没有那么大，国内的经济基本面反而是向上走的。我们对比了中国的经济周期和美国的经济周期，看到在目前的时间点，美国的经济是从过热向衰退的方向走，中国的经济反而是从最下面，从衰退的状态开始走向复苏。所以中美的经济周期在2023年会有错位，一个向下走，一个向上走。

国际货币基金组织对于明年各个国家经济增速的预测，对于发达经济体普遍预测都是往下，也就是说明年发达经济体普遍有衰退的预期，新兴经济体相对好一些，要么持平，要么下降幅度没那么大，而中国是唯一明年经济增速会有大幅提升的新兴经济体。

回到上面的判断，明年整个海外的衰退预期，对出口相关的板块会有比较大的影响，以现在的预期来讲，可能明年整个出口增速有正值就已经是比较不错的、稳定的局面了。但是为什么国际货币基金组织对于中国明年增速的预期比较乐观？主要是来自于我们内生性的增长，也就是内需层面的恢复以及上涨。

美股现在不一定见底，因为它还没有完全反映明年衰退预期之下的EPS，所以在明年上半年美股可能再创出一个低点。但是对于A股则不一样，我们的业绩其实已经开始缓慢的弱复苏了，到2023年这个趋势会获得更强的确认，以及也有可能从弱复苏转入强复苏的状态。这样明年A股市场显然是具有比较大的吸引力，因为放眼全球，只有中国经济增速是明显增长。华尔街在最新公布的2023年交易预测当中，就把A股市场放在了首选的交易位置，也体现了外资对于中国经济，对于明年A股市场都比较乐观。

3、分析了估值的因素和业绩的因素以后，我们再来看明年人民币汇率，汇率会影响一些外资的流入和流出，明年我们的判断是人民币会持续走出升值的可能，吸引一些外资的流入。为什么我们判断人民币会进入升值通道？主要原因在于，第一美元现在已经进入了下行周期，另外中国经济基本面向好，会导致人民币汇率相对强势。基于历史分析，在历次美联储加息的过程中，美元指数往往是领先于加息中值见顶，也就是说如果2023年年中附近，美联储加息预期见顶，美元指数的高点应该是要早于这个时间点。最近美元指数已经从115的高点开始震荡下行了，这个点位很有可能已经成为了这一轮美元指数强势的高点。美元开始走弱，必然意味着人民币会开始走强，但是我们是不是可以看多人民币升值到2022年年初6.3左右的水平，我们认为也不能这么乐观，我们只能看到6.6—6.7一线。因为当美元指数开始下跌的时候，非美货币是普遍走强的，除了人民币以外，还有像欧元、英镑、日元都会开始走强，人民币相对于美元来说会有明显升值。但是由于其它外币也在升值，如果人民币升值的速度过快或者是幅度过大，那么对于我们的出口就会产生更大的一个压力。考虑到这个因素，我们认为针对一揽子货币的人民币汇率会保持相对稳定的水平。基于这样的一些假设，我们大概预测人民币汇率可能在6.6附近。不管幅度多大，升值趋势应该没有问题，所以在明年吸引比较多的外资重新回流A股，这对我们的市场也是比较大的一个利好消息。

4、股市要上涨肯定是要通过资金来推动，从全球风险偏好的角度来说，由于俄乌、中美关系等各方面负面因素利空的减弱，市场风险偏好会有所提升，很多资金可能会重新回到资本市场当中来。这里我们可以简单判断一下，俄乌冲突现在大概率已经过了最坏的时间，欧盟和美国的态度现在也有所软化，所以从这个角度上来看，今年影响了市场风险偏好的俄乌冲突，以及对全球供应链造成的扰动，后续会缓慢的有些利好，有一些平复市场情绪的一些事件会逐渐出现。

