2025H1：营收3.08 亿元同比-4%，归母净利润4108 万元同比-32%

公司发布2025 年半年报，2025H1，公司营收3.08 亿元，同比下滑4.08%，归母净利润4108.33 万元，同比下滑32.01%。考虑到公司主要品种进入集采价格下降，我们下调2025-2026 年并新增2027 年盈利预测，预计归母净利润0.90/1.03（原1.31/1.55）/1.28 亿元，对应EPS 为0.74/0.85/1.05 元/股，对应当前股价PE 为28.5/24.9/20.1 倍，看好公司消化药与卡式瓶产线未来潜力，维持“买入”评级。

集采品种单价降低对营收形成一定压力，消化药中标集采增速较快2024 年，公司主要产品进集采，单价大幅下降，销量有所增长。同时，2024 年销售费用2.27 亿元，同比-30%。2024 年，公司复方消化酶胶囊、奥曲肽注射剂、甲钴胺片等销售较好，消化道和代谢药物2024 年营收3.18 亿元，同比+13.69%，2025H1 营收1.85 亿元，同比+36.69%；CMC 和CMO 业务2024 年营收7381.19万元，同比+35.29%；2025H1，营收2896.78 万元，同比-23.85%，B 证企业业务增速放缓，叠加行业监管趋严，委托生产订单减少，前期CMC 服务客户品种大多在CDE 进行评审，有望获批后逐步转化为CMO 订单。受到胞磷胆碱钠注射液未中标第九批集采、吡拉西坦注射液、醋酸奥曲肽注射液集采单价降低影响，2025H1，公司神经系统药、抗肿瘤药及免疫调节剂营收分别同比-45%、-42%。

卡式瓶和预灌封等制剂产能建设推进中，磷酸奥司他韦口崩片撤回申请2024 年，公司提交13 个品种申报注册上市许可，盐酸纳洛酮注射液通过一致性评价，注射用利福平获《药品注册证》，研发费用7784.41 万元，占营收12%。

2025 年7 月11 日公司提交《关于撤回磷酸奥司他韦口崩片药品上市注册资料的申请》。公司计划根据技术要求，完善相关试验研究工作后，重新进行申报。卡式瓶方面，卡式瓶/预灌封产线瞄准 GLP-1、小核酸等前沿生物药的高端包装需求，攻克无菌生产与稳定性技术瓶颈，产能建设稳步推进。2025 年5 月，公司多西他赛注射液获得美国FDA 批准，助力公司拓展美国等海外市场。

风险提示：药品研发风险、药品降价风险、带量采购一致性评价相关风险。