中航证券发布研报称，游戏版号节奏稳中提速，AI与出海共振驱动成长。游戏行业2025年进入“内容精细化+AI工业化+出海系统化”的新发展阶段，短期政策稳定，中期AI落地提效，长期全球化红利打开空间，当前板块估值仍具性价比。

中航证券主要观点如下：

游戏版号稳定发放节奏延续，行业监管环境持续优化

5月21日，国家新闻出版署公布130款国产游戏与14款进口游戏版号，重点产品覆盖腾讯《秘境刀仔》、完美世界《异环》、三七互娱《果然好菜》等多家上市公司，继续释放政策友好信号。截至2025年5月，年内已发放654款国产版号、44款进口版号，同比大幅提升，行业供给端显著改善，利于优质内容加速推新，带动板块景气回暖。版号结构上，多款产品同时获批移动+客户端/游戏机版号，反映“跨端融合+精品化”的供给方向。

游戏公司业绩维持稳健增长，板块估值中枢有望修复

根据中国音数协游戏工委(GPC)发布的数据，2025年第一季度中国游戏市场实际销售收入为857.04亿元，同比增长17.99%。25Q1世纪华通营收同比+91%，达81.45亿元，创新高;游族网络实现归母净利润2470万元，同比增长43.7%;完美世界在《诛仙世界》成功上线带动下，营收同比+52%。基于Wind一致预期，A股头部游戏公司2025年动态PE多集中在11~17倍区间，仍位于历史估值底部，叠加三七互娱、吉比特、姚记科技等公司持续高分红(股息率达49%~6%) ，具备“成长+分红”兼备的配置性价比。

风险提示：

宏观政策变化风险;国际环境不确定性;消费者消费信心不及预期风险。