另外，中美的关系，这次G20会议上，两国元首进行了面对面的会谈，基本上划定了竞争，但不寻求“新冷战”的底线，划定了底线以后，在2023年我们认为，中美关系有阶段性回暖的态势。我们也关注到，9月中亚峰会、11月G20会议、12月可能又有中阿峰会。从这些峰会当中我们可以看到，中国在跟“一带一路”的各个国家普遍开始商谈，加强与这些国家的关系，它背后的深层次原因是欧美在推动“逆全球化”，推动脱钩，我们通过加强与“一带一路”国家的关系，可以一定程度上建立、重塑新的全球化格局，这样会使得我们国内的经济在未来的预期不会变得那么差。这些地缘政治风险的降低，总体来说会使得大家对于市场，对于局势动荡的担忧，有很大程度的下降，有了这样的下降以后，大家会更愿意去投权益市场，这对A股也是个好消息。

5、回到国内宏观经济的层面。在明年国内的增速还是不错的前提下，我们可以看到货币政策向上、向下的空间都不是那么大。明年CPI和PPI基本上还是稳定可控，所以货币上不会有很大的收缩压力，但是同样也没有继续明显放水的动力。另外，财政政策，不管是从赤字率，还是从专项债的新增规模上来看，基本上跟2022年持平，绝对增量不是特别多，但结构上可能会向部分产业方向转移。所以，我们认为明年整个宏观政策还是以稳为主。

6、我们看今年国内经济的两个主要矛盾：第一是疫情，第二是地产。今年从上海疫情开始到下半年，全国各地层出不穷地出现了疫情的多发散发，地产出现了投资增速大幅下滑，然后出现了一些负面事件，所以导致2022年国内经济增速不是很理想。但是在明年来看，这两个因素都会出现明显的好转。现在已经有各种各样的政策出台，开始出现复苏转好的迹象。

比如疫情方面国家出台了防疫优化20条，它是比较积极的信号。疫情已经过了三年，到现在这个时间点，我们发现病毒的传播力虽然越来越强，但它的毒性相比最初是下降的。如果看到2023年底，我们可以预期将逐渐地过渡到疫后正常的生活状态。这对于三年期间受到很大影响的线下消费板块会是比较好的消息。

第二,地产已经出了三支箭。第一支箭是信贷放款，第二支箭是债权融资放宽，第三支箭是股权融资打开；另外还有银保监会、央行出台了金融16条支持房地产。这些政策说明什么？说明房地产良性循环发展，对于经济能够起到很强的托底作用。相比过去几年，房地产“房住不炒”的各种政策限制打压下，现在已经开始向好的方向转变了。

地产、疫情为什么对经济增长影响很大。数据显示，今年消费者信心是大幅下降的，而储蓄持续上升，这也就说明疫情影响了大家去消费、去投资的意愿，直接影响到了我们的经济增速。对于房地产投资我们看到在前期持续下行。当然也跟疫情有关，因为大家信心不强，收益预期弱，所以不敢再更多地购买房子，不管是自住还是投资。导致整个房企销售以及房地产的一些问题都在今年纷纷涌现。但是如果看2023年，在下跌趋势止住之后，可能在明年一季度左右，后面就会开始有明显的复苏，投资增速转正可能在2023年下半年就可以看到，这是明年房地产的情形。

所以是不是现在就可以看到2023年年底均是乐观的情形？我们觉得还不能，因为中间还是有反复的，不管是疫情，还是地产复苏，中间还是会有很多波动，很多不确定性还没有逐渐落地。所以我们题目当中也说了，现在是可以看好这两个方向，但是中期的看好，不表示短期不会有一些利空出现。

我们再来看一下互联网教育，包括对游戏行业的打压。虽然现在没有很重磅的政策，对这些方向进行提振，但是我们可以看到，继续出利空政策的可能性非常低了，这些行业其实也有很多的就业。这几个因素合起来，我们如果看2023年国内经济的增长到底会来自于哪个层面，主要会来自于防疫政策优化之后的大消费增长，以及地产和地产后周期方面的一些增长。目前来看，这两个方向都会对经济有弱复苏的作用，但是如果政策力度够给力，整个政策落地效果能够逐渐地体现出来，在明年我们也不排除出现强复苏的可能性。如果强复苏对市场会有更大的正向拉动作用。

