当美联储开启降息周期科技巨擘们的“领涨神话”或将告一段落

智通财经APP获悉，来自华尔街金融巨头美国银行(BofA)的美国股票市场策略与量化投资策略主管萨维塔·苏布拉马尼亚(Savita Subramanian)所领导的策略师团队近日表示，美国银行所汇编的“美国Regime指标”在7月录得一年多来最大规模的跳升幅度，这也意味着该指标发出了美国商业周期基本面从“低迷下行期”(downturn)向“复苏”(recovery)转变的重大潜在信号。

在美银策略团队看来，在以往的商业周期复苏阶段，所谓的“not-so-Nifty 450”(标普500中除去那50只超级大盘股以外的其余450只，也被称作“不那么漂亮的450”)的市盈率(P/E)扩张幅度约为“Nifty 50”(即漂亮50指数)的足足两倍。

根据美国银行的自建指数划分，“Nifty 50”——即标普500指数中按市值排名前50只股票所构成(BofA自定义分组)，每月再平衡;有市值加权版与等权重版两个口径。“Not-so-Nifty 450”——即标普500指数中其余的450只(即市值排名之后的450只)股票构成，同样每月再平衡，也提供市值加权与等权两个口径。

“不那么漂亮的450”即将全面击败“漂亮50”?

这款旨在衡量美国商业周期当前阶段的美国银行专有工具——即“美国Regime指标”，全面展现出的显著动能转变，引起了市场全球市场策略师的重点关注。美银策略师苏布拉马尼亚领导的团队表示：“8月份的持续改善迹象，则将是周期从低迷转向复苏的早期确认信号。”

此外，美国银行策略师们强调，在新regime状态下实现连续两个月后，这一转变将变得更加“官方”。历史数据显示，在此前的美国商业复苏期，“漂亮 50”(Nifty 50)每年跑输对照组约3.3个百分点，而且只有36%的复苏期它们能跑赢。即相对其余450只股票(“不那么漂亮的450”)，最大盘的顶级50只股票(即“漂亮50”)在美国商业复苏期平均落后它们3.3个百分点/年。

美国银行的追溯数据还显示，追溯以往的复苏期中，衡量“不那么漂亮的450”(not-so-Nifty 450)的指数整体市盈率扩张是“漂亮 50”指数整体市盈率的足足两倍。

美国银行策略师团队表示，在“美国Regime指标”的“复苏”框架下，资金更倾向于从最拥挤的七大科技巨头之中外溢，推动标普500指数中的“其余450只”出现强劲得多的估值修复与相对收益复苏;历史数据显示所谓的“Nifty 50”(漂亮50)在这段周期里平均每年落后约3.3个百分点，且仅有36%复苏期能跑赢它们。

美国银行的市值分析显示，自2015年3月至今，按市值加权的标普500指数(SP500)大幅跑赢其等权重版本(RSP)，前者涨幅为161%，后者约为 81%。同时，“漂亮 50”在等权口径上跑赢标普500指数最小规模的50只股票403%。

尽管史无前例AI热潮推动之下，随着英伟达、微软以及谷歌等占据标普500指数高额权重且持续受益于AI热潮的大盘股持续暴涨，美股大盘股基准与小盘股基准指数之间的涨势差距创下三十多年来的最大规模，或许暗示大盘股的领先地位可能延续。

占据标普500指数以及纳斯达克100指数高额权重(大约35%)的所谓“美股七大科技巨头”，即“Magnificent Seven”，它们包括：苹果、微软、谷歌、特斯拉、英伟达、亚马逊以及Facebook母公司Meta Platforms，它们乃标普500指数屡创新高的核心推动力。

可追溯至30年前的长期统计数据显示，衡量小盘科技股走势的统计指标正以史上最大幅度落后于衡量大型科技巨头涨势的统计指标。今年以来，美股科技巨头微软以及英伟达分别上涨24%和36%，这两家巨头市值均突破4万亿美元大关，英伟达位列全球市值排行榜榜首，微软则紧随其后，最终带动美股市场的大盘科技指数上涨16%，而小盘科技指数则自2025年迄今下跌1%。

放眼整个美股，七大科技巨头自2023年以来乃领涨整个美股市场的最强劲引擎，它们凭借自身强大市场优势布局AI带来的无比强劲营收、坚如磐石的基本面、多年以来持续强劲的自由现金流储备以及不断扩张的股票回购规模，吸引全球范围的资金蜂拥而至，然而七巨头处于历史高位的估值却令华尔街愈发谨慎——七大科技巨头中有六家预期市盈率高于25x这一标普500指数估值，而美股大盘基准——标普500指数的估值同样处于历史高位附近。

