【摘要】

本文聚焦传媒行业，深入剖析其 2024 年年报及 2025 年 Q1 季报，呈现行业整体态势与各细分领域发展格局。传媒行业在2024年触底反弹，营业收入微增，2025Q1增速加快；但受费用增加和税收政策变动影响，2024 年盈利能力承压，2025Q1显著修复。

游戏板块是传媒行业中表现最为突出的细分领域。2024 年，在新游周期推动下，游戏行业收入端改善，但利润端因减值等因素承压。进入 2025 年，行业形势明显好转，Q1 营收和利润均显著提升，国内游戏市场连续多月双位数增长，中国游戏厂商出海竞争力强劲。这得益于优质内容供给激发了游戏需求，游戏产品周期也推动着业绩持续修复，新游业绩贡献不断释放。

影视院线板块呈现出季节性波动特征。受益于 2025 年春节档爆火，Q1 全国票房突破前高，院线及影视制作公司业绩大幅改善，部分公司借助优质 IP 打造多元化体系，有望实现业绩增长。

出版板块业绩受税收减免政策影响较大，2025 年 Q1 图书零售市场码洋有所回升。教育出版公司因税收优惠利润高增，主业稳健，分红总体稳中有升；大众出版公司业绩分化。投资出版板块可关注“高红利”和“AI 应用”两条主线。

整体而言，游戏板块凭借产品周期、降本增效和 AI 赋能，景气度持续较高，估值仍有上升空间，在传媒行业中表现最为亮眼，引领行业发展新趋势。

【正文】

传媒行业2024年实现触底反弹，2024年营业收入较2023年同期微增，25Q1增速加快。2024年长江传媒互联网板块实现营收5294亿元，同比增长0.1%；2025Q1传媒互联网板块实现营收1308亿元，同比增长6.0%。

图：2024年传媒行业营收同比略增 图：2025Q1 传媒行业营收同比增速转正

来源：开源证券、九方金融研究所

受费用增加、税收优惠政策变动等因素影响，2024年行业盈利能力略有承压，实现归母净利润 175.5 亿元，同比下滑51%；25Q1盈利能力明显修复，行业实现归母净利润110.1亿元，同比增长51%。

图：2024年传媒行业净利润同比下滑 图：2025Q1传媒行业净利润同比增速转正

来源：开源证券、九方金融研究所

2024 年传媒互联网行业盈利能力整体呈现下滑趋势，25Q1各项盈利指标均明显修复。2025Q1传媒板块毛利率为31.7%，同比+1.10pct，归母净利率为8.4%，同比+2.52pct。

图：2024年传媒行业盈利能力有所下滑，25Q1有所修复

来源：开源证券、九方金融研究所

游戏：2024年伴随新游周期推动，游戏行业延续修复趋势，收入端继续改善，利润端整体承压，25Q1营收及利润均显著改善。2024年游戏板块实现收入793亿元，同比2023年增长超10%；其中2024Q4游戏板块收入217亿元，同比+18%；2025Q1游戏板块收入234亿元，同比+27%，游戏板块自23Q2以来连续8个季度实现营收同比正增长，其中24Q2以来连续4个季度实现营收同比增速持续提升。2024年游戏板块因减值等因素业绩承压，25Q1游戏板块实现归母净利润29.8亿元，同比+58.9%，盈利情况显著改善。

国内游戏市场保持增长态势，连续多月维持双位数增长。根据伽马数据，2025年第一季度中国游戏市场收入857.04亿元，同比增长17.99%，中国游戏厂商出海仍具备竞争力，2025Q1中国自主研发游戏海外市场实际销售收入 48.05 亿美元，同比增长 17.92%。2024Q2 以来中国游戏市场同比增速逐季提升，2024 年 8 月以来已连续多月实现同比双位数增长。优质内容供给推动游戏需求改善和游戏市场增长的逻辑得以验证。

图：游戏板块营收保持稳定提升趋势  图：2024年游戏板块业绩承压，25Q1盈利显著改善

来源：开源证券、九方金融研究所

游戏产品周期有望推动业绩持续修复，新游业绩贡献有望持续释放。随着内容端产品持续上线和游戏消费在供给推动下的复苏，同时小游戏等新赛道仍处于快速增长阶段，预计未来仍将持续高景气，此外海外市场仍具备增长空间。