2023年A股或上演戴维斯双击行情

前面介绍了影响国内A股市场海外、国内的六个方面的因素，在明年都有转好的趋势。之后我们看，明年整个市场走势的方向会怎样，其中的节奏会怎样。这里我们和2020年-2021年那波行情做个类比。

我们把国内这几年的季度GDP增速，以及市场行情走势放在一起对比。2020年一季度的时候，疫情爆发股市创出了2600多点的低点。在国内疫情防控以及对经济的刺激措施之下，在2021年一季度GDP的季度增长数据达到了比较高的位置，同样A股也在2021年的一季度出现了3731的指数近年最高点。

2022年GDP季度低点在二季度，之后三、四季度走势，跟当时那一段很像。如果不考虑其他因素，简单对比，股市应该在二季度创出2863低点后开始走上涨趋势，我们认为应该是这样的，这是从简单的对比上来看出来的。之后再看明年的年中附近，是不是有比较多的可能开始兑现的利好，是会推动股市在那个时间点上行到一个比较高的点位，是有可能的。除了，刚才提到的美联储加息峰值可能在明年半年度以外，包括俄乌重启谈判的时间点，世界卫生组织宣布全球新冠疫情卫生紧急状态是不是可以结束，是有这样预期的。明年可能全球都会进入正常化以后的生活状态，这是比较大的触发因素。

对于国内来说，上面讲的生活正常化、地产修复可能都是集中在2023年半年度左右发生，在那个时间点如果出现了这样的事情，虽然整个经济修复的预期还没有达到最高峰值，因为明年下半年经济增速可能会更快，但是市场的预期会提前开始反应之后更乐观的情形，这也可能导致市场有超前反应，推动指数达到一个比较高的，甚至有可能是新高的一个位置。

通过上面的分析我们可以看到，趋势上是乐观的，节奏上有可能在明年半年度附近出现一个高点。我们来看一下全部A股明年的盈利增速展望，我们判断大概是在10%左右的盈利增速。为什么有这样的判断？首先，因为中长期来看，中国经济潜在的GDP增速在5%，明年国内的增速目标也有可能定在5%或者5.5%这样的区间。如果以5%的GDP增速来做推演，可以看到对于全部A股来说，它的盈利就有可能是在10%左右。这意味着我们不考虑估值的抬升，只考虑业绩的抬升，A股就应该有10%的涨幅。根据券商的测算，其实在2022年A股的底部在2900附近。如果以这个来推演，明年至少A股应该在3200点以上。

当然，其中各板块或者各行业会有比较大的差别。比如明年可能价格有下行的板块，跟商品相关，它们的盈利趋势可能是往下走的。但是其他大部分板块，金融、地产、基建，包括大消费、制造业、科技行业，这些行业盈利增速不管弹性大还是弹性小，可能都是向上走的。所以这也是支撑A股在2885点是比较低位置的理由之一。

如果我们看好2023年整个市场的表现，会有哪些资金成为推动市场逐级阶梯式上涨的动力？我们判断，比较近的时间之内要看机构的加仓，在明年市场开始比较热的时候，要看居民超额储蓄的回流。

哪些机构会有加仓。公募做相对收益，所以虽然市场表现不是很好，但是公募的仓位还是比较高，这也决定了他们可用于加仓的资金不是很多。但是我们可以看到，私募机构的仓位变动比较大，尤其是在9月份、10月份的时候，私募机构的仓位已经见到比较低的位置50%-55%。从历次熊市结束的表现看，在熊市确认结束以后，私募的仓位都会有一波很快速的回补。这也意味着可能在近期，私募的仓位就会从55%的位置提高到60%、70%的位置。国内私募机构的总市值大概是20万亿，如果提升10%的仓位水平，对应的就是2万亿。如果要达到历次偏高的位置70%-80%的仓位水平，可能会带来4万亿的流入增量，这是近期可以看好的一个因素，私募流入对于股指会有比较明显的推升的作用。

