业绩高增验证成长逻辑：2026Q1公司归母净利润同比增长138.82%，营收同比增长60.66%，受益于期货市场活跃度大幅提升、客户权益快速扩张及境外业务持续发力。公司境外客户权益从2020年约50亿港币增长至2025年末233亿港币，成长动能充足。

境外清算牌照构筑核心壁垒：公司是境内唯一拥有CME清算会员资格的中资期货公司，境外已拥有18个主流交易所会员资质、16个清算会员席位，覆盖美国、英国、新加坡、香港等核心市场。在地缘关系日趋复杂的背景下，公司境外牌照体系具备高度稀缺性，中资同业短期内难以复制。

资本补充打开扩张空间：2025年H股募资12.03亿港元，将全部用于增资境外子公司横华国际，增资后注册资本由8.26亿港元增至20.29亿港元。资本实力增强将直接提升境外清算保证金的承接上限，有望撬动客户权益进一步增长。

境内业务稳中向好：境内期货经纪市占率稳步提升，2025年已超过永安期货；风险管理业务坚持合规先行，场外衍生品累计新增名义本金749亿元；财富管理业务规模突破，资管规模达11亿元，南华基金公募AUM达191亿元。

一、公司概况：老牌劲旅，全牌照赋能的国际化期货公司

南华期货注册成立于1996年，总部位于杭州，是中国期货行业的老牌劲旅。公司长期走在行业前沿，创下多个“第一”：推出中国第一个商品指数“南华商品指数”、第一批获准赴港设立子公司的期货公司、第一个开展公募基金服务的期货公司。招商证券研报指出，公司于2019年完成A股首次公开发售，填补了中国资本市场期货股的空白；2025年完成H股公开发行，登陆香港联交所主板，成功实现“A+H”双平台布局。

成立30年来，公司始终坚守合规经营、规范发展的基本原则。根据中国证监会对期货公司分类评价结果，截至2025年，公司连续9年分类评级为A类AA级，品牌形象良好。公司目前为中金所首批全面结算会员，上期所、郑商所、大商所和广期所的全权会员，上交所和深交所交易参与人，以及上海国际能源交易中心会员。

公司国际化进程的关键节点：2006年于中国香港设立境外子公司，开启国际化征程；2007年起逐步获取香港交易所及结算资格；2014年后加速拓展美、欧、亚市场，相继设立南华美国有限公司、横华国际金融（新加坡）有限公司，并成功取得LME二类会员、CME清算会员、新加坡SGX清算会员等关键资质。公司的全球化牌照网络与业务版图渐趋完善。

数据来源：西部证券

南华期货股权结构集中且稳定。截至2026年一季度末，公司第一大股东横店集团控股有限公司直接持股比例为59.23%，横店集团是一家集科、工、贸、影视娱乐为一体的特大型民营企业集团。横店集团及横华投资、横店东磁、横店进出口等关联方合计持股比例为65.42%，为绝对控股股东。招商证券研报特别指出，从历史上看，横店集团及其一致行动人对公司持股比例稳定，未见减持操作，一定程度体现股东方对于公司发展前景的坚定看好和长期战略支持。

公司管理层长期深耕行业，对行业发展趋势具有敏锐洞察力。董事长罗旭峰先生拥有30余年的期货从业经历，1996年加入公司，历任副总经理、总经理，2019年起担任董事长；总经理贾晓龙先生2005年加入公司，从基层逐步成长；其他高级管理人员期货平均从业经验10年以上。资深的从业经历使得公司高管团队对期货行业的发展趋势有敏锐的洞察力，对客户需求变化具有深刻理解。同时，公司管理团队人员相对稳定，为公司长期战略稳定和坚定执行奠定了良好基础，亦是公司平稳快速成长的必要条件。

公司坚守“以衍生品业务为核心的金融服务公司”的发展定位，依托母公司、南华资本、横华国际、南华基金四大核心主体，构建起期货现货、场内场外、公募私募、境内境外、线上线下深度协同的综合金融服务平台。

二、期货市场站上新起点

我国期货市场成交规模持续扩张。西部证券研报数据显示，2025年全国期货市场累计成交量、成交额分别为90.74亿手、766.25万亿元，分别同比增长17.4%、23.74%。从结构来看，商品期货和金融期货的成交额占比分别为66%和34%，商品期货为主要交易品种。

