|公司研究|

【摘要】

风电出力曲线与电力需求曲线较适配，业主对风电开发的积极性提升，叠加国内海风项目陆续开工、深远海规划启动或驱动海风装机高增，国内风电需求有望持续回暖。

国内外风电装机高景气，产业链盈利修复可期。

国内央国企招标规则优化驱动国内风机价格修复，国电投2025年第二批陆风集采中标均价为2211元/kw（含塔筒），较2024年第二批价格上升12%。2024年国内陆风招标量同比增加97%，支撑2025年陆风装机高景气，叠加江苏、广东等重点海风项目陆续开工，我们预计2025年陆/海风新增装机100/12GW，同比增加23%/114%。

海外各国加大政策支持力度，驱动风电需求增长，根据GWEC预测，2025-2030年海外风电新增装机CAGR为16.7%；海外风机龙头成本较高，主动退出亚非拉市场，国内企业或实现订单放量。

运达股份股价与行业装机预期密切相关。分阶段看：

2020年陆上风电补贴退坡，行业抢装驱动公司量价齐升，股价上涨。

2021年上半年市场对装机预期较弱，叠加钢价大幅上涨，公司股价下跌；下半年风光大基地、碳中和等政策驱动行业招标高增，公司股价大幅上涨。

2022年一季度受出货量低迷与钢价处于高位的影响，公司业绩承压，股价下跌；5-7月陆上风机招标量高景气，钢价持续下行，叠加海风项目启动竞配，公司股价回升；8月以后由于海风装机不及预期，陆风盈利能力承压影响，公司股价持续下跌。

2024年海风限制性因素解除，叠加陆风招标量高增，公司股价上涨。

2025年初新能源全面入市政策发布，或导致上网电价下行，影响下游装机需求与公司电站业务盈利能力，公司股价下跌。

公司股价复盘

公司基本面梳理

运达股份司前身为浙江省机电设计研究院风电研究所，是国内较早从事大型风力发电机组研制的机构，曾研制出我国第一台并网型风电机组，深耕风电领域超50年。

公司发展历程

公司主营业务为大型风力发电机组的研发、生产和销售，并逐步拓展风电场运维、新能源EPC总承包以及新能源电站开发转让等业务，其中陆上风机功率等级已覆盖3.X-15.XMW，并打造海上风机9MW海鷂平台和16MW海鹰平台。

陆上风机产品功率等级覆盖6.XMW、7.XMW、8.XMW、10.XMW等主力机型，其中10MW为目前陆上产业化最大风电机组，并推动16MW机型研发；海上风机打造9MW、16MW平台，实现近海、深远海全覆盖。

依托于技术与研发优势，公司风机市占率稳步提升，根据CWEA统计，2024年公司国内风机新增吊装11.5GW，市占率为13.2%，位居国内第四。

公司风机产品系列 公司国内风机吊装市占率

资料来源：CWEA，华泰研究

控股股东为国资背景，资金注入彰显发展信心

公司第一大股东为浙江省机电集团，持有46.5%的股份，是浙江省省属国有企业，由浙江省人民政府国资委和浙江省财政厅控股，资金实力较强。

2022年11月，公司采用向原股东配售股份的方式募集15亿元以补充流动资金，机电集团以现金全额认购本次配股的可购股份。2025年2月，公司向特定对象发行股票募资7亿元用于补充流动资金，控股股东机电集团全额认购，彰显发展信心。

公司控股股东为省属国资（截至2025年一季报） 2020-2024年公司研发费用

资料来源：华泰研究

风机销售为公司主要收入来源，电站销售收入占比提升

受益于风电装机需求高景气，公司营业收入稳健增长，2019-2024年CAGR为34.7%。从收入结构来看，风机销售为公司核心业务，2022-2024年风机销售收入占比分别为93.9%/85.5%/81.3%。

由于整机环节竞争加剧盈利承压，公司积极推进风场开发等高毛利业务，收入结构持续优化，2024年电站销售收入占比分别达7.6%，同比提高5.3pct。

由于陆上风机从招标到交付时间为1年左右，2023年整机环节竞争加剧导致订单价格较低，2024年公司风机销售均价仅为1554元/KW，同比下滑17.8%，导致公司风机销售毛利率同比下降6.4pct至6.1%。

2025年一季度，公司新增订单5576.45MW，累计在手订单43446.66MW，同比提升80.75%，在手订单充沛。其中6MW以上机型订单容量为33801.56MW。2024年，公司风电设备新增订单30893.01MW，同比增长96.65%，累计在手订单39866.74MW，包括已签合同尚未执行的项目和中标尚未签订合同的项目。

2019-2024年公司主营收入构成

资料来源：CWEA，华泰研究

电站资源充足，滚动开发持续贡献业绩。2024年公司新增新能源（风电/光伏）项目核准/备案权益容量达2.6GW，截至2024年底累计权益并网容量1GW，未来通过持有电站获取发电收入，或对外转让取得转让收益。公司电站EPC业务亦实现突破，2024年中标规模70.53亿元，其中外部订单达56.49亿元，在建项目容量超1GW，有望持续贡献业绩。

2025年4月，公司投资建设4个风电项目，总装机820MW，其中海上风电420MW（洞头2号、苍蓝6号）。根据136号文，已开展竞配的海上风电项目按照现行政策执行，预计项目收益率或保持较高水平。

2019-2024年公司风机销售均价 2019-2024年公司各业务毛利率

国际业务顺利拓展，2024年新签订单同比增加137%

公司海外业务持续开拓，已在东南亚、东欧、中亚、南美等区域获取订单，并陆续完成产品发运；2024年在中东、北非等市场实现订单突破。

根据每日风电统计，2024年海外新签订单达3.2GW，同比增加137%。2025年3月，公司沙特1.1GW订单已达成融资协议，有助于解决资金周转问题。2025年5月，公司董事长陈棋、总经理程晨光与巴西总统签署谅解备忘录，主要包括：

1）与巴西CIMATEC共建新能源创新中心，聚焦风电、光伏、储能及绿氢技术研发；

2）在巴伊亚州和皮奥伊州投资建设风电整机及储能设备制造基地；

3）试点“风光储+智能微网”项目，有助于公司开拓巴西市场。随着海外市场开拓与订单交付稳步推进，有望进一步优化公司销售结构，提升整体盈利能力。

公司海外风机出货

小结

公司为国内风电行业整机环节一线头部企业，2023年风机吊装规模排名国内第三，全球第四。相比于国内其他整机头部企业，公司整机收入占比相对较高、净利率相对较低，有望在风机招标价格企稳回升、订单结构优化（出口及海风）的合力驱动下，呈现较强的盈利改善弹性与业绩增长持续性。

伴随公司订单获取与成本管控能力的提升，有望穿越行业周期低谷，提升市场份额，受益全球风电市场的良好前景。

盈利预测综合值

来源：ifind

参考研报

20250622华泰证券-运达股份-陆风盈利弹性大，两海业务贡献增量

20250509-华金证券-运达股份-在手订单充沛，看好盈利能力修复改善

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