再看居民的超额储蓄也会成为流入市场的一个增量。刚才我们也提到了，居民储蓄的意愿是大幅上升的，然后投资的意愿是大幅下降的。到底居民超额储蓄了多少？今年居民的存款减贷款的数值达到了历史最高的极值，这个增量如果跟历史水平来做一下相减，大概也有5万亿左右的增量。如果在明年疫情开始好转，地产行业开始好转，这部分超额储蓄就会开始回流，回流有直接和间接两个方式，直接就是以投资的方式进入A股，间接可能会有一部分去申购基金，间接回流A股市场，这方面的增量就有可能使得市场上一级台阶。

居民的反应往往是滞后的，也就是说在市场需要有比较明显的牛市预期的时候，可能他们才会大规模地涌入。而往往这种情况出现的时候，也预示着市场的走势已经可能走到中后段了。这样的情形我们可以跟2020年7月份来对比，在当时出现了金融混业经营的预期，推升了银行、券商使得牛市预期升温，因为牛市的指标，券商开始连续拉升，所以吸引了当时居民资金的快速流入，推升了指数。在明年这样的事情是不是也有可能发生？我们认为也是有比较大可能会发生。

刚才我们讲了一些节奏和方向，然后我们看一下空间。对空间的判断上，我们认为基于前面业绩和估值的双升，也就是所谓的“戴维斯双击”。在这样的预期之下，明年指数的空间有可能达到一个比较高的位置，甚至超过前期的3731高点。

现在是不是起点？在几周之前我们的发布会中，已经通过25个方面的理由告诉大家2885是中期的一个底部，之后就会开始向好的方向去发展。11月份，确实市场是已经出现了一定涨幅，这个涨幅还是比较克制的，没有出现明显大幅放量和快速的拉涨。这是基于我们刚才分析的，疫情和地产这些因素在好转，包括海外的因素也在好转。但是还是有一些不确定性，还没有完全兑现，所以市场预期还没有达到很乐观的程度，还在逐步地走一步看一步。但整个市场中期趋势看，明年全年肯定是渐入佳境，逐步向上。这里我们也简单做个计算，刚才提到了明年盈利增长的贡献10%的空间，考虑到今年压制市场的主要就是俄乌冲突、美联储加息、国内疫情这三个层面，今年的跌幅也是比较大，这方面对于估值抬升的空间和风险偏好修复的空间来算，如果结合2022年跌幅，我们可以看到明年的抬升空间大致是在20%-30%的水平。两相综合起来可以看到，指数明年偏乐观的话，是可以创出新高的，这是我们大概对指数空间的判断。

第五点我们来看一下风格均衡。为什么要讲风格均衡？前面肖老师讲过一张图，可以看到在近些年A股的走势当中，明显有大盘和中小盘风格切换，大概的周期就是三年。我们可以看到在2021年以后，已经连续两年是中小盘股、小盘股占优的一个时间段，如果按照三年周期来看，2023年是不是小盘占优的第三年。所以我们认为，明年中小盘股还是会继续占优。但是为什么我们要强调要开始关注风格均衡化，也就是说不管是大盘还是中小盘，都是有机会的，主要原因就是因为2023年经济是一个全面的修复。所以无论是大盘的业绩和估值，还是中小盘的业绩和估值，都是往上走，只不过弹性有不同，中小盘可能会比大盘股涨得更多一些。

大盘股明年全年的涨幅可能不是那么大，中间的节奏和波动也比较难把握，但是它适合一些大资金去做。中小盘股除了刚才讲的一些基本面趋势以外，还有很多政策或者是科技趋势的推动，会比较容易引发市场的热度炒作。另外，流动性的回归也会更倾向于去推动弹性比较高的中小盘股。

我们看近三、四年全A的走势。可以看到有一个上行的通道，而现在这个通道还没有被跌破，所以中小盘的股票大部分个股在2023年还会有继续上行的动力。但是再往后看，2024年是不是就会转入大盘股占优？也有比较大的可能性，这点可能我们要到明年的年底附近，再去关注这样切换的发生。