期货行业发展的核心驱动力来自两个方面。

一是实体企业套期保值需求持续增长。随着全球化背景下跨国经济活动日益频繁，大宗商品波动性加大，企业风险管理需求进一步增加。据避险网数据，2025年共有1892家实体行业A股上市公司发布了套期保值相关公告，同比增长25.9%。2026年以来，国际地缘局势持续升级，推动我国实体企业套期保值需求及市场机构资金的对冲配置需求进一步增长。从行业分布看，电子、化工、电力设备、机械等行业已成为上市公司参与套保最积极的领域。

二是期货期权品种持续扩容。 近年来，我国期货、期权品种持续扩容。据Wind，2025年我国期货市场新增18个期货和期权品种注册上市。截至2025年底，我国共上市期货期权品种164个，已覆盖农产品、金属、能源、化工等多个国民经济重要领域。品种增加直接提升交易主体的数量和活跃度，两者共同作用下，期货行业客户权益持续增长，截至2025年末行业客户权益达20151亿元，2014年至今CAGR达19.9%。

近年来，我国期货市场对外开放进程显著加速，境外投资者参与路径持续拓宽。目前期货市场已形成“特定品种开放”与“QFII/RQFII渠道”双轮驱动的引进来格局。经中国证监会批准的对外开放品种共计38个，覆盖镍、碳酸锂、PTA等；合格境外机构投资者可交易品种已增至107个，涵盖商品期货与期权、金融期货与期权及指数类产品。2024年末境外有效客户数同比增长17%，境外客户持仓量同比增长28%，国际参与者对中国期货市场的参与深度不断提升。在人民币国际化深化及中资企业全球化经营持续深入的背景下，境外业务已成为期货公司发力的重点之一。截至2025年6月，境内期货公司已设立境外一级子公司22家、二级及三级子公司45家，业务网络覆盖中国香港、新加坡、伦敦等全球主要金融中心。

目前欧美市场占据全球场内衍生品市场领先地位。按2025年全球期货与期权持仓分布，北美为最大的持仓地区，占据全球份额51.89%，拉美和欧洲分别占22.24%和14.81%。从交易所排名看，芝加哥商业交易所集团（CME）、洲际交易所（ICE）和芝加哥期权交易所集团（CBOE）等欧美交易所凭借完善的市场体系、丰富的产品矩阵以及深厚的机构投资者基础，位居全球前列。

从商业模式来看，海外期货机构通常可分为六类：期货佣金商（FCM）、介绍经纪商（IB）、商品投资基金（CPO）、商品交易顾问（CTA）、外汇交易商（FDM）和掉期交易商（SD）。各类机构在数量与准入门槛上差异明显。以美国为例，FCM数量从2002年

的106家下降至2026年1月的51家，客户资金进一步集中于头部机构。摩根大通、高盛及摩根士丹利等综合性金融机构客户权益资产排名前列，行业CR5达48%。

三、公司境外业务：先发优势构筑壁垒，资本补充打开空间

境外期货业务具备强监管与高资本双重门槛，形成天然进入壁垒。芝加哥商业交易所（CME）进行交易所内单一大宗商品清算的最低资本要求为5000万美元，清算场外衍生品最低资本金要求为3亿美元；伦敦金属交易所（LME）要求3000万美元最低资本；新加坡交易所（SGX）非银行申请人最低资本要求为5000万新元。此外，期货公司还需在主要交易所持续投入保证金，这对机构的资本实力与全球化运营能力提出极高要求，仅少数资质优良的机构能成为清算会员。2022年《期货和衍生品法》发布，规定境内单位或者个人从事境外期货交易，应当委托具有境外期货经纪业务资格的境内期货经营机构进行。由境内期货公司转委托境外期货公司进行境外期货交易的，该境外期货公司需经证监会批准。因此对于后进入者而言，获取跨境清算牌照需面临获取周期长、成本高及合规监管壁垒等问题，短期内难以形成有效竞争能力。

南华期货凭借前瞻布局与持续资本投入，境外清算牌照具备先发优势。招商证券研报统计显示，公司自2006年起推进全球化布局，目前已覆盖美国、英国、新加坡等核心市场。截至2026年一季度末，公司拥有18个境外交易所会员资格，其中16个为清算会员资格。公司是唯一具备CME清算资质的中资期货公司，清算覆盖范围及深度在中资期货公司中处于领先地位。