图：游戏板块重点公司业绩复盘

来源：长江证券、九方金融研究所

影视院线：电影大盘整体稳定呈季节性波动明显。受益于春节档的爆火，2025 年 Q1全国实现票房243.88亿元，突破前高，2025年3月平均票价为 42.1 元。2024 年院线板块实现归母净亏损 10.9 亿元，同比-174.60%，25Q1 院线板块实现归母净利润 12.7 亿元，同比+78.4%；2024年影视制作板块实现归母净亏损22.8亿元，同比-5.17%，25Q1影视制作板块实现归母净利润 11.1 亿元，同比+149%。

影视院线公司迎来25年开门红，聚焦IP打造业绩新增长点。受益于春节档期的爆火， 院线及影视制作公司 25 年 Q1 都有不俗的表现，每年四季度的亏损缺口呈现缩小的态势，未来有望转亏为盈，而部分公司通过自身持有的优质IP，聚焦打造IP 多元化体系，未来有望给业绩注入新的增长动力。

图：影视制作/院线板块重点公司业绩复盘

来源：长江证券、九方金融研究所

出版：2024年及25Q1业绩受税收减免政策等影响较大，盈利能力稳定，税收优惠延续。2024 年总体图书零售市场码洋同比下降 1.52%，25Q1 图书零售市场码洋同比上升 10.77%，呈现修复态势。出版发行公司 2024年及25Q1业绩受税收减免政策等影响较大，25Q1 出版板块 营收同比-4%至 321.6亿元，归母净利润同比+33%至 34.6 亿元。伴随出版公司税收优惠政策 延续落地，2025年起出版公司业绩恢复稳定。

出版类国企享受的所得税优惠政策延续至 2027 年，带动教育出版公司 25Q1 利润高增，主业整体稳健，关注其分红价值。大众出版公司业绩整体承压，个股表现分化，关注 IP 衍生品、AI 应用等主题催化。出版关注“高红利”和“AI 应用”两条投资主线，重点关注现金分红能力强、或有AI布局催化的凤凰传媒、中南传媒、中原传媒、皖新传媒、南方传媒等。

教育出版公司的在手资金充沛，统计25Q1期末教育出版公司账上的货币资金+交易性金融资产+一年内到期的其他非流动资产+其他非流动金融资产+其他非流动资产，有凤凰传媒、中文传媒、中南传媒、皖新传媒、山东出版、新华文轩、浙版传媒共7家公司的资金超过100亿元。

分红总体稳中有升。2024年A股17家教育出版公司有7家提高了年度现金分红金额，2024年皖新传媒、新华文轩、中南传媒3家新增了一次年中分红，2025年凤凰传媒公告拟增加中期分红。

图：出版类国企的分红比例（2024年度）和在手资金（截至25Q1）

来源：广发证券、九方金融研究所

综上，游戏年报及一季报为整个传媒板块总体表现最超市场预期的细分，主要包括以下因素：一是自身产品周期拐点，新品上线且表现出色，带来业绩提升。二是降本增效带来利润率的提升。同时，AI对游戏领域有所赋能，在玩法升级及部分美术外包层 面提升了效率。展望来看，游戏板块的景气度有一定持续性：Q1多家A股公司上线新品，由于买量周期等原因，Q2仍有望继续带动业绩上行。同时网易、米哈游等头部公司今年产品较少，赛道端竞争相对温和，买量总体稳定。同时各公司优化带来的费用减少具备持续性。游戏板块沿着去年以来的逻辑，即“测试密集-产品上线增加-收入提升-利润增长”的方向运营。目前板块整体业绩稳健，景气度较高，EPS有望持续兑现。随着AI新玩法等驱动，板块估值仍具向上空间。A股方面，可以关注新游《诛仙世界》带动业绩反转，《异环》提升增长预期的完美世界；新品储备丰富、业绩超预期的恺英网络；出海SLG长线能力优秀，新品商业化有望推进的神州泰岳；自研产品上线带动业绩回升的吉比特等。

参考研报

20250505-广发证券-传媒行业2024年报及2025年1季报总结-25Q1业绩整体回暖，游戏、电影增速亮眼

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投资顾问：吴清淳（登记编号：A0740622030004）