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根据牧原股份股东大会的信息,公司在成本、资金及屠宰业务方面有以下几点更新：

一、成本方面：2026年3-4月,公司的完全成本约为11.6至11.7元/公斤,折算的现金成本大约在10.2至10.3元/公斤。以当前全国约9.6元/公斤的生猪均价计算,牧原的头均现金亏损约在50至100元。相比之下,行业平均现金成本约在11.5元/公斤,行业整体头均亏损预计在200元以上。

二、资金状况方面:公司强调在猪周期低迷阶段不会强行降低负债,首要目标是保证现金流安全。长期目标是将资产负债率逐步降低至50%以下。关于资本开支,2026 年计划在100亿元以内;若未来不再新增产能,每年用于维修改造及设备更新的刚性支出预计为60至70亿元。

三、屠宰业务方面：公司屠宰业务自2025年实现扭亏为盈后,在2026年一至四月份持续盈利。其中,约三分之二的利润来源于自身运营能力的提升,另外三分之一则受益于当前持续的低猪价环境。基于此, 预计公司屠宰业务将大概率维持持续盈利的状态。

当前生猪市场的供给格局呈现分化态势。从边际变化看,集团化养殖场的供应压力有所缓解,而散户和二次育肥(二育)户则处于持续抛售阶段,供应压力较大。具体来看,集团场的供应压力边际缓解。这与农业农村部新生仔猪数在2025年第四季度连续三个月环比下降,以及2026年3月份再次出现较大幅度下降的趋势相符。根据调研反馈,预计五月份头部集团场的生猪出栏量环比降幅可能达到8%，并且6、7月份大概率会延续小幅环比下降的趋势。散户方面,其供应压力依然较大。首先,第三方机构数据显示散户的生猪平均体重仍处于偏大状态。其次,由于2026年天气转热较早,且当前猪价低于增重成本,养大猪的料肉比更高,导致单位增重成本上升,经济效益不佳。这些因素叠加2025年以来的持续亏损,迫使散户自四月份猪价反弹以来持续抛售。不过,从边际上看,散户的抛售可能已接近尾声。这体现在两个方面:一是当前标猪与肥猪的价差(标肥价差)虽未提供显著的养殖溢价,但已处于过去三至四年同期的最大水平,且肥猪价格仍略高于标猪;二是集团场与散户的价差已从四月中旬最高时的1元/公斤恢复至0.3至0.4元/公斤的正常水平。这表明散户的供应压力若在抛售结束后, 将得到明显下降。

当前生猪市场的需求端表现各异：鲜肉需求方面,四至六月本就是全年消费淡季,边际上已无太多下降空间、从第三方机构的屠宰量数据看,近期屠宰量维持在相对较低水平,但并未出现持续的边际下滑趋势。冻品入库方面,四月份猪价从10元/公斤跌至8.6元/公斤左右时,屠宰场曾出现一轮主动分割入库,导致屠宰量明显环比增加。目前,无论是第三方数据还是草根调研均显示冻品库容率处于非常高的状态。因此,若猪价持续低迷,虽仍有小幅入库空间,但相对有限:若后续猪价明显上涨,冻品将可能从需求端转为供应端。市场存在分歧,部分屠宰场认为当前的高库容率可能会提前透支第四季度的腌腊需求,从而对四季度猪价形成压制。二次育肥(二育)方面,存栏的二育生猪正处于持续出库状态,因为当前猪价(9.6-10元/公斤)低于其单位增重成本(约10.5-11元/ 公斤),多养一天即亏损。从逻辑推断,现阶段二育的整体体量明显小于前几年。对于未来,市场大规模入场二育的可能性较低,主要受三个因素制约:一是市场信心不足:二是六、七月份气温高,不利于大猪生长,饲料转化率差;三是2025年以来二育群体普遍亏损。除非市场形成未来猪价将大幅上涨的一致性预期,否则二育对行情的扰动将相对有限。

能繁母猪存栏调控目标从2024 版的3900万头下调至3750万头，较市场传闻的3650万头高出100万头。新方案发布后，股票和期货市场反应平淡，主要因为市场已有预期，且政策态度明确指向平稳发展，而非短期价格大幅波动。

市场普遍认为，在散户的大猪抛售结束后，第三季度猪价将迎来一波反弹，但对于反弹的高度和持续性存在分歧。乐观预期的高点也仅看到成本线附近或以下。

对于第四季度的猪价走势，市场分歧较大。一种观点认为，前期能繁母猪的持续去化将导致四季度供应减少，叠加季节性消费旺季，供弱需强将推动猪价上涨至成本线以上，实现小幅盈利，高点可能达到13至14元/公斤。另一种观点则认为，当前屠宰环节大规模的分割入库已经提前透支了第四季度的部分需求，可能导致旺季需求不及预期，因此对四季度猪价并不看好。

当前肉牛市场基本面呈现供应趋紧、需求即将进入季节性旺季的格局,行业补栏意愿依然疲弱。在供给端,国产肉牛自2023年以来的产能去化(去化幅度大概率在20-30%以上)效应已从2025年下半年开始显现,供应收缩的趋势预计将持续至2027年下半年。由于母牛的繁殖效率仅为1,产能去化的影响比生猪更为显著。进口方面,受配额限制,未来三年进口量同比难有增长。2026年第一季度的进口量已占全年总量的32%,为2016年以来同期最高占比,这意味着后续季度的进口量将环比持续缩减。综合来看,2026年上半年的总体供应压力将显著大于下半年。在需求端,牛肉价格历年走势通常呈“V”型,春节后下行至五、六、七月份的低点,下半年随着气温下降及节假日增多而季节性回升。目前正处于全年需求最差的时期,预计未来一两个月后,下半年需求将季节性上涨。价格展望方面,供需错配预示着牛肉价格后续将迎来趋势性上涨,且随着国内供应缺口扩大,这一上涨趋势在2027年将持续。补栏情况方面,尽管牛价和养殖盈利向好,但能繁母牛的价格同比仍为负增长。这表明行业补栏意愿非常弱,原因可能是对牛周期的主观不看好,或是前几年亏损导致资金紧张的客观限制。能繁母牛价格不上涨,难以刺激行业进行大规模补栏。因此,本轮牛周期尚处初期, 未来牛价上涨趋势或将愈发猛烈。

参考研报

20260521-开源证券-4月供给边际缓和但压力仍大，猪价探底反弹二育托底增强