公司于2013年在美国成立南华美国，后于2015年获得CME Group清算会员资格，这一阶段正值中美新型大国关系构建时期，中美关系的进展为公司美国业务的推进提

供了良好的政治环境。2018年南华英国正式成立，并于2019年获取LME二类会员资格，背后也离不开英国脱欧后对外资的欢迎态度。而在地缘关系日趋紧张的今天，金融机构出海在股东背景、信息安全和资金安全等方面面临着更多审核流程，出海地的选择也越发敏感和局限，中资期货同业迅速拉齐与公司牌照布局之间差距的可能性极小，亦侧面印证了公司境外牌照护城河的稳固。

作为境内外牌照最为齐全的期货公司之一，南华期货境外客户权益规模增长迅速。西部证券研报数据显示，2020年-2025年间，公司境外客户权益规模由约50亿港币增长至233亿港币，增长近4倍。2025年末公司境外客户权益同比大增69%至233亿港币。2022-2025年公司境外客户权益CAGR为25%。对比上市同业，公司客户基础稳固，客户权益增速相对领先，2019-2025年间公司保证金规模CAGR为33%，高于同期瑞达期货（28%）和弘业期货（21%）。

境外业务已成为公司收入增长的核心驱动力。境外业务收入从2022年的2.31亿元快速增长至2024年的6.54亿元，占总收入的比重由24.2%大幅跃升至48.3%。截至2025年末，该占比进一步稳定在55%。从营业利润结构看，招商证券数据显示，境外金融服务营业利润贡献占比从2021年的45%快速上行至2025年的91%，一定程度上可以认为南华期货是一家注册在境内、但展业聚焦在境外的公司。从子公司净利润贡献看，2025年横华国际净利润对合并报表净利润贡献达95%。

从区域结构看，中国香港是境外收入最主要的贡献来源，但新加坡、美国及英国等市场亦同步快速增长，呈现出全球化均衡发展的良好格局。从境外业务收入结构看，截至2025H1公司境外佣金手续费收入/利息/其他收入占比约为30%/56%/14%，利息收入是主要来源。

2025年公司完成H股公开发行，扣除发行费用后募资净额为12.03亿港元。西部证券研报指出，公司拟将该笔资金全部用于增资境外全资子公司横华国际，增资完成后横华国际注册资本将由8.26亿港元增至20.29亿港元。90%的募资所得款项净额将用于增加香港、英国、美国和新加坡四地经营业务的资本基础，并计划于马来西亚成立一家新附属公司。具体而言，香港及马来西亚投入3.61亿港元（30%），英国投入3.61亿港元（30%），美国投入2.41亿港元（20%），新加坡投入1.20亿港元（10%），剩余10%用于补充营运资金。

四、境内业务：经纪基本盘夯实，风险管理与财富管理稳步发展

面对期货经纪同质化竞争加剧的市场环境，公司主动求变，以打造高质量流量入口为目标，聚焦机构化、产业化导向。数据显示，2022-2024年公司企业及金融机构登记数CAGR为13%，显著快于零售客户登记数CAGR（7%）；从客户权益组成看，截至2025H1，公司企业及金融机构客户权益合计203亿，占比达74%，较2022年提升8.4pct。受益于机构化转型，公司期货经纪市占率于2021年触底后逐年抬升。2025年公司市占率为1.4%，超过永安期货。截至2025年末，公司境内经纪业务客户权益为389.82亿元，同比增长23.5%。短期视角下，保证金利率和交易手续费多数利空均已落地。受《关于优化非银同业存款利率自律管理的倡议》影响，2025H1公司境内保证金利率为0.27%，较24年下降0.53pct，但境内利率已经行至低位，短期内不会再现过快下行。交易手续费方面，期货“国十条”取消对高频交易的手续费减收，相关利空政策正式落地；《期货

