事件：10 月27 日，公司发布2023 年三季报，公司23Q1-Q3实现营收2.1 亿元（YOY+21.3%），归母净利润1670 万元（YOY-24.4%），扣非后净利润1174 万元（YOY- 13.3%）。单3 季度实现营收7334 万元（YOY +13.9%，QoQ-8.5%），归母净利润532 万（YOY%-51.2%，QoQ-58.8%），业绩低于预期。

投资要点：

公司单季营收增速逐季放缓，净利润低于预期。公司Q3 单季度实现营收7334 万，同比增13.9%，增速逐季放缓，2、3 季度行业景气度下行拖累营收增速；归母净利润531.7万，同比减51.2%，主要系公司为拓展液相色谱市场大幅增加费用支出，其中23Q1-Q3销售费用5490 万，同增42.3%，管理费用4021 万，同增5.2%，研发费用3830 万，同增25.9%，对当期净利润挤压较大；光谱色谱系列产品毛利率较低，随着收入占比快速提升，压低综合毛利率至68.1%（同期-1.7pcts）。

“内生+外延”双轮驱动，践行科学仪器最有效的成长策略。科学仪器单品类市场容量较低，公司通过自研大单品实现头部企业定位，通过收并购细分市场潜力公司做多品类，通过优势产品升级换代稳步扩大市场占有率。光谱色谱端，K2025 液相色谱仪国产化替代顺利，市场占比逐步提升，目前已进入中科院、中国农科院等权威实验室；今年微波消解仪新品、五元素有机元素分析仪预计年内上市；并购方面，公司通过投资海胜能光拓展近红外光谱品类，其主要应用于粮食粮油领域，与有机元素分析系列具备良好的协调效应；此外，香港海能10月初向Imspex购买气相色谱-离子迁移谱相关知识产权，同时收购Imspex持有的G.A.S. 62.99%的股权，公司持有的G.A.S 股权比例提升至93%。

悟空高效液相色谱仪大单品国产化替代加速推进。公司核心看点在于自研产品悟空液相色谱仪的国产化替代，K2025 高效液相色谱仪今年加大市场投入并初见成效，已经在中药、兽药、食品等重点领域逆势实现国产化替代。预计光谱色谱系列全年增速达到50%，为公司主要营收增长点。

投资分析意见：下调为“增持”评级。考虑到今年政府采购力度不及预期，以及产业端总需求不振，调低23 年盈利预测，23E-25E营收 335/404/462 百万元（原值为346/413/473百万元），归母净利润37/63/93 百万元（原值为 61/77/89 百万元）。公司人才储备接近尾声，将进入增效阶段，同时9 月份发布了回购公告，彰显了对4 季度以及未来经营的信心。随着科学仪器板块估值修复，公司有望逐步实现估值和业绩的双改善，下调评级至“增持”。

风险提示：色谱仪市场竞争加剧；产业政策执行不及预期；商誉减值；宏观经济下行等。