投资要点

1、本周市场回顾

本周申万国防军工指数上涨1.31%，上证综指下跌0.22%，创业板指下跌0.79%，沪深300指数下跌0.70%，国防军工板块涨幅在31个申万一级行业中排名第8。截止至周五收盘，申万国防军工板块PE(TTM)为44.11倍，各子板块中航空装备为40.19倍，航天装备为70.13倍，地面兵装为44.61倍，军工电子36.87倍，航海装备84.86倍。目前申万国防军工指数过去五年的PE(TTM)分位数为4.45%，航空装备、航天装备、地面兵装、军工电子、航海装备PE(TTM)分位数分别为3.91%、35.09%、53.58%、20.57%、58.69%。

2、重点赛道动态

Ⅰ低空经济：

峰飞V2000CG获颁TC证并与中通快递签订30架协议。1）3月21日，中国民用航空华东地区管理局向峰飞航空科技V2000CG无人驾驶航空器系统颁发型号合格证（TC），将通过特殊适航证投入运行。峰飞旗下eVTOL已率先在海岛物流、紧急物资运输、商业物流等场景实现eVTOL技术的应用落地。2）中通快递与峰飞航空签订V2000CG大型eVTOL航空器购机协议，订单量为30架。未来该机型将用于部分场景的物资运输和应急救援。

航空工业昌飞获签10架AC311A购销合同。3月15日，航空工业昌飞与山西航产集团在景德镇签订了10架AC311A“吉祥鸟”直升机购销合同及合作框架协议。AC311A可满足高原、高温、高寒等复杂地区和气象环境使用，现已广泛应用于空中运输、边防巡逻、公安执法、抢险救灾、医疗救援、电力巡检、线路勘探、农林喷洒、旅行观光、航空拍摄等众多低空领域。

Ⅱ航发&燃机：

中国航发黎阳动力召开2024年供应商大会。3月22日黎阳动力召开2024年供应商大会，总结2023年供应商管理工作，部署2024年重点工作。期间公司与供应商进行了全面的任务对接及专项任务确认；开展了预生产定型、供应商质量管理、零组件清洁度控制等相关培训；发布了2024年任务需求。

国产重燃G50首次在四川投入商运。3月16日，我国首台具有自主知识产权的F级50兆瓦重型燃气轮机G50正式在四川投入商业运营。此次G50在川商用发电有三大好处：一是低碳环保、二是运行灵活、最后是效率提升。

Ⅲ卫星互联网：

长征八号改进型火箭5.2米直径整流罩分离试验顺利完成。3月20日，火箭院抓总研制的长征八号改进型火箭成功完成长13米、直径5.2米的整流罩分离试验及新型星箭联合操作试验，标志长征八号改进型火箭研制阶段又一大型地面试验顺利完成，全面转入首次飞行试验阶段。

鹊桥二号成功发射。3月20日，探月工程四期鹊桥二号中继星由长征八号遥三运载火箭在中国文昌航天发射场成功发射升空，鹊桥二号中继星由航天科技集团五院抓总研制。嫦娥六号将于2024年上半年择机发射；嫦娥七号和嫦娥八号将构建月球科研站基本型，开展月球环境探测等任务。

Ⅳ核工装备：

2024年中国核电计划投资总额增长52%超1200亿元。中国核电发布2024年度投资计划，2024年投资计划总额为1215.5亿元，主要用于核电、核能多用途、新能源、单项固定资产投资项目和参控股资本金注入、收购项目等。2023年，中国核电投资计划总额约为800.2亿元，2024年中国核电计划投资总额比上年增长51.9%。

3、近期催化

航天电子24年预计关联销售+91%，受益于航天发射任务持续增长

3月22日，航天电子发布2024年度日常经营性关联交易公告，2024年公司与航天科技集团发生的日常经营性关联交易总额将不超过90亿元，其中销售商品/提供服务及租赁等预计金额75亿元，较23年实际发生额增长91.2%，主要受益于2024年度我国航天发射任务预计将进一步增长，根据公司2023年报，报告期内，公司航天技术应用产业不断取得突破，其中机载一体化多波段风温湿雨遥感观测系统项目完成软硬件关键技术攻关与验证，完成机载载荷与飞机接口确认；加快面向商业航天、智能汽车等领域产品研制和市场拓展；北斗三号短报文芯片关键技术取得突破，为后续产业化发展提供有力支撑。

4、核心观点

把握传统赛道α重视新域新质β

1）利空因素反应较为充分，白马仍具投资性价比。自2月5日本轮板块反弹以来，卫星互联网以27.11%的涨幅领先于申万军工指数。2023Q4的基金前十大重仓股中，PE近五年历史分位分别为：中国船舶37.8%、中航光电4.2%、中航沈飞1.5%、海格通信56.6%、西部超导9.1%、七一二4.5%、航发动力30.0%、振华科技3.1%、中航重机2.1%、中航西飞41.2%。。

2）正视军工板块分化严重，在高基数、缓增长和低预期背景下，重点挖掘强a个股。传统板块核心矛盾由供给侧向需求侧转移，产业周期由高速扩张期向平稳期过渡，把握传统赛道长期投资价值和强α机会。传统赛道注重三方面确定性：①核心矛盾仍在供给端、有持续成长确定性的赛道。观察指标为：a.赛道仍存在产能瓶颈；b.需求端仍存在较大缺口。具体有：航空发动机/核工装备/导弹赛道。②配套和采购体系优化下价值中枢向龙头转移的标的。观察指标为：a.是否有业务扩项能力；b.是否有盈利改善预期。具体有：航空制造赛道。③受益于国企改革持续深化的标的。观察指标为a.经营效率提升；b.资产质量优化。具体有：股权激励、资产证券化。重视新域新质赛道β行情。关注装备迭代下新技术、新方向和新领域的高速发展。观察指标为：a.相关产业政策；b.技术的成熟度。具体有卫星互联网、无人机、低空经济。

5、本周重点推荐

1）持续看好航空发动机赛道，重点推荐：中航重机、航发控制、航发动力、应流股份，建议关注：华秦科技、航材股份。

2）持续看好航空制造细分赛道，重点推荐：中航沈飞、西部超导、广联航空。3）持续看好核工装备赛道，重点推荐：中核科技、景业智能，建议关注：国光电气、江苏神通、科新机电、久立特材、中密控股。

4）重视卫星互联网赛道，重点关注：航天智装、航天电子、天银机电、臻镭科技、盟升电子、航天环宇。

5）重视低空经济赛道，重点推荐：航天彩虹、广联航空、中直股份、立航科技，建议关注：安达维尔、威海广泰、中无人机。

6）关注国企改革受益标的，重点关注：航天晨光、天奥电子、航天电器、中航西飞。

风险提示：军品订单释放和交付不及预期；业绩增长不及预期。