配置策略以政策和科技视角为主

下面我们来介绍一下对于行业的配置方向。我们分析了4个方向，认为政策和科技这两个方向的角度去选择板块是比较重要的。

首先来看政策视角。我们对于历史上由政策推动的大行情做了一个简单的复盘。可以看到在2014年、2015年上一轮大牛市的时候，双创“万众创业、大众创新”，然后还有互联网+赋能各个行业，这样的预期推动之下，有两年的大牛市。然后在2016、2017年主要是由于北向的开通，沪深港通的开通，导致很多外资开始配置A股。外资最喜欢什么？一定是最喜欢A股各个行业的白马股，所以当时就叫做核心资产，那两年核心资产的涨幅比较好。在2019、2020年这两年，当时市场从2440底部走出来以后，机构抱团白酒股票，因为白酒的业绩确定性很高，不承担风险。然后在2020年到2022年我们可以看到，主要是碳中和相关，以新能源为代表的碳中和行情，这点也是因为在2020年末的时候，我们国家制定了2030年碳达峰、2060年碳中和这样的一个目标。

为什么这个时间会是两年？我们可以看一下，从一个大的政策出台，到市场充分地去研究认知到这个政策的力度和确定性，到市场的预期抬升，再到之后业绩不管是兑现还是证伪，一般来说是要通过两年的时间去完成这三波段的走势。之后在两年期间各个板块高点的时候，大家会发现一个共同的现象，就是都会对板块用赛道估值的方法，也就是“天花板估值”的方法。这也就说明市场乐观到极致的时候，会拿未来行业的终局，或者说拿未来5-10年以后行业状态，来对现在这些公司进行估值，从而把这个板块的预期打得很高，板块的股价也打得很高，是会有这样的一个过程。这个过程在2015年炒作互联网+的时候，还有在前期炒作新能源汽车的时候，大家可以看到，都是拿这种类似的赛道估值的方法。

回顾了之前的这些行情，我们来看现在国内最大的政策应该是什么？我想毋庸置疑，应该就是我们重要会议结束以后提出的以信创为代表的大安全，国家以后发展是要有安全这个前提在。所以我们认为，在2023年-2024年这两年时间，会是大安全主题相关板块持续的上行期，它会是整个A股行情的一个主线。

大安全里面包含了很多内容。比如种业里面是有种业的安全，硬科技里面半导体有设备材料自主可控的安全，在金融方面也有金融的安全，也有数字货币，还有跨境交易支付体系CIPS，网络安全还有能源安全各个方面非常多。我们大概总结了一下，挑出来五个比较重要的方向，除了市场谈论比较多的“信军医”，也就是信创、国防军工、医药以外，我们再加了两个，第一个是能源建设，不只是新能源，很多是偏能源基建相关的领域；另外一个就是高端制造，当然也包括了专精特新这个层面，对应的是我们科创板、新三板层面。这五个方向我们把它合起来叫做“信军医能高”，这应该是未来两年比较符合政策引导方向的几个板块。

我们再来看科技“长趋势叠加短主题”。大家应该在过去的行情当中能够明显看到，有一些科技趋势的发展方向确实给市场相关个股和板块带来了比较大的机会。最典型的就是在过去10年当中，智能手机从0到1，一步步渗透率达到最高值的过程，里面的创新层出不穷，给A股的消费电子板块带来了层出不穷的行情。近的也有，就是电动车在近几年从0到1的快速发展阶段，行情也比较大。整个科技含量比较高的行业大部分是集中在TMT、医药，还有新能源这样的方向。这些方向的炒作高峰期会在什么时间段？就是在0到1的阶段，当然从1到10也会有行情，但是没有0到1这么大。这里我们可以用四个字来概括各种各样的技术，大概就叫数字经济，就是我们国内现在推动比较多的数字经济，里面主要是TMT相关的一些方向，当然也包括了很多大家比较熟知的一些概念，比如元宇宙。

