公司背景介绍：光伏支架为非标定制化产品，电站投资者不能直接比较产品性能，故更加看重跟踪支架供应商的项目经验及第三方认证。

光伏跟踪支架内资龙头，全球市占率领先。2019年公司跟踪支架出货量市占率6%，全球第五，国内第一。近几年公司海外业务飞速发展，2018-2019年海外营收同比增速分别为57%、78%，2019年海外营收占比53%。

公司是世界领先的光伏固定支架、跟踪支架及BIPV系统制造商和解决方案提供商，主营产品为光伏固定支架、跟踪支架及BIPV系统。据WoodMackenzie报告，2017-2021年间，公司光伏跟踪支架累计出货量位列全球第五，市场地位突出。

2021年，公司光伏支架出货量约6.51GW（境内出货4.94GW，境外出货1.57GW）。

跟踪支架出货量约2.33GW（境内0.78GW境外1.55GW），销售收入119,404.00万元，

固定支架出货约4.18GW（境内4.16GW境外0.02GW），固定支架销售收入107,505.14万元，毛利相对较高产品跟踪支架销售占主营业务收入比重为49.44%，同比下降5.22个百分点，销售产品的结构性变化也是导致综合毛利率下滑的一个重要原因。

2022前三季度，公司实现营业收入22.59亿元，同比增长31.58%；实现归母净利润-0.13亿元，同比降低123.99%；其中Q3实现营业收入8.22亿元，同比增长22.29%，环比降低4.50%；实现归母净利润-0.11亿元，同比降低167.36%，环比降低246.79%。

固定支架主要由立柱、主梁、檩条等部件构成。公司需要根据项目地的地形地貌特点及客户要求，设计出符合项目要求的产品。公司凭借较强技术实力和市场开拓能力近年来迅速成长壮大，陆续开发出包括季节可调固定支架、无线同步可调支架、双立柱固定支架、单立柱固定支架等产品。公司固定支架类产品示例如下：

跟踪支架跟踪支架在技术门槛、发电效率上(年度增加20%发电量)明显高于固定支架，是公司的核心产品，主要分为平单轴跟踪支架、斜单轴跟踪支架等产品。平单轴产品的市场占有率较高，公司目前推出的天际、天智系列跟踪系统都属于平单轴跟踪系统的一种。公司跟踪支架类产品示例如下：

公司BIPV产品

近年来集中式地面电站装机的迟延，使得市场竞争加剧，外加公司成本端原材料（钢材）、国际物流费（海运费）、芯片等价格高涨，导致公司报告期内收入及毛利等大幅下滑。

印度生产基地投产后，公司将同时拥有国内外共计12.2GW设计产能。2022年产能30万吨的镀锌生产线，预计2022年第二季度投产，可有效降低支架产品镀锌成本。 

1、什么是柔性支架：

柔性支架通过特殊结构可以实现桩基间的较大间距（十米以上），从而可以省略密集的桩基，将光伏组件架设在传统支架难以安装的区域，例如复杂山地（突破坡度限制）、鱼塘与滩涂（突破水深限制）等地形，从而能够扩展光伏发电的应用场景。

图 柔性支架项目示例

2、为什么过去柔性支架应用较少？

主要源于技术障碍：例如，在风力作用下，钢丝绳容易导致组件扭曲，从而带来隐裂风险，进而引起电池失效。

3、预计中信博将推出相关产品：

针对柔性支架的技术障碍，目前中信博已有成熟解决方案，例如在结构上进行设计改进，通过减小共振系数来避免隐裂风险等。我们预计公司未来将有相关产品推向市场。

调研纪要

2022年所有人预判，三季度爆发，组件三季度1.8，综合毛利才8%，前三季度毛利恢复逐步恢复到11%-12%。阶梯型释放，镀锌占成本8%，1个多点净利润，回测减速机回落。

昨日调研中信博，公司支架主要供应集中式地面电站，完全不供应分布式支架，2021年与2022年完全错过了分布式大发展的机会，公司未来毛利率提升比较困难，发力降本。21年和22年对地面项目是极度不友好。21年是分布式超越集中式的第一年。22年又俄乌，分布式又火了。

产品结构结构变化带来毛利的提升

1.正在通过自建镀锌产线降低成本1%（以前外包，有污染不符合ESG治理影响）镀锌成本占固定/跟踪支架成本比重分别为8%/4%（自建镀锌相对外包可减低10%-20%成本）。

