导语：

①国家发展改革委表示恢复和扩大消费的政策文件近期将正式印发；

②中央政治局提出着力扩大内需，活跃资本市场；

③山西汾酒上半年净利润增速35%，Q2增长50.12%。

【事件驱动】

7月25日，A股大消费板块崛起，其中白酒板块涨势喜人，舍得酒业涨停，山西汾酒、泸州老窖、老白干酒涨超7%，酒鬼酒涨超6.6%，五粮液、水井坊、顺鑫农业涨逾5%。

白酒板块一洗前期低迷走势，中线震荡走强形态延续，今天就和大家共同交流下白酒板块的复苏逻辑。

7月21日，国家发展改革委就业司副司长常铁威在会上介绍，发改委会同有关方面深入研究制约消费的当期和中长期因素问题，形成了关于恢复和扩大消费的政策文件。其中，恢复和扩大消费的政策文件是综合性的，近期将正式印发。

中共中央政治局7月24日召开会议提出要，加大宏观政策调控力度，着力扩大内需、提振信心、防范风险。

此外，会议还提出要精准有力实施宏观调控，加强逆周期调节和政策储备。要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策；活跃资本市场，提振投资者信心。

除了政策上的利好，白酒个股中报更是超预期。

7月24日，山西汾酒公告，2023年上半年，公司预计实现营业总收入190.11亿元左右，同比增长23.98%左右；预计实现归属于上市公司股东的净利润67.75亿元左右，同比增长35.15%左右。

据测算，2023年Q2公司实现营业总收入63.29亿元左右，同比增长31.77%左右；预计实现归属于上市公司股东的净利润19.56亿元左右，同比增长50.12%左右。

之前茅台发布半年报净利润增速19.5%，符合预期，对于整个白酒行业来讲是压舱石，而汾酒这份优异的超预期中报，无疑打消了机构对于白酒中报不及预期的疑虑，也为白酒行业整体估值的继续提升添砖加瓦。

【行业透视】

在机构对消费力较为悲观的预期下，2023Q2食品饮料跑输大盘10.1pct。

2023年4月1日到6月30日，SW食品饮料指数下跌12.7%，万得全A下跌 2.6%，行业跑输万得全A指数10.1pct。

整个二季度，大消费是整体跑输大盘的。并且，上半年食品饮料板块涨幅也比较靠后。

行业重仓持股市值也不断下降。

与此同时，行业估值出现明显回落，整体估值32倍。

正是因为上半年表现不佳，资金减持，行业估值出现明显回落；相关个股的业绩爆发，出现了白酒板块估值修复的源动力。

机构也秉承了同样的观点。

中信证券指出，白酒行业复苏斜率低点已过，Q2业绩整体平稳、符合预期。二季度受到白酒商务宴请消费需求复苏较为缓慢的影响，白酒批价在春节后有所下行，6月端午节集中回款致使批价波动加大，7月基本止跌企稳。

上半年龙头白酒公司回款进度均保持在60%以上，白酒龙头公司Q2净利润增速19.5%符合预期。

展望未来，预计头部白酒公司2023年全年任务压力已不大，同时中秋国庆双节行业旺季动销检验，白酒消费有望展现需求韧性，因此判断行业整体复苏斜率低点已过。

机构指出，当前白酒板块预期面、政策面已见底，下挫空间有限。酒企经营仍然保持良性，回款进度表现良好，价盘保持稳定，库存相较去年同期处于较优水平。

目前白酒板块的估值处于阶段内较低水平，且行业具备穿越周期的能力，建议立足长期战略布局。

核心逻辑有三点：

1、宏观边际改善+中报整体业绩向好，看好白酒beta向上。

全球资金定价的标的直接受益，外资净买入食品饮料龙头较多。从白酒自身情况看，股价预期已经反应，板块估值较低，近期汇率的波动就是比较明显的宏观催化剂，认为持续性可以乐观。

2、二季度消费温和复苏，酒企经营韧性较好。

一方面按进度稳步推进回款节奏，保障二季度业绩和市场份额；另一方面酒企积极推动政策落地，加大消费者投入，帮助渠道和终端持续消化库存。

下半年随着中秋国庆旺季来临，白酒消费有望迎来较好回补，保障酒企全年业绩。

3、从基本面的维度看，茅台批价环比端午后有所提升。

头部酒企Q2以及全年业绩的置信度较高，因此对于估值底的判断具备支撑。从Q2业绩预期来看，近期汾酒、舍得等标的情绪亦有所回款，茅台业绩预告亦呈现收入超预期，预计五粮液/泸州老窖收入端可实现13%/20%左右增长，其余多数酒企也能实现双位数及以上增长。