那什么叫做“长趋势叠加短主题”，比如元宇宙大家应该都认可，它是未来的一个长期趋势，那么短主题是什么意思？就是说在2023年还会有一些各种各样的，不管是新产品的推出，还是技术的一些进展，还是一些里程碑的事件出现，都会使得市场短期热度有快速的提升，这样就可以在二级市场当中引发比较明显的一波行情。比如元宇宙，我们知道明年一季度苹果就要推出它的混合现实头盔了，如果结合了元宇宙的长期趋势，以及苹果MR头盔这样的一个事件，就有可能在明年的一季度对于元宇宙的硬件、软件方面，产生比较大的主题行情。比如半导体里面的第三代半导体，再比如通信里面的量子，这些都是这样的一些方向。当然我们可以把这些用一句话来讲，就是数字经济，因为数字经济的内涵十分丰富。

第二个科技含量比较大的是医学科技。这里面的研究壁垒比较高，大部分投资者包括我自己可能都不是特别懂医学方向，我们这里也是把未来的一些可能的医学方向大概做了一个列举。比如细胞免疫疗法以及脑机接口。脑机接口主要是通过对大脑的分析，使得它能够通过数据去控制一些机械手或者是控制外部的一些设备，这是比较新的概念。它有没有催化剂？有，因为在11月30号的时候，马斯克发布Neuralink的脑机接口的发布会。在2023年也还会有持续的一些催化，所以这也是医学里面科技含量比较高的一些方向。

再一个就是新能源里面的技术迭代和创新迭代。新能源里面不管是光伏还是电池，技术更新换代是很快的，比如大家发现现在碳酸锂的价格很贵，就会去研究新的钠电池以及氢燃料电池。还有目前最近市场炒得比较热的复合集流体，也就是pet铜箔这些方向，它都是在整个行业长趋势景气度比较高的前提之下，里面的一些创新的方向就能够引发很多从0到1的机会。这些行情基本上是脱离大盘的，不管大盘怎么样，这些从0到1的机会都是可以有绝对的收益。

第三，回到宏观视角。从宏观视角上来看明年各个板块的方向。我们分了三块，左边是成长链、消费链、地产链，中间是制造链，右边是金融、基建和周期链，为什么这样分？其实我们可以看到从左到右它的弹性越来越低，但是从左到右它的风险也是越来越低，所以对于投资者大家可以评估一下自己的风险承受能力来选择。右侧的行业基本上就是金融、基建、周期，也就是说在目前这种情况下，这些行业跑出正收益的概率非常非常高，但不一定能跑赢指数。

第四，我们再来看看景气度。我们一是从静态的角度来看，二是从动态的角度去看。目前来看，景气度比较高的行业有农业、电信、能源、金属、航运。但是如果从动态的角度上来看，从景气不那么好，转向景气向好的方向有哪些？有计算、机械、医药这些方向。同时，还有一些行业现在景气度也还是不怎么样，但是在2023年可能有明显的景气复苏，像TMT、医药、制造设备，以及刚才我们提到的跟政策相关的消费和出行等行业，明年会有景气上升。

分析完这四个视角以后，我们简单总结一下，我们认为政策视角和科技视角会是市场高弹性、获得收益的一个主要来源，当然也要综合宏观和行业景气分析。然后考虑市场目前对于这些板块的估值水平，如果已经比较合理了，那在2023年它获得进一步更高收益的可能性就相对会低一些，因为它也体现了风险收益比平衡的原则。如果预期还不是那么高，在明年会有比较大的预期差，它的行情空间就会比较大一些。

我们综合排序，大概就是“信军医能高”是大于大消费的复苏，然后大于制造业，排在最后的是一些低估值，像周期、金融、基建这样的板块。

最后再来看一下风险因素。包括地缘政治的意外风险、宏观经济方面的风险、疫情和气候风险、国内经济和政策风险和市场风险，这些我们就不做详细展开了。

今天的介绍就到这里，谢谢大家！