【摘要】

2025 年 5 月 8 日凌晨，全球广告营销龙头Applovin 发布 25Q1 财报，业绩亮眼，营收、净利润、调整后 EBITDA 均大幅超市场预期，业绩公布后盘后股价大涨15%。其广告业务更是营收净利双双高增，展现出强大的增长动能。同时，公司推进战略调整，计划于 Q2 出售移动游戏业务，聚焦核心优势。

Applovin 的核心竞争力在于全产业链布局与 “算法 + 数据” 驱动的精准投放。历经多年，公司完成程序化广告全产业链布局，通过收购关键平台，积累海量数据，并借助 AI 技术优化广告投放，在数据受限的情况下仍能精准分析用户行为，实现 “数据 - 算法 - 广告主预算 - 流量” 的良性循环，推动业务持续增长。自 2023 年 ChatGPT 问世带动 AI 应用爆发以来，Applovin 股价涨幅高达 56 倍，充分彰显其在行业中的领先地位与发展潜力。

从行业角度来看，程序化广告市场前景广阔，全球程序化广告支出持续攀升，预计 2026 年将达 7248.4 亿美元，占整体广告支出的 87%。易点天下和汇量科技与 Applovin 类似，均以程序化广告业务为核心，但产业链布局的完整性存在差异。易点天下构建了覆盖广告主需求侧与流量供给侧的全链路生态，主营效果广告服务，客户以电商类和应用、娱乐代理业务为主。随着技术进步和数据积累，这些企业的盈利能力提升值得关注。

综上所述，Applovin 凭借强大的技术实力和完善的产业链布局在广告营销领域取得显著成绩，AI 赋能进一步增强其竞争力。同时，程序化广告行业发展迅猛，相关企业有望在市场拓展和技术创新中迎来更多机遇，其发展动态对 A 股相关标的——易点天下等具有重要的参考价值。

【正文】

5月8日凌晨，AppLovin 发布25Q1业绩，业绩及指引再度大超预期，同时推进游戏业务出售。1Q25营收14.84亿美元（同比+40%，一致预期13.79亿美元），净利润5.76亿美元（同比+144%，一致预期4.96亿美元），调整后EBITDA为10.05亿美元（同比+83%，一致预期8.68亿美元）。具体来看：

1.【广告业务】营收净利双双高增

1Q25广告业务收入达11.59亿美元（同比+71%，占比78.1%），调整后EBITDA为9.43亿美元（同比+92%，利润率81%）。公司持续优化广告投放技术，通过AI驱动的精准营销，进一步提升广告效果与用户体验，吸引更多广告主增加投放预算，推动广告业务高速增长。

2.【应用程序业务】，预计于Q2出售移动游戏业务

25Q1应用程序业务收入3.25亿美元（同比-14%），调整后EBITDA为6180万美元（同比+9%，利润率19%）。2025年5月7日，公司已经与Tripledot Studios签订合约以4亿美元现金及20% Tripledot普通股对价出售移动游戏业务，预计将于25Q2完成。

3.【未来展望】Q2广告收入指引超预期

公司指引25Q2广告收入为11.95~12.15亿美元（同比+68%~71%，一致预期11.16亿美元），广告业务调整后EBITDA为9.70~9.90亿美元（调整后EBITDA率81%）。展望2025年，公司将继续通过优化AI广告模型、提升个性化广告体验、拓展AI Agent自助服务等方式，进一步提升广告业务的竞争力和盈利能力。看好公司游戏广告行业格局的优化、下一代AI广告引擎持续发力、电商等领域的拓展、盈利大幅改善带来的股东回报等都将构成公司股价上行的驱动力。

Applovin核心竞争力在于：全产业链布局，算法+数据驱动精准投放。自2023年ChatGPT问世以来，AI应用井喷式发展，Applovin股价也从9.13涨至最高525美元，最大涨幅高达56倍。相较于传统广告购买模式，程序化广告依托各类技术更易实现精准投放，即有更大概率将特定广告投放至与之匹配度最高的用户供其浏览，市场规模已达千亿美元。程序化广告产业链主要利益方为广告主-广告平台-媒体，其中广告平台（SSP、DSP、ADX 等）负责为广告匹配到“最佳广告位”。在线广告投放引擎为广告投放中较为重要的环节。“数据+算法”驱动广告投放效果，其中，数据决定了广告产品的变现能力和利润空间，全产业链布局，意味着更有可能获得更多数据来源。广告投放的核心在于优化广告展示收入=CTR（点击率）*CVR（转化率）*出价。以上三个因素的影响因子为用户信息（u）广告信息（a）场景信息（c）,这是数据层面的影响因子，高质量数据越多，模型越精进。从产业链布局角度观察，因为 DSP、SSP、ADX 等参与方返回的数据类型不一，行业玩家可通过全产业链布局获得更丰富的数据，以提升竞争力。

