光大证券发布研报称，近日，雅鲁藏布江下游水电工程宣布工程正式开工，考虑我国近年来水利工程技术的进步，假设雅鲁藏布江下游水电工程为15-20年的建设周期，则每年投资额预计为600-800亿元。从水电工程的投资结构来看，永久性建筑工程约占32%～45%；机电设备购置和安装费约占18%～25%；临时工程投资约占15%～20%；库区移民费和水库淹没损失补偿费以及其它费用共约占10%～35%。梯级开发下，雅鲁藏布江下游水电站的建设预计将在未来较长一段时间内带来丰厚的建设工程、建筑材料及设备订单。

光大证券主要观点如下：

雅鲁藏布江下游水电站正式开工，总投资额约1.2万亿元

西藏水能资源主要集中分布在雅鲁藏布江、怒江、澜沧江和金沙江干流。其中，雅鲁藏布江流域干流水能资源最丰富，理论蕴藏量近8000万千瓦。雅鲁藏布江下游水电工程位于西藏自治区林芝市，主要采取截弯取直、隧洞引水的开发方式，建设5座梯级电站，梯级开发能够将梯级水库上一级发电后的尾水，流入下一级再次发电，一股水流多次转化成电能，通过有效的配合衔接可提高发电效率。

雅鲁藏布江下游水电工程总投资约1.2万亿元，根据水电水利规划建设总院发布的《2023年度中国可再生能源工程造价管理报告》，2023年核准的水电项目平均造价为20344元/kW，据此推算雅鲁藏布江下游水电工程装机预计为6000万千瓦。

总投资约为三峡的6倍，预计带来丰厚的建筑工程及材料订单

当前全球最大的水利枢纽工程为三峡工程，据国家审计署公告数据，三峡工程总投资额为2072亿元，三峡工程分三期建设，于1994年12月14日正式开工；2006年5月20日大坝主体工程竣工，最后一台水电机组于2012年7月4日投产。

雅鲁藏布江下游水电工程的总投资额约为三峡工程的6倍，考虑我国近年来水利工程技术的进步，假设雅鲁藏布江下游水电工程为15-20年的建设周期，则每年投资额预计为600-800亿元。从水电工程的投资结构来看，永久性建筑工程约占32%～45%；机电设备购置和安装费约占18%～25%；临时工程投资约占15%～20%；库区移民费和水库淹没损失补偿费以及其它费用共约占10%～35%。梯级开发下，雅鲁藏布江下游水电站的建设预计将在未来较长一段时间内带来丰厚的建设工程、建筑材料及设备订单。

重大工程项目陆续开工，将有效拉动基建投资增速

25年上半年，我国“两重”项目开工建设扎实推进，上半年基础设施投资同比增长4.6%，增速比全部投资高1.8个百分点，拉动全部投资增长1.0个百分点。下阶段我国将深入推进“两重”建设和“两新”工作。在25年7月9日的国新办发布会上，国家发改委也表示“十四五”规划的102项重大工程取得一系列重大进展、重大成效，预计年底前能全部完成规划目标。雅鲁藏布江下游水电开发作为我国“十四五”重大工程项目，建设资金有保障，项目逐步推进也将有效拉动我国基建投资增速。

标的方面

雅江水电站正式开工预计将带来丰厚订单，建议关注：中国电建(601669.SH)(水电建设)、中国能建(601868.SH)(水电建设)、高争民爆(002827.SZ)(西藏民爆企业)、西藏天路(600326.SH)(西藏水泥龙头)、华新水泥(600801.SH)(水泥龙头企业)及铁建重工(688425.SH)(国产隧道掘进机龙头)等。

风险分析

工程建设不及预期，资金到位不及预期。