公司经纪业务不正当竞争行为管理规则（征求意见稿）》出台或引导期货公司公平有序竞争，缓解交易手续费“内卷式”恶性竞争。

财富管理是公司重点发展业务，目前仍处战略投入阶段。招商证券研报数据显示，2025年板块营业利润虽仍未转正（亏损0.24亿），但业务规模均迎来突破。

资产管理方面，2024年公司着手清退债券相关业务并聚焦商品、期货及衍生品，导致资产管理规模下滑至1.6亿。进入2025年，公司充分利用南华商品指数特色名片，持续强化主动管理能力，发展CTA策略精准贴合市场趋势，并拓展与银行理财子和信托等机构客户的合作，实现资管规模的高速增长。2025年末公司资管规模为11亿，逼近2023年峰值水平。公募基金方面，公司实施费用管控和精细化管理并行的经营趋势，不断完善产品结构，实现业务有序发展和规模稳步提升。2025年末南华基金公募AUM为191亿，同比增长29%。基金代销方面，公司完善白名单制度，优化第三方产品筛选机制，强化自有产品推广，并提升销售激励机制，以提升客户粘性和代销规模。2025年公司实现代销金额3.4亿，同比回正。

在居民财富配置结构重塑的时代背景下，公司依托公募基金、资产管理和基金代销三块牌照，发挥期货及衍生品的专业优势，财富管理各板块规模有望持续性增长，实现规模效应覆盖固定成本，为公司培育新的利润增长点。

五、盈利预测和估值

根据西部证券观点，预计2026-2028年期货行业规模持续扩容，境内经纪手续费率因交易所减收风险或已落地，且中期协发文规范期货经纪业务收费，预计将相对保持稳定；境外业务方面，公司境外资本补充后客户权益扩张空间打开，在中企出海加速背景下有望迎来较快增长，预计公司客户保证金规模分别同比+25%、+14%、+16%；利息收入方面，预计客户保证金利率有所下行；公司风险管理业务有望受益于企业套期保值需求增加而带来增长，衍生品交易及做市创新业务有望迎来持续增长；成本方面，预计公司各项费率维持稳定。

盈利预测结果：

数据来源：西部证券研报

选取永安期货、瑞达期货作为可比公司，截至2026/5/11，两家公司PE均值为28X，PB为2.3x。公司PE估值低于可比公司均值，PB高于可比公司均值。考虑公司海外业务发展迅速，资本补充落地后打开空间，牌照先发优势足，驱动其具备高于可比公司的业绩增长水平。

六、风险提示

• 期货经纪业务是公司最主要的收入和利润来源，随着期货行业创新业务的不断发展及期货经纪业务竞争的不断加剧，存在期货经纪佣金费率大幅下滑风险。

• 交易所减收手续费收入不确定性风险：若未来交易所停止减收或下调减收幅度，会对公司业绩产生较大影响。2024年10月期货“国十条”已提出“取消对高频交易的手续费减收”，相关影响已部分消化，但后续政策变化仍需关注。

• 利率大幅波动风险：公司利息收入与客户保证金及利率水平相挂钩。若未来境内外利率水平大幅下滑，会对公司利息收入产生不利影响。公司境外利息收入占比较高，美联储降息节奏将直接影响公司盈利。

• 全球金融市场流动性收紧风险：伊朗局势推高油价或引发美国输入性通胀，预计美联储降息节奏放缓，甚至不排除重启加息的可能。美国经济滞胀乃至衰退的风险或导致全球流动性收紧，影响南华期货海外客户权益增长节奏和业绩兑现速度。

• 期货和衍生品市场剧烈波动风险：期货和衍生品市场剧烈波动会增加交易对手或客户穿仓风险和违约风险，降低履约能力，可能对公司经营业绩和资金流动性产生不利影响。

• 境内外合规风险上行：政策法规调整，或造成公司业务面临调查、处罚或受限；极端情况下，境外子公司面临政治审查或制裁风险。在地缘关系日趋复杂的背景下，金融机构出海面临更多审核流程和合规挑战。

• 外汇风险：公司开展海外业务收入以当地货币计价，若汇率大幅波动可能影响公司收入。

参考资料：

• 20260421-东吴证券-南华期货-603093-2026年一季报点评：受益于期货市场活跃度提升，归母净利润同比增长近140％

• 20260422-广发证券-南华期货-603093-资本充足率强化，强化业绩预期

• 20260413-招商证券-南华期货-603093-跨境标兵

• 20260511-西部证券-南华期货股份-2691.HK-首次覆盖报告：全球化布局先行者，跨境期货龙头