【投资策略】

浙商证券指出，当前白酒板块“位置”比“择时”更重要，关注Q2业绩有望超预期标的，看好Q3白酒板块表现，23H2将关注三大投资主线：

①首先关注季报超预期或事件催化主线，主推迎驾贡酒/顺鑫农业，关注洋河股份/金徽酒/古井贡酒等；

②其次关注确定性主线：看好高端酒需求韧性表现，主推贵州茅台，关注泸州老窖/五粮液等；

③同时看好随着消费加速复苏，需求&业绩端弹性均较大的次高端酒，比如：舍得酒业/山西汾酒等，新增关注珍酒李渡。

平安证券认为，当前白酒板块预期面、政策面已见底，下挫空间有限。目前居民消费意愿仍在筑底，静待修复。目前白酒板块的估值处于阶段内较低水平，且行业具备穿越周期的能力。

推荐关注两条主线，

一是需求坚挺的高端及次高端酒企，推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、舍得酒业；

二是受疫情冲击较小的苏皖区域龙头酒企，推荐古井贡酒、今世缘、洋河股份。

【个股分析】

山西汾酒：增长势能延续，Q2业绩超预期

1、动销延续强势，渠道库存良性。受益于需求复苏和场景修复，青花、玻汾等主力产品实现较快增长，青花系列渠道库存保持在2个月左右的良性水平，批价整体保持稳定。

2、产品结构升级持续，腰部产品贡献增量。青花30稳步推进圈层营销，青花20延续快速放量，玻汾系列继续控量，腰部产品加大市场投入，导入数字化体系提升渠道利润。

3、清香复兴趋势明确，长线布局正当时。伴随着宏观经济稳步复苏，叠加公司人事调整完毕，公司增长动能有望充分释放。

4、上半年预计实现营业总收入190.11亿元左右，同比增长23.98%左右；归母净利润67.75亿元左右，同比增长35.15%左右；Q2预计净利润 19.56 亿元左右，同比增长 50.12%左右。

5，当前股价对应23年估值仅为23倍，估值性价比优势明显，长线布局正当时。

水井坊：困境反转，Q2业绩重返增长轨道，Q3和Q4则有望实现双位数增长

1、积极消化库存，动销有所承压。22Q4商务和宴席场景受损严重，渠道库存积累较多，23H1公司主动控货消化。

2、品牌高端化推进，加强营销能力。在重点市场增加高质量经销商，加速团购、宴席等渠道。

3、全年前低后高，逐季改善可期。全年展望来看，公司规划22Q4和23Q1消化社会库存，从23Q2起收入端恢复增长，从23年第三季度开始收入恢复双位数成长，规划全年收入和利润较22年实现增长；伴随着商务消费逐步复苏，全年收入和利润增长目标有望实现。

酒鬼酒：内参酒鬼双品牌驱动，积极调整拐点向上可期

1、省内持续提升份额，省外深度开拓市场。内参在湖南省内高端市场占比不足10%，酒鬼在次高端市场占比不足 15%，酒鬼酒作为省内龙头，将尽享湘酒品牌集中度提升红利。

2、内参酒鬼双擎驱动，品牌振兴路径清晰。公司聚焦高端和次高端，卡位300-500元次高端核心价格带。省内湘酒振兴机遇下，公司市场份额持续提升，基本盘更加稳固，省外多点开花，冀鲁豫 、京沪苏等重点区域均持续取得突破，高端化、全国化成效显著。

3、短期积极调整，中长期极具弹性。公司积极拉动终端动销，库存压力逐渐缓解，2023年下半年有望 迎来拐点向上；长期来看，省内基本盘持续夯实，省外品牌影响力持续扩大，看好公司长期成长弹性。

【参考研报】

20230710-西南证券-食品饮料行业2023年中期投资策略：白酒静待消费好转，大众品稳健

20230724-信达证券-食品饮料行业2023H1基金重仓分析：白酒周期性降仓，性价比机会加仓

20230716-国金证券-食品饮料行业研究：基本面企稳&估值胜率高，重点关注白酒配置价值

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