天风证券发布研报称，从胜率视角看，1-3月建材占优，首选水泥；从赔率视角看，2-3月建材占优，首选消费建材。水泥节后走势与价格相关性较强，虽然当前地产β仍处于左侧，但随着房地产行业优化政策的密集出台以及政策效果的逐步显现，底部信号或已临近，消费建材建议关注右侧机会。

天风证券主要观点如下：

胜率视角：1-3月建材占优，首选水泥

该行统计了2010-2024年1-4月沪深300指数以及中信建材指数的月度表现，整体来看，沪深300指数在1-4月份的胜率分别为47%/53%/40%/47%，而建材指数在1-4月份的胜率分别为53%/80%/53%/33%，二者胜率最高的月份均出现在2月份，而在1-3月份建材指数的胜率均高于沪深300，但进入4月份建材指数胜率则明显下降。

分板块来看，2月份胜率高于50%的子板块包括水泥、玻璃、消费建材、其他结构材料，其中水泥最高，达到80%，其次为玻璃、其他结构材料，均在75%左右，消费建材在50-70%，3月份胜率高于50%的子板块包括其他结构材料(75%)、消费建材(63%)、水泥(60%)，4月份仅消费建材胜率达到50%，其他均不足50%。

站在当前时点，考虑到水泥基本面向上拐点已现，一季度业绩同比有望继续保持高增长，胜率角度水泥板块具有较好优势。

赔率视角：2-3月建材占优，首选消费建材

2010-2024年沪深300指数在1-4月份整体赔率分别为0.6/3.3/0.9/1.6倍，而建材指数在1-4月份的赔率分别为0.4/10.7/1.8/0.8倍，二者赔率最高的月份同样均出现在2月份，在2、3月份建材指数相对沪深300具有赔率优势。

分板块来看，消费建材1-4月份赔率均处在各个子板块前二的位置。从趋势来看，受地产贝塔下行影响，2022年之后建材板块整体赔率优势相对沪深300指数有所减弱，而建材板块中非地产链品种如玻璃纤维、其他专用材料、其他结构材料赔率表现强于地产链品种。在2022-2024年2月份的表现中，水泥的赔率相对稳定，而消费建材体现出上升的趋势，进入3月份后，整体均有回落，且非地产链品种的赔率优势则体现的更加明显。

站当前来看，考虑到一方面消费建材整体股价较之前回调更多，估值处于历史较低水平，另一方面，地产基本面或已接近底部，新建端下滑以及减值对业绩的影响或也进入尾声，当前消费建材的赔率仍然占优。

水泥节后走势与价格相关性较强，消费建材建议关注右侧机会

从过去十年来看，周期品的价格表现与其春节后股价走势有一定相关性，其中水泥相关性最强。2014年-2024年期间，一季度水泥价格同比正增长的年份中，水泥股在节后至3月末的区间内均取得正绝对收益及相对收益。截至1月末，全国水泥均价同比增长10.1%，考虑到25年春节时间较早，淡季相对更短，且当前库存水平相对较低(全国平均水平仅56%，同比低11pct)，节后开工实物工作量有望加快落地，水泥价格仍然存在进一步提涨的可能，当前时间仍可关注春季躁动行情。

对于消费建材板块而言，年初消费建材指数的表现和商品房销售情况相关性较强，当前地产β仍处于左侧，但随着房地产行业优化政策的密集出台以及政策效果的逐步显现，底部信号或已临近。估值端，从PE估值分位数来看，北新建材、伟星新材、东方雨虹、三棵树已跌至2021年以来的20%分位数以下，25年新建端有望开始筑底，而存量的成长逻辑将带来企业新一轮增长，估值预计存在较大修复弹性，关注消费建材右侧机会。

风险提示：节后开工需求不及预期，供给竞争加剧，历史数据存在不被重复验证的可能。