2.回转减速器上降本

公司去年确实看到公司毛利率逐季改善（大宗（热卷）价格下降+镀锌产能释放+海运费下降）：

Q1跟踪800mv，固定500mv的，毛利才8%

Q2跟踪固定都1gw，毛利11%了

Q3是550mv的跟踪，2gw固定，毛利恢复到12%了

Q4毛利还是12%，跟踪1个gw，固定2gw

毛利持续阶梯型释放

春节往常放假10天，今年初三就上班了。现在下游的情绪还是不错。

海外只做跟踪，固定只做国内。单看固定就能看出国内的情绪

公司地面之前市占率20%，去年市占率应该超过20%了

成本附加毛利，按期交付，成本是锁定的，但是项目延期，就毛利锁不住了。

固定+可调10-15%，国内15-18，海外18-20%，海外也有20多的，国内也有低于10的

12月份，阿达尼我们和他合作，2.8gw，海外录订单有时间

26亿订单，8个亿跟踪，18个固定，还有阿达尼11亿没在里面

订单充足

在手订单有30个亿？2020年才10个亿。

组件epc压缩了两轮毛利之后，抢的订单，所以毛利不行

海外第一企业毛利6%，第二的企业亏6000万

全球130gw，80gw是地面，42gw是跟踪，渗透率50%(美国20gw，中国3个gw)

美国之外，跟踪支架还比较不错的，中东，拉美，印度也可以

2020年印度就做了4个亿，中东一直是第二，亚太一直是第一

澳大利亚政策不友好，不去做

美国一直想进，但是有301关税，上市前没进去，上市后做了布局

我们还做全球供应链（当地代工厂），我们很多地方已经落地了，而且不是单一代工

西班牙是真正的光伏支架发源地，当时都是固定

中国是2015年出现光伏支架，当时全球跟踪支架9%的渗透率

2019年25%，2020年到50%

美国临时增加了10个gw的跟踪，渗透率一下子上去了

中信博是15-16年出海。国内市场需要培养的状态，海外已经有认同度了，17年做到第四。以差异化打市场，弯道超车进入美国市场，海外真正起量的市场是中东和拉美。欧洲都是分布式，只有西班牙有地，但是西班牙支架太多了。

一季度抢装意愿不强，二季度会起量吗?

生产周期1个月就完事了

今年指引是42个亿，目标值更高

11月12月交付的，都推迟了

柔性支架的情况？已经有项目在落地了

2022年全国最大的bipv项目是中信博做的。

bipv毛利？10-12个点，和epc差不多

bipv单瓦4元多

分成总包和分包，我们都能做

行业产能？

1、这两年除了中信博和意华，没有新增支架产能的

2、存量支架产能，在不断退出

产能

国内9.2gw，印度3个gw

21-22年跟踪渗透率6-7个点

大基地的跟踪项目10%以上

印度只有一家在做

毛利率恢复到啥程度？

毛利率想回去不容易，生产制造端，软件开发端要怎么做。

全球最大第二的企业，亏损是来自物流和代工加点

西北适合干跟踪，20%的发电增益（全年口径）

新建产能投产时间？固定大约3-4个月

投资分析

2021年，集中式地面电站新增装机25.6GW，占全年光伏新增装机的46.65%，比2020年新增装机量同比下降约22%。公司主营产品光伏支架主要应用于集中式地面电站，2021年支架收入占公司销售收入的。

93.94%，同比下降4.26%，受集中式地面电站装机缩减影响，报告期内公司营业收入呈下降趋势，同比下降22.80%。

调研结论

等待硅料跌破200，组件价格跌破1.7。硅料价格决定了地面电站的建设进度。硅料价格跌破何时200元每KG，组件价格可以回到1.7以下，那么地面电站IRR回升到7%，可以推动地面电站建设。

公司的主力高毛利产品跟踪支架在国内渗透率低不超过10%，国内以固定支架为主，降本能够提升1-2%毛利率，但是毛利率不存在大幅提升的可能。

如何理解跟踪支架在国内的渗透率

（1）过去：跟踪支架渗透率相对较低，主要原因是：跟踪支架作为新技术，市场培育需要时间；国内业主方以国企为主，国企对项目IRR的追求相对较低，但对稳定性的要求相对较高，因此对新技术的接受速度相对较慢。

（2）现在：市场正在逐渐被培育，跟踪支架的接受度不断提升：

黄河水电青海项目使用了中信博的跟踪支架，实证数据显示，此项目跟踪支架带来的发电增益可达10%-12%，可显著提升项目IRR。

随着更多实证数据的出台验证跟踪支架的经济效益，我们预计国内业主方对跟踪支架的接受度将获得提升，预计明年国内跟踪支架渗透率可达到10%-15%。

本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。投资顾问：王德慧（登记编号：A0740621120003）