浙商证券发布研报称，美国对等关税推出至今，市场普遍关心加征的关税由谁买单，多数投资者认为对果链而言，是“出货量下滑”和“成本压力增加”的双刃剑。近日，中美日内瓦经贸会谈联合声明，此次联合声明意味着接下来一个季度非美原产部分需加征的关税仅为10%，可以等同理解为对等关税短期冲击基本完全消除，随着iPhone16降价以及iPhone 17进入备货周期，二季度果链的高成长属性有望凸显。此外，考虑到苹果超预期的全球降价的幅度与空间，包括对等关税的此次和谈落地，果链板块核心标的有望迎来一轮明确的估值修复。

浙商证券主要观点如下：

事件

1、中美日内瓦经贸会谈联合声明，美国将(一)修改2025年4月2日第14257号行政令中规定的对中国商品(包括中国香港特别行政区和中国澳门特别行政区商品)加征的从价关税，其中，24%的关税在初始的90天内暂停实施，同时保留按该行政令的规定对这些商品加征剩余10%的关税；(二)取消根据2025年4月8日第14259号行政令和2025年4月9日第14266号行政令对这些商品的加征关税。

2、5月10日，苹果向渠道商下发调价通知，iPhone 16 Pro Max所有容量版本降价160美元；iPhone 16 Pro的128GB版本降价176美元，其他版本同样降价160美元。

对等关税暂缓果链负面压力消弭

归纳此次声明内容：美国对我国商品加征的从价关税从125%调降至34%，其中24%在初始的90天内暂停实施，这意味着之前关税战对果链的利空基本落地。

美国对等关税推出至今，市场普遍关心加征的关税由谁买单，多数投资者认为对果链而言，是“出货量下滑”和“成本压力增加”的双刃剑，即使大部分核心供应商相继表示，过去几年已经进行了前瞻的全球化布局和持续深入的多元化改革，且主要商品出口通过国内保税区完成，足以抵抗关税政策的大部分冲击，但市场仍显信心不足。而此次联合声明意味着接下来一个季度非美原产部分需加征的关税仅为10%，可以等同理解为对等关税短期冲击基本完全消除，随着iPhone16降价以及iPhone 17进入备货周期，二季度果链的高成长属性有望凸显。

iPhone 16大幅降价去库拉动出货弹性，AI+折叠屏带动核心零部件ASP提升

回顾2024年Q2，受益于苹果在我国拼多多和京东等网络平台的促销推广，当季iPhone出货量同比提升近6%。此次苹果调降iPhone全球渠道价格显然意在提升二季度的出货量。而本身二季度就是老机型给新机型让道的去库存淡季，因此出货量的提升为供应带来的正向带动，能明确且较为充分地覆盖所谓的“降价传导”的负向带动，对于整个供应链的拉动是积极且增益的。

今年下半年，苹果有望推出首款真正意义上的AI智能手机，外观亦将迎来全面更新，在多重创新的推动下，iPhone有望迎来新一轮换机周期，明年推出的首款折叠屏，更是有望将这轮果链的持续创新升级推向高潮，未来两年果链核心供应商的产品ASP 有望实现量价齐升。

战略布局新兴终端，板块估值有望修复

今年年初，人形机器人(具身智能)、AI眼镜等新兴终端相关市场情绪共同推动下，果链核心供应商今年业绩对应的PE均有不同程度的提升，而在对等关税政策影响下，市场的投资情绪受到了一定影响，即使后续对关税政策逐渐脱敏，板块估值有所修复，但至今尚未修复至对等关税推出之前的水平，考虑到苹果超预期的全球降价的幅度与空间，包括对等关税的此次和谈落地，果链板块核心标的有望迎来一轮明确的估值修复。

风险提示

(1)中美关税政策再次出现负面波动；(2)iPhone 16降价去库对出货拉动效果有限；(3)iPhone新机创新不及预期。