图：传统广告购买模式与程序化广告模式对比

来源：长江证券、九方金融研究所

Applovin作为全球游戏内程序化广告龙头，坚持全产业链布局，构建自身“数据+算法”护城河。2017-2022年，Applovin共计花费了6年的时间完成程序化广告全产业链布局，先后收购 Mediation 平台（MAX）、大量免费移动游戏、数据归因平台（Adjust），并坚持用 AI（机器学习、深度学习等人工智能）驱动其广告投放让自身具备“数据+算法”优势，可谓“万事俱备， 只欠东风”。这一股东风来自苹果 IDFA 隐私政策变动，该变动使拥有自己流量平台的 Google、 Facebook 和服务于第三方流量平台的程序化广告商Applovin、unity等位于同一起跑线，大家获得的用户信息都比较模糊。Applovin基于自身前期数据和算法积累，并在 2023 年再次升级其广告投放引擎，能够在数据受限的情况下更准确地分析用户行为、兴趣和偏好，实现更精准 的广告投放，从而实现“数据-算法-广告主预算-流量”飞轮效应成为行业龙头，公司财务数据亦证明公司业务已走入正向循环，自 2023 年 Q3 以来释放强劲增长动能，未来可期。

图：发展过程中，Applovin 不断进行并购

来源：长江证券、九方金融研究所

23Q3以来公司表现亮眼，盈利能力释放强劲增长动能，持续超预期。24Q4公司营业收入13.73亿美元，同比+44.0%；净利润 5.99 亿美元，同比+247.9%；经调整 EBITDA 8.48 亿美元，同比+78.1%；净利率和经调整 EBITDA 率分别为 43.6%和 61.8%。各项财务数据均有明显的增长，彰显公司不断增长的盈利能力，原因主要系 AXON2.0 算法提升促使公司业务进入“数据-算法-广告主预算-流量”正向飞轮效应，业务实现强劲增长。毛利率快速提升，费用控制成效显著。

图左：AppLovin 营收及同比增速（年度）

图右：AppLovin 营收及同比增速（季度）

来源：长江证券、九方金融研究所

23Q1以来公司毛利率保持增长，从23Q1的63.4%增长至24Q4的76.7%。同时，公司费用控制成效显著，销售费用率、研发费用率、管理费用率从22Q1的46.4%、20.2%、8.8%下降至24Q4的15.6%、12.3%、4.4%。

图左：AppLovin 经调整EBITDA及同比（年）

图右：AppLovin经调整EBITDA及同比（季）

来源：长江证券、九方金融研究所

程序化广告市场空间广阔，千亿美元体量可期。在当下数字化营销浪潮中，广告主愈发注重投放的精准性与 效率，程序化广告凭借自动化、数据驱动的优势，契合市场需求。根据 Statista 的数据， 自2017年的1878.3亿美元起，全球程序化广告支出连年攀升，预计到 2026 年将达到 7248.4 亿美元，持续增长的趋势显著。此外，程序化广告支出在整体广告支出中的占比也逐年攀升，预计2026年占比将达到87%。

图左：全球程序化广告市场空间为千亿美元体量 

图右：全球程序化广告支出占比持续提升

来源：长江证券、九方金融研究所

Applovin、易点天下和汇量科技均以程序化广告业务为核心，通过算法和大数据技术实现广告资源的自动化匹配与精准投放。不同之处在于产业链布局的完整程度，Applovin覆盖程序化广告产业中游全方面，包含 DSP、ADX、SSP、Mediation 以及数据归因平台；而易点天下和汇量科技都未布局 Mediation 平台。

易点天下的产业布局以程序化广告技术为核心，构建了覆盖广告主需求侧与流量供给侧的全链路生态。公司拥有商业智能化数字营销平台 Cyberklick、智能化数字广告平台Yeahmobi、以AI驱动的程序化广告平台 zMaticoo 三大核心业务子品牌，覆盖了从DSP到 ADX 再到 SSP 的全链路。

图：易点天下流量海内外占比情况（营收口径）  

来源：长江证券、九方金融研究所

同为程序化广告企业，三家公司营收构成高度相似，均以程序化广告业务为核心支柱。易点天下主营效果广告服务，“大媒体广告+程序化广告”占营收超九成且程序化广告占比有上升趋势。2020-2023年间，易点天下的效果广告服务营收占比持续超过 94%。分流量来看，公司效果广告服务主要包括头部大媒体和中长尾流量，早期公司依靠大媒体快速起量，但是从2021年起，易点通过技术赋能中长尾流量，利用AI动态优化算法提升其转化效率，来自中长尾流量的程序化广告业务收入占比为20%左右。

易点天下服务的广告主类型较为丰富，其中电商类客户占比较高。易点天下客户主要为电商类和应用、娱乐代理业务，2022-2023 年这两类合计占比超过 95%（其他业务不足5%），凸显其对电商赛道及娱乐流量变现的依赖程度较高。未来，随着易点天下和汇量科技不断提升自身技 术实力和丰富数据储备，并不断丰富广告主类型，其盈利能力的提升值得跟踪。

参考研报

20250417-长江证券-从Applovin崛起之路看AI+广告与潜在对标

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投资顾问：吴清淳（登记编号：A0740622030004）