国泰海通发布研报称，在当前全球手游市场增速放缓的背景下，SLG赛道因其高用户付费、长生命周期、全球化适配性，仍具备结构性投资机会。SLG厂家切入玩法创新赛道，SLG+模拟经营等玩法吸引轻度用户，降低买量成本，副玩法买量通过塔防、肉鸽等机制提升转化率;SLG与小游戏的结合已经涌现成功案例，未来有望进一步成为赛道主流发展方向之一。头部厂商具备长线运营能力和技术壁垒，叠加技术降本能力和本地化深度，护城河较为稳固，成熟产品有望为厂商持续提供盈利支撑。

国泰海通主要观点如下：

热门单品表现强势，国内厂商出海优势显著

SLG(Simulation Game，策略游戏)具有长生命周期、高用户付费(ARPU)和强社交粘性等特点。2024年全球策略游戏以175亿美元收入位居手游品类榜首，中国厂商发行的《Last War：Survival》《Whiteout Survival》等新品贡献显著，海外双端收入分别达到89亿元与76亿元，优质新品的集中爆发与海外产品回流共同推动赛道热度提升。2024年海外市场收入前100位的自研移动游戏中，策略类占比41.38%位居第一。凭借在商业化设计、游戏数值设置、挖掘用户需求、发行经验等方面的优势，中国SLG厂商发展迅速，叠加海外市场较为宽松的管控和持续扩大的基本盘，多款优质产品涌现。

玩法展现轻量化、融合化特征，题材创新扩大用户圈层

为打造更为差异化的用户体验，降低宣发成本，厂商SLG主要沿用两条路径：1)保留SLG原有特点的基础上“降肝降氪”;2)向“SLG+”的方向转变，通过引入轻量化的副玩法或者玩法融合吸引用户。其中，SLG+模拟经营和SLG小游戏领域已有多款成功案例出现。新玩法的出现，助力中小厂商进入赛道，吸引更多用户进入，进一步挖掘市场潜力。题材上，三国题材长盛不衰，新题材和IP结合助力SLG开辟新空间。

优质产品扬帆出海，提供稳定收入支撑

1)点点互动：《WhiteoutSurvival》表现优秀，截至2025年3月底全球累计收入达22.5亿美元，通过冰雪题材和模拟经营前期玩法引领SLG新模式。新作《Kingshot》预估总收入已达690万美元。2)壳木游戏：2024年两款SLG产品《Age of Origins(旭日之城)》和《War and Order(战火与秩序)》ARPU值和流水稳定增长，总计占据了神州泰岳游戏业务收入总额的96.83%，新游戏《Stellar Sanctuary》和《Next Agers》正在海外进行商业化测试，有望为公司游戏业务提供新的支撑。

风险提示：产品上线不及预期、AI应用推进放缓、全球政策风险。