但是，无论是基于历史数据还是市场交易逻辑，美国银行的策略师们认为这一趋势或许接近尾声。美银策略师苏布拉马尼亚领导的团队表示：“如果美联储的下一步行动是降息，而且我们的Regime指标正在转向‘复苏’，我们认为这波大盘股的超级牛市行情可能更接近尾声了。”“这一潜在的重大转变对重仓大盘科技股(IYW)的投资者们意味着重大影响。”

当美联储降息周期开启，“不那么漂亮的450”以及中小盘的崛起时刻到来?

研究显示，美国银行的“Regime指标”的改善具有广泛性，7月份其8项原始输入中的6项出现正向的积极变化。加强的因素包括每股收益(EPS)向上修正比率、通胀、国内生产总值(GDP)预测、10 年期美国国债收益率(US10Y)、产能利用率以及高收益债券利差。不过苏布拉马尼亚等策略师在报告中指出，领先经济指标和ISM采购经理指数同期走弱。

自2022年2月以来，该指标在不同商业周期阶段之间反复摇摆，背景主要是宏观信号的剧烈波动。据美国银行策略师称，近年来的巨大波动源自“库存与需求的反复鞭甩效应——先是新冠疫情(COVID)带来的经济与供应链负面影响，而今年则是市场对于特朗普关税进展的抢跑”。

尽管历史上存在一些不一致因素，但当前多项输入项的强劲逆转表现表明，此次商业周期复苏信号较此前的“假启动”周期信号更具持续力，尽管策略师们仍然对宣布明确趋势保持谨慎立场。

美银策略师们表示，随着市场对于估值处于历史最高位的美股七大科技巨头(即Magnificent Seven)投资立场愈发谨慎，叠加近期多项经济数据显示美国经济“软着陆”渐行渐近，以及利率期货市场交易员们押注今年9月起美联储可能降息两次进而重启降息周期，当前中小盘股(尤其是微盘股)正迎来结构性机会，但需聚焦高质量因子和和低风险因子对冲经济下行风险，需避免中小盘股中的高杠杆消费股以及未实现盈亏平衡的高风险科技股。

如果美联储降息周期正式开启且美国经济韧性十足实现“软着陆”，美股的涨势则非常有望继续轮动到七大科技巨头之外的那些自2022年以来股价长期跑输于七巨头的“不那么漂亮450”以及中小盘股票，这些股票标的从投资理论上来说对于美联储利率预期可谓极度敏感，哪怕小幅降息也有望提高它们遭重创的股价与估值，尤其是对于有着业绩支撑的高质量中小盘股票而言。在美联储降息大背景下意味着这些公司长期以来的债务端压力降大幅降低，从而有望提高利润率与股票估值。

以下是美国银行策略师们所汇编的标普500指数中(括号之内为股票代码)，预期市盈率(Forward P/E)低于中位数、贝塔(Beta)高于中位数(>1表示波动性高于美股大盘，<1表示远低于大盘)，且市值低于市场中位数，同时获得美国银行分析师“买入”评级的股票，同时这些股票标的也是“不那么漂亮450”指数的核心复苏叙事标的：

United Airlines (UAL) – Forward P/E: 7.7; Beta: 1.3

Devon Energy (DVN) – Forward P/E: 8.0; Beta: 1.1

Host Hotels & Resorts (HST) – Forward P/E: 8.1; Beta: 1.2

Delta Air Lines (DAL) – Forward P/E: 8.4; Beta: 1.4

Synchrony Financial (SYF) – Forward P/E: 8.4; Beta: 1.3

Aptiv (APTV) – Forward P/E: 8.9; Beta: 1.3

Healthpeak Properties (DOC) – Forward P/E: 9.0; Beta: 1.1

First Solar (FSLR) – Forward P/E: 9.0; Beta: 1.3

Halliburton Co. (HAL) – Forward P/E: 9.1; Beta: 1.1

Eastman Chemical Co. (EMN) – Forward P/E: 9.3; Beta: 1.2

BXP (BXP) – Forward P/E: 9.3; Beta: 1.1

PulteGroup (PHM) – Forward P/E: 9.6; Beta: 1.2